国泰海通最新研报指出，支付行业已迎来关键转折点。随着监管趋严导致中小机构出清，头部支付公司凭借合规优势和市场集中度提升，正迎来盈利修复期。同时，跨境业务与“支付+AI”服务成为新的增长引擎。
**核心观点梳理：**
1. **国内收单业务回暖**
* **费率企稳回升**：央行持续注销违规牌照且不再新增，恶性价格战得到遏制，头部机构议价能力增强，行业费率有望止跌甚至小幅上涨。
* **交易流水转正**：在消费刺激政策推动下，银行卡消费结束连续七个季度的负增长，首次实现正增长；扫码支付也保持快速扩张，带动收单业务整体回升。
2. **跨境业务成为第二增长曲线**
* **市场空间广阔**：电商出海、入境游恢复及人员跨境流动共同驱动市场扩容。
* **数字人民币助力**：其点对点实时清算特性解决了传统跨境支付效率低、成本高的问题，降低了接入门槛。
* **竞争格局优越**：相比境内市场，跨境支付费率更高，且因牌照和合规门槛高，参与者少，属于“蓝海”市场。拥有完备牌照矩阵、深耕本地化并绑定国际电商生态的头部公司有望抢占更多份额。
3. **AI重塑商业模式（支付+SaaS）**
* **智能体支付兴起**：AI Agent正成为新的交易入口，预计2026-2034年全球智能体支付市场年复合增长率将达24%。
* **三大价值路径**：
1. 通过AI提升服务体验，扩大市场份额；
2. 将AI经营工具转化为订阅制SaaS服务，获取比传统支付更高的毛利；
3. 捕捉Agent经济带来的机器间微小额高频支付需求，开拓全新商业模式。
**投资逻辑：**
支付行业具有周期性，当前基本面已现好转拐点。政策利好、跨境业务扩张及AI技术落地共同提升了行业的配置性价比。
**风险提示：**
需关注消费复苏力度、行业竞争变化以及AI技术实际落地效果不及预期的风险。