尽管2025年市场有所波动，科技股整体依然表现亮眼。人工智能（AI）投资持续带动科技与通信服务行业增长，其盈利增速约为标普500指数其他行业的四倍。不过，也有投资者开始担忧：这轮AI热潮是否正在形成泡沫？当前情况与1990年代末的互联网泡沫有何不同？

判断是否存在泡沫，关键看三点：是否出现非理性投机、估值是否严重脱离基本面、企业是否过度举债扩张。目前这三方面都未达泡沫水平。

第一，需求真实且旺盛。当年互联网泡沫时，光纤铺设远超实际需要；而今天，从最新款到上一代GPU芯片，数据中心几乎全部满负荷运转。即便芯片厂全力扩产，AI公司和云服务商仍普遍面临“一芯难求”，产能瓶颈反而制约了增长速度。

第二，估值相对克制。2025年MSCI全球科技指数预期市盈率峰值为31倍，仅为2000年3月互联网泡沫破裂前的一半。

第三，财务基础扎实。至少到2026年，科技巨头的资本开支主要靠自身经营现金流支撑。预计前五大科技企业的2026年经营现金流合计将达7000亿美元——而上世纪90年代末的网络基建狂潮中，并无如此雄厚的利润支撑。

综合来看，2026年科技股仍有较强上行潜力，主要基于三大支撑：
一是AI发展进入新阶段，焦点正从“快速部署”转向“真实价值落地”，有助于平抑市场过热情绪；
二是创新路径多元且清晰，包括数字劳动力、智能代理商业、具身AI、区块链应用、稳定币、量子计算等方向都将取得实质性进展；
三是盈利增长强劲，可逐步消化估值压力，降低对市盈率进一步抬升的依赖。