报告结论
目前来看炼厂和社会库存虽有小幅累计迹象但绝对库存水平不高；在距离交割还有一个月的时间累库水平不会大到现货下跌400-500元/吨的水平；虽然期货长期看空，但在临近交割前应该会看到一波上涨来修复基差。
现货价格方面，10月以来：华南、华东、山东现货价格在上旬提升至主营炼厂目标位，华南、华东价格高达4000元/吨，山东价格高达3800元/吨；10月中旬，华东地区前期提升的高价导致贸易商压力较大，但消费季节性尚未结束，留给下游的开工时间有限，出货情况依然良好；10月下旬现货价格因期货价格连续下行影响贸易商心理预期，已出现暗降情况，另外消费季节性即将结束也使现货价格承压，主营炼厂仍在挺价，但已看到地炼率先降价，降价幅度在100元/吨以内。
期货价格方面，10月以来，10月9日沥青1812合约冲高至3866元/吨后一路下行至11月2日的3320元/吨，跌幅14.12%，同期WTI连续合约从74.22美元/桶跌至62.86美元/桶，跌幅15.62%已，原油震荡下行且空头资金因对沥青基本面信心不足陆续入场导致沥青期价下行，但现货依然保持坚挺，华东基差超过500元/吨，单边持仓20万手，空头略有压力，存在基差修复的需求。
炼厂利润方面，10月马瑞贴水3.0686美元/桶，代理费3.35美元/桶，较9月分别有1.83美元/桶和0.15美元/桶的涨价，与国庆假期期间上涨的原油价格一同压缩炼厂利润，加之人民币贬值将成本进一步抬升，但成品油涨价对此有所缓解，总体看来一度将利润压缩至负值。但随后原油的大幅回落、成品油价格维持高位使利润迅速恢复至400元/吨。10月末上周原油继续下行，成品油价格也出现下降，加之沥青现货小幅降价，目前现货利润在300元/吨的水平。预计短期炼厂利润仍将保持扩张状态，原料充足情况下将看到产量放量，长期来看将对期货价格形成压力。12月锁利润操作谨慎。
期差套利方面，BU1812合约-BU1906合约价差在10月一直保持正套结构，一度达到110元/吨的价差，后回落至10月31日的10元/吨，在11月1日、2日两个交易日由于1812合约超幅下跌使价差走出反套结构。基于上述期货长期看空，但在临近交割前应该会看到一波期货上涨来修复基差的判断，交割前会恢复正套结构。但主连合约换月后，由于期货长期看空以及原油价差结构，将呈现反套结构。
沥青价格
1、现货
11月的第一个礼拜，华北、山东、华东地区出现降幅在100元/吨以内的小幅降价，主要集中在地炼，主营炼厂仍在挺价：华北地区供应充足，需求随天气转冷下滑，导致降价；山东地区原料端短缺，需求也因天气转淡；华东地区因进口博览会影响，需求暂时受阻。东北地区本周两次降价，累计降幅150元/吨，消费季节性或已结束。
金九银十消费季节性已经结束，加之期现货价格的严重背离，现货价格难以维持目前的高位，目前来看炼厂和社会库存虽有小幅累计迹象但绝对库存水平不高，预计下周现货价格仍将存在小幅下降。
2、期货
期货价格方面，单边沥青跟随原油。10月以来WTI连续合约从74.22美元/桶跌至62.86美元/桶，跌幅15.62%已，沥青1812合约冲高至3866元/吨后一路下行至11月2日的3320元/吨，跌幅14.12%，原油震荡下行且空头资金因对沥青基本面信心不足陆续入场导致沥青期价下行。本周原油开始企稳，沥青也随之企稳并小幅上行。但现货依然保持坚挺，期货依然深贴水于现货，存在基差修复的需求。
若原油企稳甚至不大跌的情况下，短期现货大幅下跌300-400元/吨可能性不大，在交割前倾向于现货小幅缓慢下跌、期货价格上涨至3500元/吨左右以实现期现回归
若原油大幅下跌，期货也将随之下跌，并通过现货大跌至盘面位置以实现期现回归。
3、基差
现货价格小幅下降，期货跟随原油企稳且基本面依然坚挺转而震荡上行，使基差得到修复，从月初华东基差100元/吨、山东负值基差走强至目前华东基差超过300元/吨，山东基差超过200元/吨。
目前来看炼厂和社会库存虽有小幅累计迹象 但绝对库存水平不高；在距离交割还有一个月的时间累库水平不会大到现货下跌400-500元/吨的水平；虽然期货长期看空，但在临近交割前应该会看到一波期货上涨以及现货的小幅降价来修复基差。
4、期差
BU1812合约-BU1906合约价差在本周走出流畅的正套结构，周五收于114元/吨，突破近期110元/吨的价差高点。如前期判断，目前期货深贴水于现货，山东、华东地区基差率均高于10%。临近交割，有基差修复的需求：
1、沥青现货价格支撑犹在角度：
①炼厂库存压力不大：炼厂库存在高开工率、部分需求（华东、华南、西南）暂时被压制的情况下，呈现小幅累库迹象，当前大部分炼厂产销平衡；
②贸易商库存无压力：截止10月底数据显示继续去库存且处于绝对低位，与期货大跌导致的贸易商观望情绪有关；
③炼厂利润被大幅压缩：11月马瑞升贴水上涨1.29美金，成品油价格大幅下跌，将现货利润从300-400元/吨压缩到目前的140元/吨，利润低位，短期对产量增加刺激不大。
若原油企稳甚至不大跌的情况下，短期现货大幅下跌300-400元/吨可能性不大，在交割前倾向于现货小幅缓慢下跌、期货价格上涨以实现期现回归，且期货上涨是通过基差最受益的近月合约即BU1812合约价格上涨来体现。
2、成本端原油支撑角度：
原油价格下跌至此，利空因素已有基本反映，未来成本塌陷的空间有限。
3、持仓结构角度
从目前持仓结构上来看，BU1812合约还有总持仓19万手，单边持仓9.5万手，等于95万吨的现货空头持仓，目前注册仓单总计7.5万吨，意味着实盘空单量较小，空头持仓虚实比较大，持仓结构不利于空头。
预计下周正套仍有安全边际。
沥青供给
1、国内产量
（1） 炼厂利润
炼厂利润方面：11月马瑞升贴水增长1.29美金，导致利润减少约70元/吨。收入侧汽成品油下跌幅度超过成本侧原油下跌幅度，继续压缩生产利润，现货利润由300+元/吨降至200+元/吨。
预计短期炼厂利润仍将保持压缩状态，对目前的现货价格形成一定支撑。
（2） 开工率
开工率首现下降：百川资讯对国内54家主要沥青厂统计，本周三（11月7日）国内沥青厂装置总开工率48%，较上周（10月31日）下降6%。 山东地区：东明石化沥青继续停产中，滨阳燃化11月3日沥青停产，加上山东其他部分炼厂沥青产量有减少，带动整体开工率下降7%。华东地区：开工率下降5%。其中，镇海炼化沥青间歇生产，联合石化11月开始停产检修，此外泰州石化11月中旬将检修20天左右，届时沥青将停产消耗库存。
11月各地消费淡季陆续来临，且目前利润持续被压缩，将继续看到开工率的逐步降低。
2、进口
（1） 进口价格
进口价格本周持稳。
（2） 进口利润
以华东-韩国为例：进口价格持稳，但人民币持续小幅走弱、国内现货价格下跌、，使进口利润窗口仍然关闭且利润持续走低。
预计短期在人民币在中美贸易战暂时缓和的宏观环境下不会有大幅贬值，但国内现货价格将继续走低，华东进口利润窗口仍将保持关闭状态。截至目前海关仍未公布中国石油沥青进出口数据。
沥青需求
华东、华南、西南地区消费季节性尚未结束，且随着11月中旬华东地区进博会结束和西南地区环保组撤退，将看到最后一波需求回升。山东、华北、西北地区季节性即将结束，处于赶工收尾期。东北地区季节性或已结束。
11月消费旺季结束，虽然政府支持地方债发行，但具体落实程度和速度有待进一步确认，11月需求将回落，目前东北、华北地区已呈现需求减缓迹象。
沥青库存
１、炼厂库存
本周炼厂库存继续小幅累库：百川资讯对国内18家主要沥青厂统计，本周三（11月7日）国内炼厂沥青总库存水平为35%，较上周（10月31日）上升3个百分点。山东地区：部分需求及出货减少，库存上升5%。华东地区：整体需求一般，个别炼厂库存上涨，带动整体库存上升1%。
季节性库存拐点已经到来，11月将看到炼厂库存逐步大幅积累。
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来源：盛达期货研究院
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