1 钛白粉龙头企业，全产业链布局降本增效
1.1 基本概况：深耕钛产业，打造一体化发展标杆
龙佰集团前身为1955年成立的焦作市硫磺矿，历经多次改制，于2011年在深交所上市。公司通过收购亨斯迈TR52钛白粉业务、并购龙蟒钛业等举措，逐步成长为全球钛白粉产能第一的企业。2021年更名为龙佰集团股份有限公司，目前已形成覆盖“钛、锆、钒、铁、钪”等元素的完整产业链，是中国唯一实现钛全产业链贯通的钛白粉生产企业。
公司主营产品包括钛白粉、海绵钛、锆制品及锂电材料，具备硫酸法与氯化法双工艺生产能力，按产能计为全球最大的钛白粉制造商。
1.2 股权结构稳定，激励机制增强发展信心
截至2024年8月28日，许冉持有公司20.95%股份，为实际控制人；谭瑞清、王霞、李玲分别持股8.27%、5.30%、4.98%。公司实施员工持股计划，第二期合计占比0.93%，有效提升团队积极性。
此外，公司持续推进限制性股票激励计划。2023年扣除非经常性损益后归母净利润达31.16亿元，较2017–2019年均值增长31.73%，满足2021年股权激励计划相关解除限售条件。
1.3 营收持续增长，钛白粉仍是核心利润来源
自2018年起，公司营业收入连续六年增长。2021年受益于钛白粉景气周期，销售价格上升及产能释放，业绩高速增长。2022年受原材料成本上涨和市场需求收缩影响，归母净利润有所下滑，但钛白粉与海绵钛产销双升，营收保持稳定。
2024年上半年，氯化法钛白粉与海绵钛产能进一步释放，产能利用率提升，归母净利润同比增长36.40%。
钛白粉仍为公司主要收入来源，2023年其营收占比降至66%，较2017年的83%下降明显，反映出公司在锆、锂等新材料领域的多元化拓展成效显著。
2 全球钛白粉龙头，成本、规模与技术构筑护城河
2.1 行业趋势：国内需求稳健，出口市场持续扩张
钛白粉广泛应用于涂料、塑料等领域。随着发展中国家基建和建筑行业快速发展，下游需求稳步提升。2023年中国钛白粉出口量达164万吨，2019–2023年复合增长率达13.09%。出口占总产量比例由2021年的34.51%提升至2023年的41.07%，出口增速持续高于产量增速，缓解了国内供需压力。
欧盟为中国钛白粉第二大出口区域，2023年占比约15.73%。尽管2024年7月欧盟拟对华钛白粉征收39.7%反倾销税，但由于欧盟整体出口占比长期维持在16%左右，对公司影响有限。
新兴市场成为增长主力。2023年印度成为中国最大单一出口国，占比15.08%；巴西紧随其后，占比6.89%。东南亚地区如印尼、越南、韩国亦呈现强劲需求，有望持续拉动出口增长。
2.2 成本优势：资源自给+工艺领先，毛利率领先同业
公司凭借钛矿自给、副产创收及高效合成工艺，在成本控制方面显著优于同行。
2.2.1 钛矿自给率超50%，原料保障能力强
全球钛铁矿资源集中于中国、澳大利亚、印度等地，CR5达78.15%；金红石则主要分布在澳大利亚、南非和印度，CR3高达91.63%。中国虽钛资源丰富，但高品位金红石稀缺，对外依存度较高。2023年我国钛精矿进口依存度达33.3%，较2019年上升近10个百分点。
公司依托攀枝花钒钛磁铁矿等自有资源，实现钛精矿自产。2023年生产钛精矿147.4万吨，同比增长26.14%，全部内部使用，自给率约57%。相比外购进口或国产钛精矿，每吨可节省成本约1783–1912元。
公司持续推进“红格北矿区两矿联合开发”和“徐家沟铁矿开发”，目标在“十四五”末实现年产钛精矿248万吨、铁精矿760万吨。
2.2.2 副产品综合利用，降低综合成本
在钛精矿选矿过程中，公司同步产出铁精矿和硫钴精矿。2023年铁精矿产量达424.08万吨，同比增长13.63%，成为重要利润补充来源。
硫酸法钛白粉生产中，公司通过硫磺制酸自产硫酸，并利用厂区蒸汽供能。据测算，2023年仅此两项每年可节约成本约1529元/吨（以毛利计）。
2.2.3 氯化法工艺领先，单耗与投资双低
公司氯化法钛白粉单位富钛料消耗比同行低7.5%–13%，单吨投资额约700元，远低于行业平均水平（低71%–186%），折旧压力小，资金效率高。
同时，公司具备“钛精矿—高钛渣（合成金红石）—氯化法钛白粉”完整链条，可有效规避中间原料价格波动风险，并实现利润增厚。
2.3 产能优势：国内第一，全球领先
2023年全球钛白粉产能981.9万吨，中国占比达55%，且新增产能主要集中在国内。受科慕、泛能拓等海外企业部分产能退出影响，中国市场份额有望进一步扩大。
龙佰集团2024年钛白粉产能达151万吨/年，占全国总产能的25.91%，居全国首位。生产基地布局河南、四川、湖北、云南、甘肃五省六地，已形成从矿物采选到钛白粉、钛金属制造及资源综合利用的绿色产业链。
2019–2023年，公司钛白粉产量从62.99万吨增至119.14万吨，市占率由18.64%提升至29.81%，预计未来将突破30%。
2.4 技术优势：掌握双工艺，引领产业升级
公司是国内少数同时掌握硫酸法与氯化法两种生产工艺的企业之一。2023年全国42家全流程钛白粉生产商中，仅3家具备双工艺能力，分别为龙佰集团、攀钢钒钛和鲁北集团。
硫酸法工艺成熟、原料成本低，但环保压力较大；氯化法则流程短、排放少、产品纯度高，符合国家鼓励方向。公司掌握大型沸腾氯化法核心技术，处于行业领先地位，且该技术还可延伸用于海绵钛生产。
3 新材料拓展空间，一体化优势凸显
3.1 海绵钛：产能全球第一，高端产品加速布局
海绵钛是钛合金的基础材料，广泛应用于航空航天、化工、医疗等领域。2023年全球产能44.4万吨，中国占比达63%，产量约占全球66.67%，已成为全球最大生产国和净出口国。
龙佰集团2023年海绵钛市占率达22.41%。截至2024年5月，云南国钛和甘肃国钛各新增1.5万吨产能，总产能达8万吨/年，稳居全球首位。公司聚焦转子级海绵钛研发，具备低氧、低氮、无缺陷特点，质量管控严格。
依托成熟的沸腾氯化与熔盐氯化技术，公司持续优化生产成本，强化产业链协同优势。
3.2 新能源材料：延伸产业链，打造新增长极
公司依托钛白粉生产中的副产品硫酸亚铁及富余的烧碱、硫酸、蒸汽、氢气等资源，切入磷酸铁、磷酸铁锂及石墨负极材料领域，实现资源循环利用。
目前拥有磷酸铁产能10万吨/年、磷酸铁锂5万吨/年、石墨负极2.5万吨/年。2023年新能源材料营收达10.47亿元，同比增长59.71%。
以钛白副产物为原料生产磷酸铁锂，避免重复提纯工序，显著降低生产成本，同时为废副产品提供高附加值出路，推动钛产业与新能源产业深度融合。