双星新材：厚积薄发，国产 BOPET 薄膜龙头
BOPET 薄膜龙头企业，五大板块协同发力。双星新材为全球领先的 BOPET 薄膜企业，专注于先进高分子材料的研发、制造与销售，已构建光学材料、新能源材料、节能窗膜材料、信息材料、热收缩材料五大业务板块。公司围绕国家战略布局，聚焦液晶显示、消费电子、光伏新能源、汽车及节能建筑等应用场景，致力于打造平台型新材料企业。
积淀深厚，深耕功能性聚酯薄膜领域
公司成立于1997年，2002年进入双向拉伸聚酯薄膜（BOPET）领域，2011年在深交所上市。通过2014年和2016年两次定向增发募集资金共33.7亿元，用于建设光学膜项目，合计产能达3亿平方米。2019年一期光学膜项目投产，高端复合膜产品放量，并成为三星VD膜片核心供应商，彰显技术与规模实力。
营收稳定增长，业绩加速释放
2017–2021年公司营收持续增长，从30.23亿元增至59.31亿元。归母净利润波动较大，2018年与2020年大幅增长，2019年因产线维护升级支出约1.6亿元及研发投入增加导致下滑。2019年公司入选三星VD核心合作伙伴，2020年起向其全球六个生产基地供货，出货量提升。
2019年完成六年一期的产线维护和技术改造（共16项），2020年受益于产品价差扩大、产能释放，盈利能力显著增强，迎来业绩爆发期。
研发投入持续加大，实现困境反转
公司研发费用率长期保持高位。2019年净利率下降主要受高额技改与研发支出影响。随着新产品开发完成并量产，2020–2021年毛利率与净利率显著回升。
2021年量价齐升，推动业绩高增
2021年公司主营产品量价齐升，五大板块市场拓展顺利，产销量同比增长，产品结构优化。光学材料膜、新能源材料膜、可变信息材料膜和热收缩膜销量上升，聚酯功能膜销量下降，产品重心向高端倾斜。
除聚酯功能膜和热收缩材料膜售价基本持平外，其余产品均价同比上涨超10%。
产品结构持续优化，高端占比不断提升
公司主营BOPET聚酯薄膜，品类齐全。2020–2022年上半年，普通聚酯薄膜毛利贡献逐步降低，高端产品占比持续提升，其中光学材料膜毛利贡献最大，新材料属性日益清晰。
2022年上半年业绩向好，全年表现可期
2021Q4实现历史最佳单季度归母净利润，2022Q1营收继续增长，扣非归母净利润环比上升。Q2受原材料成本上升影响，利润环比下滑，但新增产能陆续释放，包括光学膜二期、新能源材料膜及热收缩材料膜项目，有望支撑全年稳健增长。
股权结构稳定，股份回购绑定核心团队
实控人为吴培服，截至2022年上半年直接及间接持股合计32.7%，与其子吴迪为一致行动人，股权结构稳定，管理延续性强。
实施股份回购，激励核心骨干
2022年5月，公司基于对未来发展的信心启动股份回购，拟用于股权激励或员工持股计划。截至2022年7月31日，已回购35万股，占总股本0.03%。
光学膜为膜材料行业明珠，公司技术实力领先
我国聚酯薄膜扩产迅速，高端产品仍依赖进口
BOPET广泛应用于包装、电子、光电等领域。2017–2021年中国BOPET产能从约300万吨增至456万吨，产量达319万吨，产能利用率约70%。
尽管产能快速扩张，但高端产品供给不足。2017–2021年进口均价为6700–7500美元/吨，出口均价仅2500–3200美元/吨，进口均价超出口两倍以上，反映高端BOPET仍严重依赖进口，尤其以光学膜为代表。
光学膜需求旺盛，市场空间广阔
光学膜分为显示类（如反射膜、偏振膜）和非显示类（如离型膜、保护膜）。随着消费电子迭代升级，液晶面板需求增长带动光学膜市场扩张。
离型膜是FPC、MLCC、偏光片生产中的关键载体材料，下游应用广泛。国内中低端产能集中，高端产品主要由日本东丽、帝人、三菱化学及美国3M等主导。
根据DSCC预测，2022年中国LCD产能占全球比重将达67%。按离型膜与偏光片1:1配套关系测算，预计2025年全球离型膜市场空间达67亿元。
MLCC高景气带动离型膜需求增长
MLCC需堆叠300–1000层陶瓷介质，每层均需离型膜承载。智能手机复杂化及新能源汽车渗透率提升显著拉动MLCC用量。
预计2022–2025年MLCC出货量复合增速约2%。假设单颗MLCC平均堆叠400层，单价3元/平方米，测算2025年全球MLCC离型膜市场规模达338亿元。
国外垄断高端基膜，国产替代进程加快
光学级BOPET基膜对雾度、透光率、平整性要求极高，技术壁垒高，长期由杜邦、东丽、SKC等外资企业主导。
国内长阳科技、康辉新材等企业虽已突破部分环节，但在性能上与国际领先水平仍有差距。近年来多家企业布局光学膜，如激智科技专注扩散膜，裕兴股份、洁美科技切入离型膜领域，行业分工明确。
公司技术领先，产业链一体化优势显著
2022年上半年申请发明专利6项、实用新型专利22项，获授权专利35项，研发实力居行业前列。
公司具备PTA与MEG聚合生产聚酯切片能力，延伸至基膜制造与精密涂布，实现切片—基膜—成品膜一体化布局，增强抗风险能力。
建成万吨级纳米母粒生产线，满足百万吨级薄膜生产需求，解决关键原材料“卡脖子”问题。
产能持续扩张，规模优势凸显
自上市以来依托资本市场加速扩产。2016–2019年因技术调试与渠道建设，光学膜产能释放较慢。2019年后项目逐步达产，带动业绩快速增长。
2021年投产30万吨光学材料膜（6条产线），预计2022年20万吨产能全面释放。2022年上半年光学材料膜营收10.7亿元，同比增长22.6%，预计全年产量可达25万吨。
光伏产业高景气，背板用PET膜受益明显
不含氟背板成发展趋势，强化PET膜迎来机遇
光伏背板位于电池背面，起绝缘与防护作用。目前主流为含氟背板（占比65.9%），但CPIA预测未来不含氟背板将成为发展方向。
含氟树脂PVDF价格自2021年初7.5万元/吨涨至2022年3月高点36万元/吨，推动企业转向无氟方案。双星新材、裕兴股份等积极布局耐候PET薄膜替代路线。
公司开发强化PET膜，适配多种背板结构
公司研发的强化PET膜可在三层、双层乃至单层背板中替代氟膜，厚度涵盖38–305μm，具备优异耐候性与阻水性，满足户外电站寿命要求。
2021年报披露正在研发透明背板PET基膜，进一步拓展应用场景。
全球市场空间可观，市占率有望提升
预计2025年全球太阳能背板用PET基膜市场空间达73亿元，2022–2025年复合增长率约20%。
公司2021年在国内背板基膜市场占有率已达30%，位居行业前列。凭借技术积累与产能扩张，市场份额有望进一步提升。
高端材料扩容，可变信息与热收缩材料同步发力
可变信息材料全球市占率超50%
公司可变信息材料广泛应用于条码打印、医疗、物流等领域。2021年全球市占率超50%，产品质量优越，客户稳定。
据天地数码公告，其对双星新材采购额占前五大供应商总额的60%，体现高度依赖。
PETG热收缩膜环保优势突出，市场需求强劲
PETG热收缩膜具备高达80%的收缩率，适用于异形瓶体标签，且可与瓶身一同回收，环保性强。
公司已与伊利、农夫山泉、娃哈哈等食品龙头建立合作。现有产能5万吨，在建10万吨，预计完全投产后将进一步提升市场地位。
预计PETG热收缩膜年需求增幅超30%，市场空间约60–80亿元。
切入锂电池材料，塑料复合铜箔未来可期
复合铜箔提升安全性与能量密度
传统电解铜箔占锂电池重量约13%，成本约9%，是影响性能的关键材料。复合铜箔采用“铜-高分子-铜”结构，以PET、PP等为基材两侧镀铜，兼具导电性与安全性。
相比纯铜箔，复合铜箔能有效抑制锂枝晶生长与金属疲劳断裂引发的内短路，提升电池安全性能。同时因密度低，可减轻集流体重负，理论减重达55%，提升能量密度3.3%–6.1%。
公司具备超薄PET基材量产能力，先发优势明显
复合铜箔要求基材厚度4–4.5μm，针孔少、热收缩率低、表面处理良好。双星新材在可变信息材料领域已掌握4.5μm超薄膜技术，具备天然迁移优势。
公司2020年立项PET铜箔，2021年完成原料、磁控溅射、水镀工艺开发，产品已送客户验证，部分基膜对外销售。
2022年与设备厂商东威科技签署合作协议，打通量产关键环节。
风险因素
- 宏观经济波动可能影响下游需求；
- 行业竞争加剧可能导致利润率下降；
- 原材料PTA、MEG价格波动影响毛利率；
- 新增产能建设或消化不及预期；
- PET复合铜箔等新技术落地存在不确定性；
- 关键人才流失可能影响研发进度。
盈利预测与估值
预计2022–2024年归母净利润分别为17.94亿元、24.91亿元、31.82亿元，对应EPS为1.55元、2.15元、2.75元。
综合PE、PEG与EV/EBITDA三种估值方法，给予2022年目标价27–31元。考虑公司新材料属性增强及锂电复合铜箔发展潜力，谨慎给予目标价30元，对应2022年19倍PE。