高盛最新研报指出，在人工智能算力基础设施（如HBM和企业级SSD）爆发的推动下，存储芯片行业正迎来强劲超级周期。尽管三星和SK海力士这两大龙头的2027年预估市盈率已降至3.5至3.6倍的历史低位，但其基本面依然坚挺，因此维持“强力买进”评级。
以下是报告核心观点的通俗解读：
**1. HBM价格将翻倍**
预计到2027年，高带宽内存（HBM）的平均售价将上涨约100%。这主要得益于产品规格升级带来的单价提升（约60%）以及高端产品占比增加的结构优化。
**2. 长期合约更稳、更久**
供应商与客户签订的长期协议（LTA）呈现出期限更长（主流为3-5年）、覆盖更广、价格波动更小、约束力更强的特点。例如，三星通过滚动续约机制，已与全球前五大数据中心客户签约，锁定了其规划产能的60%-70%。
**3. 库存担忧被夸大**
市场担心的“模组厂库存过高”并不影响大局。模组厂库存积压主要源于手机和PC等消费电子需求疲软，但这部分市场占比极小。相反，原厂端的DRAM和NAND库存仅够维持2-4周销售，远低于正常水平的4-5周，供应非常健康。
**4. NAND闪存不会供过于求**
虽然消费端需求疲软，但企业级SSD（eSSD）需求强劲，完全填补了缺口。预计2026年至2028年，企业级SSD需求将持续大幅增长。由于各大厂商将资本支出重点投向DRAM和HBM，NAND扩产非常克制，主要靠技术升级而非增加产能。
**5. 中国长鑫存储冲击有限**
长鑫存储（CXMT）对全球供需平衡影响极小。其技术比三星和SK海力士落后2-3代，且受限于地缘政治和EUV光刻机封锁。目前长鑫70%的出货集中在旧款LPDDR4，而韩企已大部分转向更先进的LPDDR5；在制程上，长鑫主力仍在1z节点，韩企已向更先进的1c节点迈进。
**6. 股东回报有望提升**
面对市场对分红的期待，三星和SK海力士有显著提升股东回报的空间。预计三星今年的每股股息将从市场预期的8638韩元上调至9500韩元；SK海力士因自由现金流充沛，2025-2027年的分红和回购潜力巨大。
**7. SK海力士美股ADR存在溢价**
SK海力士在美国上市的ADR（美国存托凭证）相比韩国本土股票享有26%-30%的溢价。这主要是由于ADR转换额度受限以及投资者结构不同所致，这种溢价有助于逐步消除韩股本土的估值折价。
**8. 短期波动不改长期向好**
SK海力士二季度利润略低于预期，主要是因为DRAM价格确认的时间差及HBM4过渡期的影响。但从三季度开始，随着HBM4放量和新制程DRAM出货，业绩将强劲反弹。预计2026年第三季度，其单季营业利润将攀升至77万亿韩元。