华住集团Q1财报分析：经营指标承压，轻资产战略显成效
量价齐跌，RevPAR创疫情后新低
2025年第一季度，华住集团每间可售房收入（RevPAR）为208元/晚，同比下降4%，创2023年疫情恢复以来新低。价格下滑是主要拖累因素，反映出整体酒旅需求景气度持续低迷。
尽管休闲旅游需求强劲，但宏观经济压力下商务出行疲软，影响酒店整体创收能力。
海外业务复苏明显，但占比较小
受益于欧洲酒旅市场整体复苏，华住平均单间收入达65欧元/晚，同比增长12%。但由于海外业务营收占比不到20%，对公司整体业绩贡献有限。
门店扩张提速，下沉市场成重点
尽管行业景气度下行，华住依旧加快开店步伐，本季度新开酒店695家，持续推进全年2300家开店目标。考虑到低线城市连锁化率不足30%，推测新开门店主要集中在三线及以下市场。
通过关闭低效直营店、释放资源，特许经营模式占比进一步提升至95%。
营收增长放缓，加盟业务逆势增长
集团Q1总收入达54亿元，增速放缓至2%，低于市场预期的55亿元。主要受直营业务拖累，特别是欧洲直营门店收缩导致直营收入同比下滑10%。
加盟业务营收达25亿元，同比增长21%，成为增长引擎。测算显示加盟变现率亦在上升。
轻资产推进助力毛利率提升
得益于轻资产战略推进，加盟业务营收占比从同期39%上升至46%，带动毛利率小幅改善至33%。
费用管控优化，运营效率提升
通过组织架构精简、供应链整合等措施，管理费用率下降至9%，达到历史最低水平。销售费用保持稳定，调整后EBITDA达17亿元，同比增长27%，超市场预期。
对Q2前景谨慎，指引增长1%-5%
公司预计第二季度营收增长1%-5%，剔除DH业务后核心业务增长3%-7%。尽管含五一假期，但指引并未显著回暖，反映对国内酒旅复苏持保守态度。
海豚君观点：行业景气下行，竞争格局中相对稳健
整体来看，华住一季度业绩放缓属行业性现象。核心经营指标虽仍在下滑，但从RevPAR降幅看（华住-4% vs 锦江-7.6%、亚朵-8%至10%），表现优于同业。
当前行业压力更多体现供需错配问题，未来需关注宏观经济与消费需求变化对板块的影响。
