中金公司发布研报，维持大麦娱乐（01060）“跑赢行业”评级。鉴于当前行业估值回落，将目标价定为0.9港元，较现价有50%的上行空间。该目标价对应27.4倍FY27经调整市盈率，并引入FY28经调整净利润预测值10.08亿元。
**核心观点如下：**
1. **FY26业绩符合预期**
* 收入80.24亿元，同比增长20%；归母净利润7.05亿元，同比大增94%，符合此前预告。
* Non-IFRS EBITA为7.46亿元，较FY25可比口径增长15%。
2. **业务板块表现**
* **演出与票务**：FY26演出收入22.8亿元，同增11%。大麦GMV持续增长并保持行业领先。分部业绩略降4%，主要受创新业务扩张影响毛利率所致。内容端加速向上游延伸，国际业务将在东南亚、日韩及北美分阶段审慎验证。
* **IP衍生**：FY26收入21.7亿元，同增60%；分部业绩4.00亿元，同增12%。增长主要得益于自营占比提升及Chiikawa旗舰店热销。公司计划扩店并丰富品类，AI潮玩设计平台“妙呀”反馈良好。预计FY27 IP衍生收入将同增50%，由零售放量驱动。
* **电影业务**：改革后盈利修复明显，《给阿嬷的情书》有望在FY27贡献利润增量。
3. **未来展望与建议**
* FY27国内演出市场有望稳健增长。建议关注综艺、演出与商业化的联动效应，以及海外业务的中期利润拐点。
* 虽然加大国际演出、内容拓展及自营衍生品投入可能导致短期成本上升，但中期来看，海外收益回笼、IP自营毛利率改善及AI降本增效将成为关键增益点。
**风险提示**：新业务投入超预期、行业竞争加剧、监管政策收紧。