上周，中国债市黑天鹅突然降临，国海证券债券事件震惊全行业。用国海证券某领导的话来说，“这个事在市场里是创纪录的，史无前例的。”
事情的开始是这样的，12月14日，投资圈这样一条微信疯传： 国海证券两名债券团队负责人失联，债券浮亏巨大，国海直接不要了，章是萝卜章；华龙证券有5亿元利率债交易未按时交割而构成技术性违约；某大型基金公司旗下的一只货币基金遭遇投资者巨额赎回，公司可能面临6亿元的巨额赔款。
整个债券行业瞬间被炸的外焦里嫩。牵扯其中的机构，坐立难安。
首先是廊坊银行表示无辜躺枪……廊坊银行发言人再三表示，“我们与国海证券目前没有任务业务往来”。同时，事件发生以后，当地相关部门已经要求廊坊银行详细汇报此事，并接受业务审查，证实无传闻中数额庞大的代持债券业务。从后续众多市场传闻里，前往国海证券进行沟通的机构中也没有廊坊银行。
同时，华龙证券被传出现约5亿元的债券交易违约。当晚其紧急声明自查，并称于15日第一时间完成债券交割。这一天中枪的还有华夏基金，传言称某大基金的货币基金爆仓或面临6亿元巨额赔款。华夏基金同样第一时间进行了辟谣，称“货基爆仓”、“华夏基金遭巨额赎回”均为不实传闻，华夏基金旗下所有货币基金均申赎正常，未有巨额赎回，运作稳定。
国海证券一名不愿具名的人士表示，张扬7月份已经离职，具体的情况还在调查中，信息还在搜集中，国海并不知情，国海证券的交易也没有出现违约。而另一名据传一同失联的郭亮，该人士则表示不熟悉。
国海证券债券方面的一名负责人陈某在接到电话时则表示，还在忙，也不方便透露具体情况。
市场用直接的方式对事件进行了反应。 12月15日，美国加息靴子刚刚落地，国债期货5年期、10年期双双跌停，这是上市以来历史上第一次；10年期国债和国开活跃券收益率分别拉升12bp和20bp至3.36%和3.89%。
上海一家私募基金负责人也表示，在本轮的大幅下跌中，不少杠杆比较高的私募机构都出现了爆仓，人也直接“跑路”。他表示：“10月份以来，债市大约下行了60个BP，风险开始集中爆发。在价格的剧烈调整中，一些资管产品的杠杆过高就出现了爆仓。有的没有履约能力的私募基金，已经出现了电话打不通的情况。因此，一些券商做代持的，因为交易对手不能追加头寸，砸在了自己手里。”
债市冰点凝结，银行惜借出现资金面紧绷，债券交易员们四处跪求资金，期盼大银行出钱相救，并渴望央妈大力放水救市。“听说大行已对非银机构融出资金，需向央行申报。”12月15日下午，某上市银行资金部门人士对《华夏时报》记者说，这些机构资金面出现问题，需要承受“突然多出来”的融资成本。这一天，有些机构为了获取资金，承受隔夜拆借利率高达8%上下。
“跪到痛了，痛到哭了，哭到累了”这是债券交易员当天跪求资金的贴切描述，不禁让市场想到了2013年钱荒时的情形。央妈看在眼里，12月15日、16日两天总共向市场净投放1900亿元，危机时刻出手相救。但是这一轮始自10月就暴跌的债灾调整远未结束，海通证券首席经济学家姜超认为，基本面对债市缺乏支撑，也使得本轮调整短期难以反转。
“不断出现的这些传闻导致市场恐慌加剧，抛盘集中性出现。”对于12月15日发生的债灾，某券商债券交易员认为，主要是恐慌之下的相互踩踏。当时大行曾出现不愿借钱，在口头通知之下才向资金面紧绷的非银机构“出钱”。
债灾之下的流动性不足，已波及到债券融资，以及一些中小金融机构融资命运。最近两天，已有晨鸣纸业、中国盐业总公司等共计13家企业取消、延期债券发行，金额超过120亿元。还有消息称，目前几大货币中介已经暂停了部分私募机构的报价。债市的熊态尽显，代持停滞，委外撤退，金融机构谈债色变。
什么原因引发债灾，并于12月15日掀开了这张多米诺骨牌呢？招原因主要包括美联储加息、资本外流担忧、债市连续下跌、年末资金持续紧张等。
金融市场去杠杆成为了央行近期目标，海量资金在债券市场堆起了高杠杆，之前资产荒以及低利率使得机构冲向债市，而不愿进入低迷的实体经济，“买买买，一直买到零收益”是当时债券交易员买债的豪迈口号，一些机构通过代持不断加杠杆。
12月15日，直到国债期货双双跌停，央妈终于出手了。
当天，央行共进行了3个品种2450亿元逆回购操作，其中7天期逆回购操作1400亿元、14天期逆回购操作450亿元、28天期逆回购操作600亿元。当天公开市场有1000亿元逆回购到期。这一天央行实际上向市场投放了1450亿元。
不过，债券市场对此没什么反应，国债期货奔向了跌停位。“央行加大了短期资金投放，尤其对7天期逆回购量较大，但是市场没什么反应。尽管加大了短期资金投放，相对于目前市场上的悲观预期只是杯水车薪。”上述上市银行资金部门人士称。
12月15日，央行以7天逆回购形式投放大量短期资金，但收效不大。金融降杠杆引发的踩踏是本轮债市暴跌的根本原因。
12月16日，央行再次向市场注入流动性，当天进行1050亿元7天期逆回购操作，350亿元14天期逆回购操作，400亿元28天期逆回购操作，共计1800亿元，当日有1350亿逆回购到期。央行当天又向市场净投放450亿。当日，债券市场企稳，10年期国债期货主力合约T1703、5年期国债期货主力合约TF1703均翻红上扬。
金融降杠杆不是要将市场打趴下，央行有必要向市场传递维稳信号。当前恰逢年末资金紧张阶段，元旦后又临近春节，而年后新的购汇额度打开，预计2017年1月份外汇占款仍将大幅下降，市场对资金面的预期都会相对悲观。降杠杆本身无可厚非，但应理性有序，金融机构出于自保目的，难免对市场带来非理性影响。
“央行此时有必要向市场传递维稳信号，如加大对短期资金的投放，甚至可以考虑降准，以免恐慌情绪蔓延，导致系统性风险，保证降杠杆有序展开。”刘东亮称。
央行连续两天向市场净投放，以及指导大行向非银机构借钱，债券市场止跌。央行仅在此关键时候精准出手。而此前债市的跌跌不休，央妈静观其变，可见央妈的底线是，保住金融机构不出现系统性的风险，除此之外就是金融市场挤泡沫、降杠杆。
“拿到手的资金成本高达8%上下，管你是隔夜还是一个月。”这一天，香港人民币银行同业隔夜拆借利率暴涨444基点，由前一天的7.32233%暴涨至11.76367%。这一天，几乎所有中小机构交易人士脸上似乎都写着，缺钱、缺钱、缺钱。
类似的情形似乎还不是重点。央行近两天的放水救市，并不会让债券市场重回乐观，姜超认为，海外冲击下人民币贬值压力仍存，而年末临近、明年初换汇集中，加上春节前取现需求，资金面仍面临考验，债市需熬过冬天。
债券市场悲观情绪弥漫，交易员们的美好时光似乎要挥手告别了，“今年不但没有年终奖了，可能还有人面临重新找工作。”行业里都感觉到寒冷，现在大家唯一的想法就是撑下去。这一两年，债券圈年薪数百万、上千万的人士比比皆是，现在情势急转直下。
2017年地产投资下滑，经济下行压力较大，届时通胀也将重新回落，去杠杆后债市仍有机会，仍相对看好2017年债市，坚定判断2017年的10年期国债利率有望回到3%以下，但拐点需等待明年春节后资金面的改善。
此次债市出现错杀、超调，已经超越了基本面，从宏观基本面看，实际上并不支持债市出现如此剧烈的调整。2017年经济增长、通胀、M2三者总体变动有限，不会出现大起大落，意味着这三项变量在利率定价中的表现为中性，债市应以走平或区间震荡为主。
或许最终还要看央妈的脸色，如何引导市场资金利率，成为债券市场调整是否结束的关键时点。目前债券市场利率高高在上，市场担心最终伤及实体经济。
这种情况将会加大广谱利率全面抬升风险，实际上当前利率上行已经有超出债市向其他领域蔓延的苗头，这对实体经济而言是难以承受的，也并不是央行希望看到的。
央行的目的是降金融市场杠杆，避免发生系统性风险，而这一目的仍在途中。任泽平分析称，中期政策基调转向抑泡沫防风险，去杠杆、稳汇率的政策诉求暂时不会改变，债市继续调整尚未结束。
附：《国海证券债券违约处理商讨会会议纪要》
日 期：2016年12月15日（A上午、B下午、C晚间）
地 点：国海证券股份有限公司会议室
总述：该会议由国海证券投资管理部负责人陈嘉斌作为会议主持人与协调对接人。根据与会情况总结，截止2016年12月15日晚，因国海证券相关债券被违约的机构达22家以上。
A
国海证券陈嘉斌（国海）：领导都去会里了，由我来跟大家做一下先期接洽，大家先前一下到吧。看看大家有什么诉求，我来记录和整理，然后报告给领导，等领导回来以后，根据大家的疑问进行对应的解答。
机构：我们现在就想知道现在这事出来了，国海证券是什么态度？
国海：昨天有消息出来，大家有些把协议什么的提供给我们了。现在发生的这些事，第一、我们看到很多协议上有用印，我们查了一下我们的OA流程以及相关部门的用印记录，我们可以确定，所有的用印都不是我们办公室有相应记录的；第二、我们也比对了公章，这个公章跟我们在公安局报备的公章是不一致的，所以所涉及到的协议的公章是伪造的；三、我们对相关人郭亮已经进行了报警。今天领导去会里也是把持仓的仓量什么的报告一下。
机构：有个问题，你现在能不能代表公司呢？你的讲话是否就是国海证券的意愿表达？
国海：我的意见能不能代表公司意愿，我现在并没有接到授权。从我个人而言，就此事之前我是完全不知情的。
五矿：陈总，有一个问题想落实一下，张杨的离职手续到底办完了没有？
国海：张杨从我们公司的角度已经离开了。但具体手续到底办完没有，我也搞不清楚。
五矿：那我们是不是可以理解为张杨现在还是国海的员工？
国海：大家也看到了，国海证券今天停盘了，停盘以后就有一个相应的澄清事实的公告，我觉得在公告中相关的内容都会出来，大家到时候看公告吧。你问的问题，公告里应该有说。
五矿：郭亮呢？
国海：也等公告吧，都会有涉及。
……
国海：这件事出来以后，国海其实也是受害者。我们希望通过沟通和大家来解决此事。下午我们的高管从会里回来会跟大家见面，给大家一个解释。
联储：深圳证监局已经给我们打电话了，让我们落实清楚你们国海的态度。
五矿：是，这边证监局也给我们电话了。
国海：是。昨天第一时间广西证监局等也给我们打电话询问了。
机构：现在的问题是郭亮和张杨到底还是不是你们的员工？
国海：你们看公告吧！至于公章的确和我们备案的不一样，应该是他们个人伪造的，我们已经报案了。
机构：你们现在把这件事情全部推倒个人头上去是很不负责任的。你们如果不顾之前很长一段时间的交易模式、交易习惯，强行把责任推到两个个人头上，那我们何必跟你说来说去呢，毫无意义。
国海：那个章和我们的章都很相似，的确很难分辨。
华福：对不起，我刚来，我很着急，有几个问题我想知道。第一，张杨现在在何处？
国海：我不知道，现在联系不上。
机构：我觉得陈总您个人联系不到张杨也是有可能的，。我想知道的是公司有没有联系到张杨？
华福：最重要的一个问题，现在两个当事人在何方？
国海：现在我可以回答的是郭亮在成都。张杨下落都以公告内容为准。
联讯：那你们公告的内容确定是事实吗？之前张杨还跟我联系过，说他虽然离职了，但公司的手续还没办完，还算是国海的人，有什么事国海是要替他担着的。
国海：这我就不清楚了。
机构：你们现在应该告诉我们现在涉事机构到底有多少家，仓量有多少？
国海：这个现在还是控制一下吧。等领导回来以后汇报一下，再说吧。
——国海证券发布公告——
机构：你们国海现在明显是准备不认账了，那两个人怎么就已经离职了呢？那为什么证券业协会网上查询到的信息，张杨和郭亮还是你们国海证券的员工呢？他们至少在签订协议时还是你们的员工啊！
国海：还是等下午领导从会里回来以后再跟大家解释吧。
B
国海证券陈嘉斌：关于共同的问题由我公司律师来解答，然后我们领导再分别与各位机构代表就各自关系的问题进行沟通。或者由我们领导直接与各位分别谈话。大家看如何？
机构：你是国海的律师，你能够代表国海吗？
国海律师：能啊！我能够代表国海。
机构：今天国海发的公告你都看到了吧？公告的相关陈述对外的我们就不说了，对圈内你们还打算有所改变吗？
律师：公告都是以事实为准的，不会做任何改变。有些东西确实是在调查中，没法给出更多的回应。
机构：如果你在调查过程中，你怎么能够进行公告，定性这些问题呢？
律师：现在公告的内容是调查清楚了的，剩下的其他信息在调查。
机构：那首先我们想确定一下，张杨的离职手续到底办完了没有啊？
律师：手续办完了，八月份就离职了，确定手续办完了。郭亮的手续我们记得八月份就应该合同到期的。
联讯：还有，你们怎么确认我们手里协议上的公章就是假的呢？
律师：这个你可以对比一下，这个公章和我们的真公章之间的差异不是非常小。
机构：上午陈总还说两个公章之间极其相似，怎么到你这儿又成了差异不是非常小？那我们问你，张杨八月份离职了，那他九月份的工资发了没发？
律师：这个细节我还真不是很清楚。这样，你们如果认为我们公司有责任，你们都可以诉诸法律，你们的权利么。
机构：你要是这么说，我们今天谈什么呢？ 有什么可谈呢？！
律师：你们要是纠缠这些细节的话，那就只能通过法律了。
机构：这就是你们的态度？ 你们凭什么说公章就是假的，你们鉴定了吗？
律师：我们都是依法来处理事情的，那公章看出来就是假的。
机构：上午你们陈总还说真假公章很难看出来呢！
律师：如果是国海的公章，放心，国海不会推脱一分责任。
机构：现在我们在证券业协会的网站上看到张杨和郭亮还是你们国海证券的员工。你们可以说你们的操作失误，没有把相关信息撤换掉。但是，这种行为是过失和误导的行为，这种行为你们一定要承担相应的责任。另外，你们说把公章送到双方都认可的鉴定机构去鉴定，而不是你们国海自己鉴定说假的就是假的。你们现在说公告就公告，这项总全都不符合法律规定。
律师：根据《合同法》，一个组织、一个单位行为时看的是公章的，而你们提供的合同上，代表人签字时直接打印上去的，这就说明，你们自己的风险把控是有问题的。
机构：你把你刚才说的那句“我代表国海说，你们的内部风控都是有问题的”，你把那句话再说一遍。
律师：我已经说完的话你为什么非要让我再说一遍呢？我告诉你们，这是一个法律事件，在这个问题上国海没有错，如果你们认为国海有错，那你们走你们的途径就行了。
机构：那就不要谈。我觉得这个律师对证券市场的运作根本不了解。
C
国海证券与会人员：
总裁：项总春生、常务副总裁：胡德忠、副总裁：卢凯、董事会秘书：刘峻、投资总监：陈列江、投资管理部负责人：陈嘉斌。
项总：今天一天都在证监会，弄得大家都很辛苦，很抱歉。大家都谈了一天了，有什么主要的问题，大家可以再说一说，问一问。
华福：其实大家就关心一点，国海认还是不认？说的再直一点，就是这个浮亏，国海担还是不担？
项总：这个问题提得很好。第二个呢？
华福：一个一个来吧，您先回答这个问题。如果这个问题反了，那处理的方向也就不一样了，是两条路。
项总：别着急啊！咱们都是同行，都是低头不见抬头见的。总的来说，都是在这个行业里生存的。包括今天去会里，领导也说了我们这个行业的发展最重要，都是这个行业的，咱们没有什么商量不了的、解决不了的事情。
华福：那对于第一个问题我可以这样理解：就是认！因为这两个思路完全不一样。
项总：你先别急，你先就着这个思路往下问。
华福：项总总说没有解决不了的，那我就觉得是认。第二个，就是别人跟你做交易的时候，没有人去要验证公章的。现在你们国海证券的员工到底哪些是正式员工？如果你们不确定下来，我敢说明天没人敢跟你们做交易。因为你们进行交易的员工每人知道是在职还是不在职，是辞退了还是临时工。为什么合同到期了还要在上班？另外，什么时候合同能兑现？当时我们想是年前，可你们会觉得需要很久。其实时间很重要，你们国海可能有八到十个亿的浮亏。你们觉得体量大，那可以由你们提供一个时间表，可以今年给一部分，然后剩下的再怎么给，分多久给。还是什么样子？至于是不是正式员工之类的，我们没有必要纠结了，毕竟张杨跟我们交易的时候也不是闲散人员。张杨张罗的这些债券有一些是国海发行的债，这些债不见得那么好，有一些本来是包销的。这中间又没有其他的，我想在座的也都明白。请您给个回答。
陈列江：今天回来，抱歉让大家久等了。我觉得公司如果处理好这事，就应该多听听。这个事在市场里是创纪录的，史无前例的。您刚才问的这些问题呢，如果是很清楚的，我会代表项总总马上给你一个答复。但现在不是，还是先多听听，再反馈。我觉得这么一个从来没有遇见的事情，大家坐下来先多说说，我们再听听。
华福：这次涉事的机构有多少家？
陈列江：我们有些还再核查。目前掌握的比在座的稍多一些。
项总：我简单再说两句。今天大家确实很辛苦，我本人大家也都知道情况，F10里也都能找到。正如列江总所说，这个事在债券市场上以前从来没有发生过。我隐隐觉得，这件事很可能成为我们债券市场发展史上以后的一个分水岭。抛开我们之间潜在的分歧也好，一起见证这个行业的改变。另外就是华福的这位问到的，认还是不认，我目前无法给大家一个满意的答案。但是我必须坦率的真诚的跟大家说，我现在确实给不了令你满意也特别开心的一个答案。为什么呢？因为国海证券是一个上市公司，是一个国有企业。国海证券内部有一个严格的程序，所以我不能忽悠大家。我们都是共同发展这个市场、建设这个市场，我们接下来以后要进行沟通。真的是很抱歉！我们这个行业发展到现在，包括机构，都不容易。我们都在面临一场危机，所以我们要携起手来。现在我们需要一些时间，给我们一些时间，我们这些高管呢分分工，分别去拜访一下大家，做一下面对面的接触，来推动这个事情的解决。另外也有个请求，我们内部也在做核查，也希望各位回去以后能把相关的材料整理一下，配合起来分析。这也就是为什么我刚才说暂时不能给大家一个认或者不认的一个答复的原因。
陈列江：我希望大家都能互相配合，如果配合不好，可能会导致监管部门不光是对国海，还会对整个行业对固收业务、代持业务痛下杀手。我希望咱们都把手里的材料都互相比较一下，放在一起看，跟大家配合起来。我们也会抓紧，把具体的情况及时反馈。希望大家把手里的材料都整理出来。我想，如果大家配合得速度越快，问题也就解决的越快。我不知道大家注意到没有，今天银行和非银两个行业之间的不信任程度是我这么多年来最激烈的一次。而且根据我收到的情况，即便是2013年的时钱荒的时候也没受到人民银行、证监会甚至国务院监管金融安全的领导关注，然后下午央行就放钱了。因此，我们一定要团结。
五矿：今天我们的感觉比01年、13年的时候还差。国海的行为上海到行业间的信任了，这是很严重的问题。项总总说到拜访，我想请项总总给一个明确的时间表。
项总：最迟一周之内，一周之内全部拜访完毕。
东吴：今天经历了这样的一天，我很焦躁。听项总总谈了这么多，觉得没有内容，不知道回去怎么面对领导。张杨、郭亮到底什么时候离职的？他们到底各任何职？国海是怎么管理业务的？浮赢归属归谁，浮亏谁承担？要知道，张杨、郭亮很久之前就这样操作了。现在出现这种事，我认为解决的办法只有一个，那就是国海全盘接过去。
南昌农商：我也说几句。你们都知道银行最重要的是流动性和指标的问题。指标是在12月初已经确定了的，所以现在我们很着急了。现在的问题是不仅仅有债市风险，还存在严重的道德风险。
项总：是啊！所以我们一定要快，七天之内，必然七天之内拜会各机构高层领导，只能快不能慢。
联讯：你都不认浮亏，如何解决呢？
项总：机构是理性的，不是一个个人，双方要达成一个公式才能解决。
华林：项总，我听了你的讲话，其实就是要我们和国海共同承担。可是对于责任承担应该是过错方来承担。我们并没有过错，我们不是这件事的过错方，为什么要共同承担责任呢？国海就应该站出来全部承担了。
陈列江：我们还是要先搞清楚问题。
五矿：其实说了这么多，我有个想法，就是你们应该出一个公告，通过这个公告来反映国海的一个态度。我们想看到国海的态度。
机构：本来大家都存着希望过来，发现出公告了，一切都变了。流动性受到了影响，连信任性都受到了伤害。
项总：出公告这个方式我们等会儿研究一下，如果可行，我觉得有什么不可以呢？
东吴：您打算什么时候出公告？我们希望明天就能发布。
项总：公司高管层都在这儿，我们马上讨论研究，尽快确定，给大家答复。
……
陈列江：各位，我们研究确定了一下，准备如此分工：1、我来面对深圳的机构，逐一前去拜访；2、项总总负责北京的；3、卢凯总负责上海。大家看看什么时间较为合适，那么给我们约约你们的领导。剩下的时间我们可以随便聊聊……（主要内容有四点）一、张杨道德品质差，现在失联了；二、郭亮在成都的派出所，他投案却拿不出任何证据，我们手里现在没有一个证据原件（会后财富证券提供一份）；三、对于公告，作为上市公司停盘，我们正好也要发，那就一并发一下；四、对于公章如果是真的，我可以去给公司建议，哪怕再大的代价也要承担下来。如果公章是假的，那就另当别论，一定与真章区别对待。
……
公布次日公告的基本内容：
一、对近日来关于国海证券债权业务不实传闻的澄清，说明国海证券的所有业务都合法合规；
二、保留对不实言论传播者追究法律责任的权利；
三、国海证券作为债券市场的专业机构，将与相关各方保持积极沟通，依法合规处理有关事项，共同维护整个债券市场的稳定健康发展。
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