布局三大核心业务，历史业绩强劲增长
公司聚焦热交换器、光伏逆变器电路控制及环境电器三大核心业务。受益于家电主业稳定发展与光伏逆变器业务快速扩张，2016年至2020年营业收入由9.3亿元增至30.24亿元，五年复合增长率达34%；归母净利润从0.91亿元增长至3.82亿元，复合增长率达43.1%。2021年上半年实现营收19.25亿元，同比增长33.6%；归母净利润2.25亿元，同比增长31.2%。
低压逆变器新秀，储能业务提升盈利水平
公司以组串式和储能逆变器为核心，主打低电压、高安全性与灵活配置的差异化优势。光伏逆变器销量从2017年的0.74万台增至2019年的4.58万台，产品销往巴西、南非、美国、印度等40多个国家和地区。2021年上半年，逆变器业务收入达3.79亿元，同比大幅增长234.8%，其中储能业务收入占比提升至47%，显著高于行业平均水平。同期光伏逆变器销量达13.19万台，同比增长217.1%；平均单价由2017年1198元/台提升至2021年上半年2877元/台，高毛利产品占比上升带动整体盈利能力增强。预计2021-2023年逆变器业务收入将分别达到9.4亿元、18.6亿元和33亿元，三年复合增长率约115%。
逆变器需求快速增长，中国厂商加速全球替代
全球光伏装机持续提速，预计2021年、2022年及2025年新增装机量分别达155GW、210GW和350GW，未来五年复合增长率有望超过20%。分布式光伏成为重要增长极，推动逆变器需求上升。同时，2010年前后建设的光伏项目逐步进入逆变器更换周期，存量替换需求逐步释放。组串式逆变器因具备高效灵活、智能运维等优势，已广泛应用于集中式与分布式场景，当前渗透率超过50%。行业竞争格局优化，中国厂商凭借性价比优势加快海外拓展，全球市场份额持续提升。此外，随着光储项目经济性改善及政策支持力度加大，全球储能市场呈现爆发式增长态势。
完善产业链布局，家电主业稳定增长
公司在家电领域构建“核心部件+整机”垂直一体化布局，强化产业链协同效应，支撑传统业务稳步发展。在核心零部件方面，深耕空调热交换器、变频控制芯片等领域，深度绑定头部客户，市场份额保持稳中有升，预计热交换器产品市占率维持在10%-15%区间。依托核心部件技术基础，向下游延伸至除湿机、空气源热泵热风机等整机产品，其中除湿机连续四年在天猫交易指数和京东成交金额中位居行业第一（数据来源：生意参谋、京东商智）。
风险因素
光伏装机不及预期、单一客户依赖、原材料价格波动。
投资建议
公司立足家电主业稳健发展，以高速成长的逆变器业务为驱动，盈利能力持续提升。预计2021-2023年归母净利润分别为5.1亿元、8.2亿元、11.9亿元，对应EPS分别为2.98元、4.81元、6.98元，三年复合增长率约46%，现价对应PE为65/41/28倍。
