钢铁行业是典型的规模经济行业，也是全球碳排放的主要工业部门之一。作为全球最大钢铁生产国，中国钢铁行业实现“碳达峰”与“碳中和”已成必然趋势。
供给侧结构性改革以来，国家持续淘汰落后产能并严控新增产能，导致合规钢铁产能成为稀缺资源，行业进入门槛显著提升，获取成本不断上升。
具备合规资质且产能规模领先的企业将更充分释放规模效应，在市场竞争中占据优势地位。
我国正处于工业化后期向后工业化阶段过渡，“十四五”期间钢材消费量将进入峰值平台期，年均需求仍将维持在较高水平。
钢铁行业生产流程：
尽管行业周期波动明显，但结构性机会长期存在。钢铁产业链涵盖上游原料（铁矿、焦煤等）、中游冶炼（普钢、特钢）及下游深加工（板材、钢管、金属制品）与流通环节，链条长、环节多，利润分布动态变化带来多元投资机遇。
同时，在经济增速放缓与产业结构调整背景下，政策驱动的转型升级为部分子行业创造景气窗口。
资料来源：艾瑞咨询
钢铁产业链上游：铁矿石采选
铁矿石是冶炼钢铁的关键原材料，原矿需经采矿、选矿、造块等流程处理后方可用于高炉炼铁。品位较高的富矿加工为块矿或粉矿，低品位贫矿则须通过复杂选矿工艺制成铁精粉，流程更长、成本更高。
铁矿石产业链：
全球铁矿石市场呈现寡头垄断格局，淡水河谷、力拓、必和必拓和FMG四大矿山合计产量约占全球总产量的50%。其中，淡水河谷计划到2022年底实现年产4亿吨，并拟扩产至4.5亿吨；其余企业资本开支主要用于产能维护，无大规模扩产计划。
资料来源：Mysteel, 太平洋证券
中国铁矿石储量丰富但品位偏低，选矿难度大、成本高，对外依存度较高。国内行业集中度低于国际水平，主要大型矿区分布在华北、东北、华中、华东、西南及海南地区。
从企业性质看，国有主导特征显著。据钢联数据统计，在26家重点铁矿企业中，国有企业占比达80.77%。
国内主要大型矿区概览：
资料来源：中国产业洞察网《中国铁矿石资源分布及特点》
钢铁产业链上游：燃料与设备
焦煤市场
焦煤又称主焦煤，挥发分适中、结焦性强，是炼焦核心原料。
中国焦煤产量以山西为主（占全国47%），其次为山东（10%）、安徽（9%）和内蒙古（6%）。2020年产量增长主要来自山西新投产煤矿。由于多数优质资源已被开发，后备储量紧张，未来增产空间有限。
山西省非资源整合煤矿列表（截至2020年末，红色为焦煤资源）：
资料来源：山西能源局
当前国内焦煤产能趋于稳定，增量受限。部分矿井资源枯竭，产能利用率长期超100%，内供潜力不足，进口补充需求上升，需关注来自加拿大、美国等地的供应情况。
焦炭市场
焦炭是钢铁冶炼的重要原料，被称为“钢铁工业的基本食粮”。
中国焦炭产能主要集中于华北地区（占43%），华东（22%）、西北（16%）次之。分省份看，山西、河北、山东位列前三。随着新建项目陆续投产，山西焦化产能领先地位进一步巩固。
钢铁产业链中游：冶炼及加工
普钢下游需求以建筑业为主，占比约50%；特钢、钢管、型钢广泛应用于铁路、石化、工程机械、汽车等领域。
2020年全国粗钢产量前十省份为河北、江苏、山东、辽宁、山西、安徽、湖北、河南、广东、内蒙古。其中，河北省产量达2.5亿吨，居全国首位，占全国总产量的25.56%。
中国为全球最大钢铁生产国，粗钢产能领先全球，产业布局广泛。
全球三大特钢产区为日本、欧洲和中国。中国虽为特钢产量大国，但产品结构仍以低端为主，高端品种自给率有待提升。
2020年特钢板块盈利能力持续优于普钢板块：
资料来源：平安证券
模具钢领域集中度高，主要由老牌钢厂、科研院所和专业铸造厂构成，形成寡头格局，新进入者难度较大。天工国际、东北特钢、攀钢长钢、广大特材、宝钢股份、齐鲁特钢六家企业合计市场份额超80%，且呈持续集中趋势。
高速钢属于高端特钢中的高合金钢，市场规模较小。国内供给处于上升阶段，但集中度较低（仅35.8%）。主要供应商为天工国际和河北冶金。高端产品仍由国外企业主导，法国Erasteel为主要竞争者。
钢铁产业链下游：行业集中度较高
相较而言，钢铁下游用钢行业集中度更高，钢铁企业在议价方面处于相对弱势。
建筑行业直接消耗约55%的钢材，并带动工程机械、重卡、家电等间接用钢需求，合计占钢铁总需求约75%。因此，钢铁消费的核心驱动因素在于基建与房地产。
钢铁下游需求具有两大特点：一是受地产周期影响显著；二是应用领域广泛，具备“东方不亮西方亮”的缓冲能力。
在经济下行与结构调整过程中，钢铁行业常出现细分领域机会，如逆周期调节相关的稳增长行业、高端装备制造升级方向，以及成本下降带来的延伸加工利润修复机会，此类机会多集中于钢管、特钢、金属制品等细分龙头企业。
钢铁行业市场格局
近年来，龙头企业兼并重组加速，成为行业格局演变的重要特征。2020年以来，宝钢完成对太钢的控股、重组重钢、托管中钢集团；方大集团重组四川达钢；敬业集团整合云南永昌、广东泰都钢厂；建龙托管山西海威钢铁；冀南钢铁推动武安兴华、文丰、唐山港陆等企业联合重组；八一钢铁整合疆内资源，均取得实质性进展。
根据供给侧结构性改革目标，到2025年，中国钢铁产业60%-70%的产量将集中于10家左右大型企业集团，包括3-4家8000万吨级、6-8家4000万吨级企业及若干专业化集团，行业集中度将持续提升。
企业行业地位由资产规模、产能、市场份额、盈利能力、竞争态势及历史积淀共同决定。
“碳达峰、碳中和”战略或将深刻重塑中国乃至全球钢铁行业格局，其影响力有望比肩上一轮供给侧改革。
未来3-7年，钢铁产业将形成行业引领型特大型企业、专业化龙头企业、区域主导企业和特色企业共存的竞争格局，市场秩序趋于有序，集中度显著提高。
尽管2020年进入产能置换项目投产高峰期，但由于部分项目延期及产量爬坡因素，2021年产能释放仍较充分。此后本轮扩张接近尾声，预计2022年起新增产能将明显减少。
短期来看，“去产量”等措施推进“碳达峰”，将重构上下游利润分配格局，并影响大宗商品价格走势；中长期看，通过产能转移和长短流程切换实现“碳中和”，将彻底改变全球钢铁供需结构。