时隔两年再看盛达资源：困境与布局
2023年3月，我们发布《白银龙头，时代重估》深度报告，提出应超越银价弹性视角，关注盛达资源在行业地位、团队能力、战略方向和成长潜力四个维度的重估机会。两年过去，国际银价中枢上涨24%至29美元/盎司，但公司市值仍徘徊在百亿元左右。当前为何再次推荐？需重新审视其两年发展困境。
过去两年的三大扰动
盛达资源业绩未能随金属价格上涨释放利润弹性，主要受三方面因素影响：
1. 主业扰动：主力银矿停产技改
金山矿业因选矿工艺技改及采矿证续期暂停生产，导致近两年白银产量受限。2023年公司营收同比下降42%，净利润下滑91%。
2. 增量扰动：收购终止错失资源变现窗口
原计划收购的贵州鼎盛鑫项目因多重原因终止。虽未造成直接亏损，但在白银上行周期中未能实现新增资源注入，资金使用效率亦受影响。
3. 副业扰动：环保业务遭遇周期下行压力
子公司金业环保面临新能源产业链价格波动，镍价下跌叠加原料收储难度上升，加工利润收缩，2023年对净利润形成约6%的拖累。
逆势推进的两大战略布局
面对多重挑战，公司同步推进内部修缮与外部拓展，完成多项关键布局。
1. 主业升级：金山矿产能跃升
浮选工艺技改顺利完成，矿山产能恢复并提升至48万吨/年，选矿成本进一步下降8%-10%，为后续产量释放奠定基础。
2. 资源聚焦：坚定贵金属赛道
主动终止非核心铅锌项目，全面转向贵金属布局。白银端加速推进东晟德运矿投产，并实现金山矿100%控股；黄金端以6.6亿元分步收购菜园子铜金矿（含黄金资源17吨），首次切入金矿领域。预计2026年金矿满产后年产量达1.5吨，贡献净利润约3亿元，占整体业绩增量近56%。
管理层更替下的战略转型逻辑
近年来业绩承压却持续布局的背后，实则是新旧管理层战略理念的代际切换：
旧战略：多元化扩张致重心失焦
前任管理层推行“加法式”扩张，在资源端涉足铅锌等非贵金属领域，同时推进矿山与新能源环保双线发展。但由于周期错配，导致资源配置分散，经营负担加重。
新战略：聚焦贵金属实施结构性调整
现任管理层确立“减法聚焦”策略，通过“止血、换血、造血”三步走重塑企业逻辑：
- 止血：终止低效并购，推动主力矿山技改释放产能；
- 换血：收缩冗余业务，回笼资金集中主业；
- 造血：收购优质金矿资产，强化贵金属属性，加快银矿投产与控股权整合。
当前业绩低迷本质是新旧动能转换过程中的阶段性阵痛。
2025：新战略元年，迎来价值重估起点
历经两年战略调整，从团队到业务再到矿山运营，层层递进。2022年新管理团队上任以来始终坚持贵金属矿业定位，持续推进变革。随着历史包袱逐步出清，2025年将以金矿投产为标志，正式迈入“新战略元年”。
一个具备贵金属资源储备和技术优势的全新盛达正逐步成型。外部环境亦趋利好——伴随美联储降息预期升温，大宗商品轮动中白银有望加速补涨。
预计公司2024—2026年归母净利润分别为3.75亿元、6.46亿元、10.69亿元，对应PE为29X、17X、10X，估值具备显著提升空间。