复盘：有色金属板块行情走势
截至2025年12月31日，申万有色金属指数年内累计上涨94.73%，在31个申万一级行业中位列第一，跑赢沪深300指数77.07个百分点。年初至2月初，受全球经济复苏不确定性、行业库存调整及美联储加息预期影响，板块震荡下行；随后随着美联储降息预期升温及中美贸易关系缓和，市场触底反弹。二季度初，国内稳增长政策密集出台叠加美联储开启降息周期，推动板块量价齐升。三季度，在全球央行购金潮与新能源金属需求爆发带动下，黄金、钼、钨等品种价格强势上行。九月底以来，央行政策宽松预期强化，叠加刚果（金）钴出口禁令等供给扰动，板块加速上涨，ETF资金持续流入，机构配置比例稳步提升。
从估值水平看，2021—2025年申万有色金属市盈率均值为22.97，截至2025年末为29.38，略高于历史均值，整体处于合理区间，具备安全边际。当前市场对行业现金流和收入增长已形成稳定预期。板块上涨主要受益于供需双重驱动：供给端，铜、铝受限于资本开支不足和产能周期，供应偏紧；锂、钴等战略小金属因新能源产业地位提升，维持紧平衡格局。需求端，新能源、AI、光伏等新兴产业快速发展，叠加全球能源转型推进，支撑有色金属价格中枢上移，国内稳增长政策进一步增强产业链韧性。展望2026年，盈利预期改善将成为估值切换的核心动力，若商品价格保持高位，业绩与估值匹配度将持续优化，结构性行情有望延续，铜、铝、黄金等品种具备长期牛市基础，工业金属与小金属受益于产业需求扩张，贵金属则获得宏观货币环境支撑，投资机会明确。
投资逻辑分析
地缘政治风险上升，行业景气度持续提升
2025年，黄金市场在多重宏观因素推动下维持强势。美国债务规模持续扩大，降息预期与再通胀逻辑共同支撑金价走高。财政赤字政策叠加移民政策收紧，未来通胀压力加剧，黄金作为抗通胀资产吸引力增强。同时，地缘政治紧张局势加剧全球不确定性，国际投机资金加速涌入黄金市场，助推价格高位运行。
2025年8月，工信部、自然资源部、商务部等八部门联合发布《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，明确未来两年行业发展目标：行业增加值年均增长约5%，十种有色金属产量年均增长1.5%左右，再生金属产量突破2000万吨，高端产品供给能力不断增强，绿色低碳与数字化水平持续提升。方案提出通过资源高效利用、科技创新、产业升级、拓展消费和国际化发展等举措，推动行业高质量发展。
在市场需求复苏、政策支持与技术创新共同驱动下，有色金属冶炼和压延加工业表现良好。国家统计局数据显示，2025年1—11月，该行业实现营业收入8.81万亿元，同比增长13.8%；营业成本8.26万亿元，同比增长14.4%；利润总额3330亿元，同比增长11.1%。同期，有色金属矿采选业实现营业收入3807.4亿元，同比增长12.7%；利润总额1156.2亿元，同比增长32.3%。行业盈利能力改善，为后续稳健发展提供有力支撑。
中美博弈加剧，战略资源供给刚性凸显
在全球贸易摩擦与技术竞争不断升级背景下，关键矿产资源的战略属性日益突出。铜、锂、钴等关乎新能源、高端制造等核心产业的金属面临供应链重构压力，国内加快资源自主开发步伐，提升产业链安全性与稳定性。政策层面持续强化资源保障能力建设，推动海外布局与国内勘探并举，增强应对国际风险的能力。