国信证券最新研报指出，铝土矿虽在地壳中储量丰富，但全球供应高度集中，前五大资源国（几内亚、澳大利亚、越南、巴西、牙买加）占据了全球 72% 的储量。中国铝土矿对外依存度近 80%，且极度依赖几内亚。若几内亚为提升价格或推动本土产业链延伸而限制出口，铝土矿的稀缺性将瞬间凸显，不仅会引发铝产业链利润的重新分配，还可能因氧化铝供应受阻而拖慢海外电解铝项目的建设进度。
回顾 2017 年中国电解铝行业供给侧改革后，电解铝产能扩张得到遏制，但氧化铝行业未同步改革，导致长期过剩。这使得氧化铝价格疲弱，其相对于电解铝的价格比值一度跌至 10%-15%，难以侵蚀电解铝环节的利润，这也是近年来铝冶炼高利润的重要成因。展望未来，氧化铝产能过剩格局仍将持续。
在供给端，国内产能受天花板严格约束，而企业正通过技术优化（如提高电流强度）挖掘产量潜力。同时，中资企业加速出海布局，印尼等地新产能正在快速释放。预计 2026 年受中东停产影响，全球铝产量将微降；2027 年随着中东复产及印尼项目集中投产，全球产量增速或达 4.5%；2028 年增速约为 3.2%。若剔除海外项目常见的延期等不确定因素，未来五年全球铝供给实际增速大概率低于 2%。尽管 2027 年面临阶段性供给高峰，但拉长周期看，整体供给压力可控，因此对铝价走势不必悲观。
需求方面，铝下游应用广泛且分散，抗风险能力增强。过去十年全球原铝需求年均增长 2.8%，虽然房地产等传统领域需求下滑，但光伏、新能源汽车及铝材出口等新兴动力有效对冲了波动，使需求周期性减弱，总体随宏观经济平稳运行。
从企业层面看，全球电解铝生产工艺高度趋同，产品作为自由流通的大宗商品无明显溢价差异。竞争优势主要体现在成本控制、产业链配套、税率政策及分红能力上。相关关注标的包括中国铝业、中国宏桥、云铝股份、神火股份、天山铝业、南山铝业等行业龙头。
需警惕的风险包括：替代材料的出现、海外产能超预期大规模投放、美联储加息幅度过大，以及石油焦、电价等成本端价格上涨。