申菱环境是专用空调领域的领军企业，主营业务涵盖数据服务空调、工业空调、特种空调及公建商用空调。2020年至2023年，公司营收从14.67亿元增长至25.11亿元，年复合增长率达19.6%；归母净利润由1.25亿元下降至1.05亿元。2024年前三季度，公司实现营业收入19.77亿元，同比增长6.20%；归母净利润1.43亿元，同比下降4.11%。
AI驱动智算中心建设，液冷技术迎来高增长机遇
专用空调广泛应用于数据服务、工业、特种环境及大型公共建筑等领域。在新基建和数字经济政策推动下，智算中心建设加速推进。随着AI算力需求激增，芯片TDP大幅提升，传统风冷散热已难以满足高密度机架的冷却需求。英伟达NVL72等高性能计算设备的放量，将进一步推动液冷技术的应用。同时，国内PUE政策趋严及节能降耗的经济性考量，使液冷成为智算中心主流散热方案的趋势日益明确。据IDC预测，2023—2028年中国液冷服务器市场年复合增长率将达47.6%，2028年市场规模有望达到102亿美元。
深耕液冷技术研发，技术实力行业领先
数据中心冷却技术正经历从风冷到间接蒸发冷却，再到浸没式液冷的演进过程。面对高功率机柜的散热挑战，液冷渗透率将持续提升。
申菱环境自2011年起布局数据中心液冷技术，参与中国移动南方基地“数据中心液/气双通道精准高效致冷系统”科研项目，联合浪潮信息、华南理工大学等完成定制化液冷系统开发，并建成国内较早投入稳定运行的商用液冷微模块数据中心。截至2024年上半年，公司在液冷领域拥有专利67项，其中发明专利31项。
作为液冷系统解决方案提供商，公司可提供冷板式、浸没式等多种液冷方案，覆盖一次侧干冷器、二次侧CDU、环网、Manifold等核心部件，具备完整的系统集成能力，适用于高性能计算、AI数据中心及机房改造等场景。
推出全预制大液冷系统，产品体系持续完善
公司推出集成化、预制化的大液冷系统，融合风侧与液侧散热，简化系统结构，支持风液同源设计，适配性强。该系统可满足单机柜200kW以上的高密度散热需求，采用全预制模块化机房架构，末端支持集成冷站、干冷机、一体化冷源等多种配置，实现工厂端全预制，缩短现场施工周期，提升部署效率。
客户资源优质，液冷业务进入高速增长期
公司数据服务产品已广泛服务于中国移动、电信、联通、华为、腾讯、阿里巴巴、百度、京东、字节跳动、美团、快手、秦淮数据、世纪互联、曙光、国防科大、浪潮、润泽科技、超聚变、中联云港、普洛斯等头部客户。与H公司合作紧密，随着其AI算力设备出货量增长，公司液冷产品应用有望进一步加速。
2024年上半年，公司液冷相关业务实现爆发式增长：蒸发冷却产品营收约为去年同期的3.6倍，液冷产品营收达去年同期的6.5倍。依托技术积累与先发优势，液冷业务有望持续保持高增长态势。
投资建议：成长性突出，估值具备吸引力
申菱环境作为专用空调领域龙头企业，积极拓展数据中心液冷市场，订单有望快速释放，推动业绩持续增长，具备较强成长性与业绩弹性。预计2024—2026年公司营业收入分别为28.3亿元、36.4亿元、46.2亿元，同比增速为12.8%、28.5%、27.0%；归母净利润分别为1.62亿元、2.65亿元、3.36亿元，增速分别为54.1%、63.9%、27.0%。
在液冷领域，国内可比公司包括英维克、高澜股份、同飞股份。2024—2026年可比公司平均PE分别为93.2倍、45.2倍、31.1倍，公司当前估值低于行业平均水平。AI带动液冷需求趋势明确，公司凭借全面的技术布局和客户资源，有望实现利润快速增长，评级上调至“买入”。