（来源：广发策略研究）
一、宏观点评：中央经济工作会议全面诠释新常态，定调宽松宏观政策
冯明
11日晚，中央经济工作会议会议公报发布。与以往相比，本次会议“可读性”极强，主要内容包括：（1）从九方面阐释中国经济“新常态”，全面系统地向市场传递政策层对当前中国经济形势的判断；（2）强调“稳中求进”，“努力保持经济稳定增长”，“努力做到调速不减势”，隐含地突出稳增长的重要性；（3）定调明年宏观政策，继续积极稳健配，更加宽松灵活。
第一，认识、适应、引领中国经济“新常态”是当前和今后一个时期我国经济发展的大逻辑。新常态的九方面特点包括：
1.【消费需求】从“模仿型排浪式”转向“个性化、多样化”。
2.【投资需求】基础设施互联互通和一些新技术、新产品、新业态、新商业模式的投资机会大量涌现，对创新投融资方式提出了新要求。
3.【出口】出口竞争优势依然存在，高水平引进来、大规模走出去正在同步发生，必须加紧培育新的比较优势，使出口继续对经济发展发挥支撑作用。
4.【生产能力和产业组织方式】传统产业供给能力大幅超出需求，产业结构必须优化升级，企业兼并重组、生产相对集中不可避免，新兴产业、服务业、小微企业作用更加凸显，生产小型化、智能化、专业化将成为产业组织新特征。
5.【生产要素相对优势】经济增长将更多依靠人力资本质量和技术进步，必须让创新成为驱动发展新引擎。
6.【市场竞争特点】逐步转向质量型、差异化为主的竞争，统一全国市场、提高资源配置效率是经济发展的内生性要求。
7.【资源环境约束】环境承载能力已经达到或接近上限，必须推动形成绿色低碳循环发展新方式。
8.【经济风险积累和化解】风险总体可控，但化解以高杠杆和泡沫化为主要特征的各类风险将持续一段时间，必须标本兼治、对症下药，建立健全化解各类风险的体制机制。
9.【资源配置模式和宏观调控方式】既要全面化解产能过剩，也要通过发挥市场机制作用探索未来产业发展方向。
第二，根据上述趋势性变化推出四点结论：a.从高速增长转向中高速增长，b.经济发展方式正从规模速度型粗放增长转向质量效率型集约增长，c.经济结构正从增量扩能为主转向调整存量、做优增量并存的深度调整，d.经济发展动力正从传统增长点转向新的增长点。
第三，对外部环境的判断：a.世界经济仍处在国际金融危机后的深度调整期，明年世界经济增速可能会略有回升，但总体复苏疲弱态势难有明显改观；b.国际金融市场波动加大，国际大宗商品价格波动。
第四，2015年意义重大（全面深化改革的关键之年，是全面推进依法治国的开局之年， “十二五”规划的收官之年），经济工作的总基调是“坚持稳中求进”。相当于隐含性地强调增速的重要性。我们的测算显示，为实现“双百年目标”中的第一个百年目标，2014年至2020年的平均实际GDP增速需高于6.73%。预计明年政策层能够接受的目标增速仍将在7之上。
第五，宏观政策定调：继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。积极的财政政策要有力度，货币政策要更加注重松紧适度。也就是说，财政政策将是明年宏观调控的主要工具，货币政策灵活配合。预计财政赤字率将有所上升，我们的测算结果显示，2015年财政赤字将增加约3000亿元至16500亿元。这对于债券和权益市场都将产生影响。
第六，明年经济工作五点主要任务：一、努力保持经济稳定增长。二、积极发现培育新增长点。三、加快转变农业发展方式。四、优化经济发展空间格局。五、加强保障和改善民生工作。
第七，涉及重点领域：“一带一路”、京津冀协同发展、长江经济带，创新，农业，信息化，互联互通，投资，环保，未来产业。
二、策略点评：重提稳增长，适应新常态
陈杰
本次会议再次将“保持经济稳定增长”放回到了首要工作任务之中（2009年到2012年，每一年经济工作会议都会把经济增长放在首要工作任务，但在2013年却并没有把经济增长放在工作任务里去，而是强调“控风险、调结构”，去年的两次“钱荒”也让投资者一度认为政府愿意忍受经济增速的大幅下滑来实现经济结构的调整，因此需要通过高利率倒逼企业去杠杆）。并且强调要继续维持积极的财政政策和稳健的货币政策，这意味着不必再担心会以牺牲经济增长来“调结构”，明年的政策仍有进一步宽松的空间，财政政策方面预计财政赤字会有明显提升，货币政策方面预计仍有进一步的降息降准空间。
另一方面，今年的中央经济工作会议再次强调了投资的关键作用，并且提到了落实的方式：一是通过“基础设施互联互通”来扶持传统行业投资，二是大力扶持新技术、新产品、新业态、新商业模式的投资。从美国的经验来看，一个行业的最佳的股市投资期就是其供给扩张期而不是供给收缩期，因此我们再次强调要关注那些明年供给扩张的行业，一旦供给扩张迎合了需求的增长，那么这些行业将有望实现“规模经济”。
建议明年重点关注软件、环保、医疗这些行业。当然，由于前期我们发现“成长股联盟”在短期内有瓦解的风险，因此春节之前暂不推荐这些行业，建议春节之后再增加配置。而短期内还是建议从三个维度加仓大盘蓝筹股：一是绝对股价低于上一次高点、且机构配置比例低的资源属性行业（煤炭、有色），二是资金容纳空间大、绝对估值低的大金融行业（券商、保险、地产、银行），三是广发主题推荐的一带一路、京津冀、长江经济带等投资标的。
三、主题点评：中央经济工作会议指向六大核心政策主题
陈果
中央经济工作会议指向的六大核心政策主题：创投（含园区创投）、农业现代化、一路一带、京津冀、长江经济带、国企改革。
中央经济工作会议对2015年提出了五条核心经济工作任务，对主题来说，重点关注点：
中央经济工作会议对2015年提出了五条核心经济工作任务，对主题来说，重点关注点：
第一条、宏观部分，和主题关系不大。
第二条、积极发现培育新增长点。这一条是今年新增强调项。
2015年政策将更加鼓励创新，鼓励创业，资本市场的主线是注册制推动、主板上市条件放宽，可能增设互联网版、新三板进一步扩大。这条政策主线的焦点就是创投，包括一系列积极进军创投业务的园区公司。
第三条、农业部分，今年强调加快转变发展方式，因此农业现代化尤其是农业信息化、农业金融成为重要线索。
第四条、惯例是区域发展部分，今年强调了要重点实施“一带一路”、京津冀协同发展、长江经济带三大战略，争取明年有个良好开局。
一带一路要重点关注中国产量全球占比较低（拓展空间广）、技术较领先（能大规模走出去）、同时所进军海外市场的净利润率显著高于国内的行业（高弹性），要寻找“走出去”会带来盈利预期大幅提升的公司。
京津冀在关心土地储备之后，要开始关注区域经济转型与巨变下的一系列机会，包括产业升级、公司转型、环保等。
长江经济带的大逻辑是降低物流成本、完善该区域产业链分工，减少重复竞争提升协同发展、以东部带动中部。重点关注物流、港口，区域从弹性角度，中部区域优于东部。
第五条、惯例是民生部分，今年新意不多，有涉及提高职业培训质量。
最后部分还强调了各项改革，但不列入2015工作任务，而作为中期工程。对于改革主题，投资者需要更多耐心。国企改革主题，我们首推先行先试的央企改革试点。其次关注福建省、广东省、浙江省、江苏省、山东省、广州市、深圳市等地方国企改革。另外一些改革方向和新消费等主题概念较泛，需要在明年继续观察相关政策推进。
四、农业行业：关注点转移--从“量”到“质”
王乾
过去几年中央经济工作会议主要重点强调农产品供给、粮食安全等“量”的问题，14年重点关注农业发展方式转变。转变农业发展方式的实质是推进农业现代化，农业现代化主要涉及土地、生产环节、流通环节三大层面。土地层面，未来5年基本完成土地承包经营权确权登记颁证工作是首要任务，同时建立规范有效的土地流转市场。我们强调现阶段工商业企业大规模下乡承包土地仍存在一定政策障碍，各地对承包时间、面积均会采取总量控制，但与此同时拥有土地资源的公司价值将更加凸显，重点推荐北大荒、亚盛集团，同时关注农垦系统改革预期。
生产环节层面，过去中国农业发展主要依赖化肥、农药等资源性投入，发展方式相对粗放，增产增效已接近极限，未来走集约化道路是必然，农业信息化是重塑传统农业的重要路径。种植业领域，农业大数据的收集与处理，对实施精准施肥、喷药、防虫害等意义重大，重点关注芭田股份、江淮动力。
畜禽产业链，大北农互联网项目构建饲料/兽药销售、生猪养殖管理、生猪交易生态圈，显著提升产业链运营效率，维持重点推荐；流通环节效率提升，主要体现在两方面：1、农资一体化；2、农资、农产品电商。目前国内化肥、农药在县级经销商层面仍相对割裂，一体化整合可大幅降低流通成本，重点关注农发种业产业链布局。农资、农产品电商重点关注辉丰股份、雏鹰农牧。另外，公告提到加强农业金融服务，饲料经销商扮演帮助企业加杠杆的角色，创新金融服务利好饲料企业销售，重点推荐海大集团、大北农。
五、交运行业：“长江黄金水道”和“一带一路”战略点评
张亮
实施推广“长江经济带”和“一带一路”战略，最受益的是关键物流节点和配送体系，具体到港口就是核心枢纽港，核心枢纽港受益自贸区、经济开发区建设，港区装卸、贸易、堆存需求具有较大成长性；具体到运输体系主要是航运、公路、铁路，在降低干线物流运输成本中，铁路和航运作用会更加重要。
长江经济带核心枢纽港主要有四个：上海国际航运中心（上海港）、武汉长江中游航运中心（武汉港）、重庆长江上游航运中心（重庆港九）和南京区域性航运物流中心建设（南京港）。
“一带一路”核心枢纽港（主要指沿海港口）应满足两个条件：1、能够停靠全球最大的船舶，具有密集的航线，提供最便捷的出口运输效率，主要有天津港、上海港、宁波港、盐田港；2、物流体系发达且具有低成本优势，海铁联运、水水联运等方式较为便捷。海铁联运较为发达的港口主要有：营口港、大连港、天津港、连云港、宁波港、盐田港。两者条件全部满足的主要是天津港、宁波港、盐田港。
“一带一路”建设将带动中国高端制造业走出去，对于承运中国出口机械设备（高铁、风电、核电设备、港口机械设备等）份额最高的中远航运也将带来长期利好。
铁路运输公司中，铁龙物流的沙鲅铁路在海铁联运中发挥重要作用，未来可能会受益铁路改革，在铁路集装箱货运方面发挥更大的作用。
综合考虑盈利和估值水平，我们目前较为看好的是宁波港和中远航运、铁龙物流。
六、建筑行业点评
唐笑 岳恒宇
“一带一路”放在区域三大战略之首，凸显该战略的重要程度。“一带一路”所在的国际建筑市场占比有70%，市场容量较大；信贷上中长期信用出口保险目前增速也较大。建筑企业特别是国有大建筑企业走出去是有一个很大的市场和回款保证的。“一带一路”的标的主要有1、专业对外工程，如中材国际（还有一些其他催化因素）、中工国际;2、大型施工总承包企业如中国中铁、中国铁建（两铁还存在高铁出海热点）、中国交建（外国收入占比相对高）、中国电建、中国建筑;3、新疆基建公司，如北新路桥、新疆城建。
目前这个时点，“一带一路”仍会是市场热点，仍有一定超额收益；但到明年一月，业绩预告、国企改革存在较大变数，可能难有超额收益；从长期来看，“一带一路”将是贯穿明年全年的投资机会。
我们认为，国企改革、大蓝筹股权融资对市净率的要求、“一带一路”等热点使得建筑蓝筹仍相对小票要安全。
七、电力设备行业：一带一路，基建先行，利好中国电网企业海外业务
韩玲
一带一路，基建先行，利好中国电网企业海外业务。APEC峰会后，我国成立丝路基金，为“一带一路”沿线国基础设施建设、资源开发、产业合作等有关项目提供投融资支持。电网建设将成为基建先导，资金扶持有利于沿线国家加快电网建设，同时为我国电力设备出口开拓了广阔市场。国家电网公司总经理舒印彪表示，中国正在落实与中亚五国实现输电联网，为我国电力设备龙头企业走出国门提供了千载难逢的契机。
发展中国家电力建设潜在需求巨大且无强势本土企业。发展中国家电力建设相对落后，随着国家经济发展和用电量上升，亟需加快电网建设。同时发展中国家本土设备企业技术落后，进口依赖度高，不存在很大的本土保护主义倾向。在中南亚、非洲、远东等地区的输配电领域，ABB、西门子、阿海珐合计占有近50%的市场份额，过去10年我国电网投资大规模建设，电力设备企业实力迅速增强，产品性价高，已经拥有了国际竞争力。一带一路规划提供了广阔的海外市场，有助于我国电网企业进一步提升在发展中国家的市场份额。特高压技术已经成为我国在输配电领域的制造名片，2013年9月德国举行的国际智能电网论坛上，已经以此为范本形成特高压国际标准。2014年7 月，国家电网与巴西电力公司签署了美丽山特高压合作协议，标志着中国特高压技术首次实现整单出口。
电力设备行业主要受益标的。
1、特变电工：一带一路核心受益公司
地处“一带一路”核心位置，拥有丰富的海外出口经验，公司出口变压器已经超过10年。在中亚，西亚很多国家建设输变电总包工程，海外总包订单已高达200亿元。
2、平高电气：特高压技术输出弹性最大
公司是特高压建设弹性最大股票，2015年国家电网特高压线路建设规划为“五交八直”共十三条，到2020年建成“五纵五横”合计27条特高压线路。国内特高压技术加快发展，未来特高压技术也有望输出全球。
3.金风科技:地处新彊，风电整机龙头公司，有望受益于中亚新能源开发建设
八、机械行业：需求加法和产能减法
罗立波
此次中央经济工作会议继续提出投资的关键作用，我们认为，对于机械行业，是要做需求加法和产能减法。加法方面，中央强调实施“一带一路”、京津冀协同发展，长江经济带三大战略，争取明年有个良好开局，对于铁路设备、港口机械、工程机械将形成拉动；对外方面，中央强调促进基础设施互联互通，推动更高水平的进出去，这涉及到机械领域的全球布局。在减法方面，中央提出传统产业的供给超过需求，企业兼并重组、生产相对集中不可避免。机械行业有不少领域在过去几年缩减了固定资产投资，同时从员工等生产要素来看，实际产能有所退出，其中，集装箱、造船是比较典型的领域，近期的，像工程机械也有产能退出的现象。
回到我们机械的投资策略，我们认为，在国内经济进入新常态的背景下，增长中枢降低，高景气的领域越来越少，并且高景气回落的风险也在加大，因此，投资逻辑逐渐从高景气投资转向景气修复投资，重点是抓产能收缩领域的龙头企业。当前时间重点推荐：中集集团、三一重工、润邦股份。
中集集团：一个是有业绩，今年公司扣非后净利润增速达50%以上，主要是由海工扭亏推动的，明年预计公司净利润增速还有30%以上增长，主要是因为：1、集装箱需求已经触底回升（航运企业好于去年），明年集装箱需求比今年还好；2、公司主动消减集装箱产能，公司可能把江南，大连几个集装箱厂子关闭掉，明年可能减少10%的产能。需求回暖，产能在减，利润回升值得重视，现在干货箱净利润大约2%，远低于过去3年的平均水平，弹性很大。推荐理由之一：有业绩。之二，有题材有故事，公司的H股增发，管理层将出资19亿港币，规模很大的类似股权激励的形式。此外，中集在前海有52万平方米的土地，现在前海优惠政策也在陆续发布，我们判断公司未来（今年底和明年初）有可能与深圳市达成土地利用方案，按照前海已拍的地价计算，这块土地转化成商业用地后价值约500~600亿。公司争取拿一半，这样对500-600亿市值的公司来说，影响还是很大的。除此以外，深圳的坪山、上海的宝山、青岛等地土地的处理。深圳要成为海上丝绸之路的重要基地，而中集集团承担着成为海洋金融平台的责任。
三一重工：11月底我们发布了工程机械年度策略报告，上调了行业评级，开始推荐。工程机械有一个3年的调整期，企业收入降了一半，净利润将为高峰期的1/5，股价也跌了很多。现在推荐是基于它在一个底部。很多投资者问是不是见底了，我们把基本面分为风险和业绩两个部分，今年来看，风险底已经确认了，业绩底在今年4季度或者来年1季度，但是风险底应该是一个买入的信号，所以在这个时候上调的评级，当然触动的因素来包括宏观环境的变化，包括降准降息，包括"一带一路"的新增需求。三一重工有两点突出：1、持续扩大份额；2、海外占比最高，目前接近30%，未来目标达到50%；中联、恒立油缸、徐工、柳工、合力等也有好的投资机会。
润邦股份：主要业务包括港口机械、船舶配套、海工装备，其中，港机是最重要的增长点。历史来看，润邦的成长能力不错，从2007年的4亿元收入，到今年预计23亿元，明年预计在40亿元左右；盈利能力不错，除了海工处于投入期出现亏损，其他业务的净利润率在10%左右。在一带一路的背景下，我们认为，公司的港机业务会受益于港口投资，同时，长江经济带也是重要的方向，公司针对内河中小型港口推出了移动式港口起重机。目前，公司处于业绩加快的拐点，预计明年净利润增长60%左右，同时，已经公告拟进行股权激励和非公开增发，锁定期三年，大股东认购一半。港机方面，振华重工也面临着业绩回暖，受益于“一带一路”的良好形势。
总结一下，当前政策积极、需求偏暖、原材料成本下降的宏观环境有利于机械表现，子板块用轮动的角度去看。我们广发机械在今年7、8月推造船，9、10月份强调铁路板块，现在建议大家关注基本面和宏观面的共振，推荐集装箱港机、工程机械板块，重点个股：中集集团、三一重工、润邦股份。
九、地产行业：主要受益标的资源分析
乐加栋
“京津冀”主题收益标的众多，通过房地产的逻辑来进行分析，目前拥有地价土地储备的企业，将会收益与资源价值的提升。我们对于上市房企，以及上市的非房地产企业资源进行了一个简单的梳理，罗列了土地所处位置以及规模，根据土地所处的位置和区域进行了价值评估。从评估结果来看，我们首推的标的为华夏幸福、荣盛发展、廊坊发展、万方发展、香江控股和金隅股份等。
十、钢铁行业点评
冯刚勇
1、在钢铁行业微利时代，审批严格、信贷控制、环保施压使得新增钢铁产能日益减少。钢铁产能2015年见顶，2015年产能利用率回升85%左右。在供给收缩，内需外需均有增长的背景下，钢铁行业供需形势改善将得以持续。
2、目前铁矿石过剩程度比钢铁行业更加严重，未来三年铁矿石巨头仍有大规模扩产计划，钢价走势将强于矿价走势，产业链利润继续从上游资源向中游加工转移。
3、2014年大中型钢厂利润总额约280亿多元，2015年有望回升到400亿元以上，钢铁行业基本面将持续好转。给予钢铁行业“买入”评级。看好普钢龙头、特钢、能源管道用钢公司。
4、一带一路对钢铁行业有积极影响，可以增加钢材出口，尤其是对中亚、中东、东南亚等新兴市场的出口，品种主要是建筑用钢、能源管道用钢、铁道用钢等。2014年钢材出口量约9100万吨，预计2015年钢材出口量可能突破1亿吨。
5、一带一路建筑用钢受益标的有西北钢铁龙头八一钢铁、酒钢宏兴；能源管道用钢主要受益标的是久立特材和玉龙股份；铁道用钢受益标的主要是火车轮和轮毂生产商马钢股份，铁轨用钢供应商武钢股份、包钢股份、鞍钢股份。
