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行情回顾
22日-26日当周，郑糖反弹约100点，主要在周二和周三运行，得益于商品反弹和外糖单日上涨10%，随后5月合约行至5450一线阻力明显，连续3个交易日盘整。周五晚间夜盘空头尝试性加仓，多头平仓明显。糖价再度回到5350左右，自高点回落100点。此轮上涨的主要动力来自商品前半周上涨和外糖，来自现货端的支持相对有限，仅在周三广西少数集团销量过万。
营口、廊坊等地现货报价上调，主要是陈糖报价改为新糖报价后的品质差异，南宁报价从前期的5310恢复到5380，上涨了70元，周度上涨50元。节后的单日下调70元已经全部收复，关注周一现货价格能否下调。昆明报价周五下调了20元，周度报价仅仅上调20元。近期走私糖报价下调300元左右，对云南的冲击依然较大。
外糖上涨的因素，包括迪拜白糖交割存在一定变数、主要机构调高了本榨季的供求短缺缺口，以及邻近交割的波动因素。周五由于预期交割量在60万吨左右，盘面有所回落，但盘面持仓仅有40万吨，除非价格再度上涨至14.3美分以上，预计空头交货将难以达到60万吨。
郑州价差方面，5月和南宁现货价格一度平水后，盘面开始快速反弹，周三甚至扩大至-80左右，盘面开始走弱。如果按照周五夜盘价格和周五南宁价格统计，盘面再度贴水现货，从广西集团的销量和周五上涨20元的动作来看，短期5400左右的报价将是主流，盘面的下跌能够维持多久并拉动现货回到5300，将有待商榷。进入2月份之后，收榨糖厂将快速增加，资金压力或减缓。
另一个看点是9-1价差，上周我们提出的反套操作，已经从-60左右跌至-110，下榨季的价格中枢目前正被市场快速的重新评估。
仓单快速增加
2015年11月份，仓单被强制注销前后，本榨季的仓单留存仅有8万吨左右，目前已经快速增长到48万吨，距离去年5月份高峰期的60万吨仅有12万吨左右的差距。考虑到本榨季的产量下滑或达到150万吨，以及进口加工糖基本不变，目前的仓单注册量相对偏高。
仓单更多是基于金融属性在使用，据了解，部分集团虽然注册了仓单，但并无交割意愿，尤其是目前的盘面价格，远远低于其生产成本。
主产国现货升水波动加剧
从巴西和泰国的即期船期对近月合约的升水来看，泰糖从前期的-0.4左右升至目前的0.6，上涨了近一个美分；巴西从-1.1左右升至目前的平水，也是上涨了近一个美分，中间有时间因素，也有临近交割月后，现货端的快速走强。外糖单日上涨近10%，引发了巴西东北部糖厂的回购，此前糖厂由于雷亚尔贬值，卖出动力较强，随着套保进度偏快，已有糖厂回购了售出部分的5%。而泰国由于干旱，以及出口至印尼更为合适，升水一直维持偏强走势。预计泰糖经由缅甸发往中国的动力并不强劲。目前泰国产量740万吨左右，较全年下降了5%。全年产量或低于1000万吨。
糖价反弹乙醇优势减弱
二月份以来，巴西含水乙醇报价一般都在2200雷亚尔/m³左右，并逐步抬升，折合糖价在15美分左右。此前糖价在13美分之下时，乙醇优势明显，随着周二晚间原糖价格上涨，目前即期糖价已经达到14美分以上，与乙醇的比价缩小的1美分，短期来看间作期和新榨季开始初期，仍以生产乙醇为主，目前的乙醇用蔗比例达到80%。但由于榨季累计的制糖用蔗比例在41%以下，下榨季普遍预期会上升2个百分点左右，在乙醇价格优势不能保持较大时，加之甘蔗产量增长，下榨季巴西的产糖量，也是当下市场重要分歧点。
行情和策略
周五的价格下挫更多是多头的主动离场，在连续三天未能突破5450，以及商品总体疲软背景下，多头的耐心逐步丧失。关注2月份的产销数据，据悉广西销售预计在30万吨左右，产量或在140万吨左右，同比下降了10万吨和25万吨。
云南陈糖仍然偏高，但走量开始增加，随着新陈糖价格拉开，或能看到陈糖消化加快，销区报价也开始体现。此外国内两会召开是市场较为关注的热点，关于农业板块的改革表述或带动盘面波动。
走私打击逐步加大，但甩货仍然令销区价差拉大，短期冲击明显，三月份后现货走量或逐步回升，原糖的交割也将明朗，对国内形成一定支撑。资金主动打压力度强于买入，盘面要企稳回升仍需要现货带动。
(作者：刘永华 华信万达期货白糖研发中心总监)
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