政府推进房地产去库存、深化户籍改革及下调房贷利率等政策加码，可能影响经济前景预测，市场情绪亦为关键变量。
2025-26年政策支持有望对冲外部冲击
在基准情景下，预计美国自2025年9月起分阶段对中国进口商品加征关税，中国将同步加大政策支持力度。净出口或在2025年继续支撑GDP增长，但2026年出口可能显著下滑，拖累制造业投资并对物价形成下行压力。预计2025-2026年财政政策将进一步扩张，增强地方政府财力，支持基建投资并推动房地产市场企稳。随着经济增长放缓，CPI同比增速或降至2025年的0.1%，2026年小幅下降0.2%。
美国加征关税或对中国经济构成压力
当前假设美国将于2025年一季度宣布对约75%的中国进口商品加征60%关税，并于2025年三季度至2026年二季度逐步实施。但实际执行的时间、范围和力度仍存在较大不确定性，可能对出口导向型产业造成显著冲击。
中国或将强化宏观政策以稳定内需
为应对外部风险，预计2025-2026年中国将加大政策支持力度，提振内需。财政方面，广义赤字率或提升2个百分点，一般公共预算赤字率升至占GDP的3.5%-4%，拟发行特别国债2万亿元，新增地方专项债额度上调至4.5万亿元。货币政策方面，预计2025年降息30-40个基点，2026年再降20-30个基点，同时持续落实房地产支持措施。关税压力或推动政府加强居民消费激励，并推进结构性改革。人民币兑美元汇率预计2025年底达7.6，但货币主动贬值不会成为政策工具。
房地产调整仍需时间，政策效果待显现
自9月底以来，政府已出台多项举措促进房地产需求、加快去库存，有助于销售与价格逐步企稳。预计房地产销售将在2026年上半年趋于稳定，新开工或于2026年年中见底。2025年销售和新开工跌幅有望收窄至5%-10%和10%-15%，一线城市或率先复苏。房地产去库存进展、户籍制度改革及房贷利率下调等政策力度仍将影响整体经济走势，市场信心变化亦是重要变量。总体判断，中国不会出现严重信贷紧缩或典型金融危机。
（本文作者汪涛，瑞银投资研究部亚洲经济研究主管）