我国市内免税行业目前仍处于起步阶段，重点在于扩大门店规模、培养消费习惯以及提升购物便利性。现行政策已在购物对象、额度和线上预约等方面完成了首轮优化，未来在购物流程、提货效率、商品种类及线上线下融合等方面仍有较大提升空间，政策红利将持续释放。随着品牌供给丰富和物流履约环节的优化，购物渗透率有望稳步提高，转化为可观的新增销售额，进一步凸显龙头企业在品牌、供应链、会员体系及口岸网络等方面的协同优势。
主要观点如下：
全球免税及旅游零售市场在疫情后持续复苏，2024 年规模已达 741 亿美元，预计 2025 至 2028 年将保持增长态势。韩国作为全球市内免税发展最成熟的市场之一，其“市内购物 + 机场提货”模式已成主流，市内免税店销售额占比超过 70%。相比之下，我国市内免税尚处政策扩容与习惯培育期。借鉴海南离岛免税的便利化经验，若未来能在预约、提货、支付、品类及线上线下联动方面持续优化，购物转化率将具备显著提升空间。
我国市内免税供给体系正在加速扩张，由存量店转型、外汇商品店升级及新增门店三部分构成。广州、天津、福州、成都、深圳、西安、武汉、长沙等重点城市正陆续布局新店，多采用免税运营商与地方商业、地产、文旅或机场资源合作的模式，选址集中于核心商圈或成熟综合体。同时，随着单方面免签、互免协定及过境免签等政策的扩容，出入境客流显著回升，为市内免税提供了充足的潜在客源。
长期来看，全国市内免税市场的空间取决于出境客流恢复、门店供给增加、购物便利化提升及客单价增长的共同作用。测算显示，在保守假设下，2025 年全国市内免税交易额约为 2.0 亿元；随着新政落地、门店完善及消费者认知提升，预计 2026 年和 2030 年该数值有望分别提升至约 15.5 亿元和 102.7 亿元。若展望至 2035 年，在客流稳定、利用率及客单价提升的情境下，市场规模弹性巨大，预计在 93.7 亿至 421.8 亿元之间。
风险提示：需关注政策变动、出境游恢复不及预期以及居民消费意愿不足等风险。