华尔街传奇空头、Chanos & Co.创始人吉姆·查诺斯指出，当前人工智能（AI）基建投资热潮的资本涌入速度和规模均创历史新高，但其背后的经济逻辑尚未得到验证，令人担忧。他认为，市场正陷入一种盲目追逐预期的状态：投资者甘愿为企业描绘的蓝图支付高价，却忽视了实际业绩能否兑现。他警告称，数千亿美元的巨额支出是基于短期现货价格做出的决策，却被用于支撑长达二十年的资产规划，这存在严重的期限错配风险。
查诺斯的核心观点是，超大规模云服务商的资本效率正在系统性下降，预计未来 12 至 18 个月内将迫使这些企业彻底调整策略。据他估算，谷歌、Meta、亚马逊、微软和甲骨文等巨头的增量资本回报率，已从一年半前的约 40% 跌至目前的 20%；若资本支出增速不减，该数值恐将进一步降至 10%。查诺斯直言，届时管理层将面临严峻抉择：是继续巨额烧钱，还是转而购买国债更为划算？他预测，这一关键转折点最快将在 2026 年底至 2027 年间到来，且无法回避。
他用一句话总结了当前的市场定价逻辑：“牛市中，人们愿为承诺支付溢价；熊市中，人们只按现实打折。”目前市场显然处于前者，至于是否会转向后者，目前仍是未知数。