来源：国元证券
导语
我国呼吸机市场规模从2014年的55.8亿元增长至2018年的116.1亿元，年复合增长率达20.1%。其中医用呼吸机市场规模从2012年的11.76亿元增至2018年的24.3亿元，CAGR为12.86%。
1. 呼吸机如何在新冠疫情中“守住最后一道防线”？
呼吸机是一种通过机械方式辅助或替代自主呼吸的医疗设备，广泛应用于呼吸系统疾病导致的呼吸衰竭（如慢阻肺、肺炎、哮喘）、外科手术中的呼吸管理以及睡眠呼吸暂停等病症。
根据连接方式不同，呼吸机主要分为有创和无创两类：无创呼吸机通过面罩供气，适用于意识清醒、具备自主呼吸能力的患者；有创呼吸机需进行气管插管或切开，直接向肺部输送气体，主要用于重度呼吸衰竭患者。
需注意区分呼吸机与制氧机的功能差异：制氧机仅用于提高吸入氧浓度，无法提供通气支持；而呼吸机可通过调节压力改善通气功能。对于病情较重、存在二氧化碳潴留或严重呼吸困难的患者，常需两者联合使用。
在新冠重症治疗中，呼吸机是维持血氧水平、防止多器官衰竭的关键手段。国家卫健委发布的《新型冠状病毒肺炎诊疗方案（试行第七版）》明确指出，对重型和危重型患者应采用无创或有创机械通气支持。
临床治疗路径包括常规氧疗、经鼻高流量氧疗（HFNC）、无创通气、有创通气及ECMO（体外膜肺氧合）。HFNC作为一种高效无创通气方式，可显著改善氧合，减少向有创通气的转化率。若1–2小时内病情未改善，则应及时转为有创通气。ECMO作为最高级别的生命支持技术，被视为救治危重症患者的“最后希望”。
2. 国内外呼吸机缺口有多大？
我国ICU资源配置长期不足。2017年每10万人拥有ICU床位3.6张，远低于发达国家水平。华东地区综合医院ICU床位占比仅为1.7%，未达到国家规定的三级医院2%-8%的标准。
据估算，疫情前全国呼吸机保有量约8万台，百万人均拥有量57台，低于英国、法国、德国的75台以上，美国更是高达523台。
以武汉为测算基准，疫情期间高峰期所需无创和有创呼吸机分别为4416台和902台，总计5318台，而当地保有量仅约1296台，缺口达4000台左右。后经全国生产企业紧急调配，累计向湖北供应无创呼吸机1.4万台、有创呼吸机2900余台，有效缓解了供需矛盾。
截至2020年4月7日，国内现存确诊病例降至1190例，重症189例，呼吸机需求已大幅缓解。针对境外输入病例集中于北上广深等大城市的情况，结合现有储备及可调配资源，短期内基本可满足应急需求。
全球范围内，呼吸机短缺问题更为严峻。截至2020年4月8日，全球累计确诊超141万例，现存超101万例。美国、意大利、西班牙、德国、法国、英国、伊朗七国占全球现存病例的92.5%，多数国家面临明显缺口：
- 美国：估算需呼吸机5.7万台，可用存量约8.7万台，但随着病例攀升，长期存在压力；
- 法国：重症患者7148人，呼吸机保有量仅5065台，缺口约2100台；
- 意大利：重症患者超3600人，呼吸机存量4800台，存在短缺风险；
- 西班牙：ICU患者超7000人，呼吸机仅4172台，缺口达3000台；
- 英国：现存确诊近5万例，呼吸机存量8175台，预计缺口较大；
- 德国：呼吸机储备充足，约2.5万台；
- 伊朗：已向国外订购1万台，显示巨大需求。
欧美发达国家尚存显著缺口，医疗资源薄弱地区情况更甚。例如非洲部分国家总人口超3000万，呼吸机总数不足20台，疫情蔓延将带来极大挑战。
实际缺口可能更大，原因包括轻症转重症、非新冠患者占用设备等因素。欧盟内部文件显示，传统供应链仅能满足10%的需求。英澳等国甚至开始采购动物用呼吸机以应对危机。
数据分析表明，呼吸机保有量与死亡率呈负相关：意大利、英国、法国死亡率居高不下（12.6%、11.15%、9.47%），且人均可用呼吸机数量极低；而德国、俄罗斯死亡率较低，设备配置相对充裕。
3. 呼吸机为何“一机难求”？
核心原因在于技术壁垒高、产能受限，尤其是有创呼吸机依赖关键零部件进口，制约了整体供给能力。
结构复杂，核心部件依赖进口
呼吸机由吸气、控制、呼气三大模块构成，关键组件包括风机、压力传感器、流量传感器、比例阀、调压阀等，多由瑞士Micronel、美国霍尼韦尔、日本SMC等企业垄断。ECMO中的膜肺材料PMP全球仅有美国3M旗下公司可生产。
技术决定档次，国产高端机型仍待突破
高档有创呼吸机采用空压机供气、高性能芯片和先进算法，价格约35–40万元；中档机型约20–24万元；低档涡轮式机型低于15万元。传感器精度直接影响设备性能与安全性。
产能瓶颈突出，国内外扩产有限
无创呼吸机因技术门槛较低，产能提升较快；而有创呼吸机国内仅21家企业具备生产能力。疫情前全球日产能约1571台，中国周产能约2200台（占全球20%）。
疫情期间，国内累计供应呼吸机超2.7万台（含无创2.4万台、有创3000余台），相当于2018年全年销量的两倍。主要厂商如迈瑞、鱼跃、谊安等月产能极限约1.5万台，订单已排至年中。
国际方面，瑞士哈美顿年产量仅1.5万台，扩产后达2.1万台；GE、飞利浦、德尔格等厂商纷纷增产，欧洲五大品牌合计日产能约300–400台。
面对海外需求激增，中国已出口有创呼吸机数千台，签订订单近2万台。FDA和欧盟已开放紧急使用授权（EUA），迈瑞、鱼跃等企业相继获得认证，加速出口进程。
4. 跨界生产呼吸机：能否解燃眉之急？
面对全球短缺，多国鼓励车企、航天企业等非传统制造商跨界转产，如英国组建“应急国家队”，美国福特、特斯拉、通用宣布参与生产。
车企具备供应链优势
车企拥有强大的全球采购能力和成熟供应链体系，其暖通空调、生命支持系统及洁净车间条件接近呼吸机生产要求，成为政府优先合作对象。
跨界生产面临多重障碍
呼吸机属III类高风险医疗器械，生产涉及以下难点：
- 元器件复杂：整机包含数百个精密零件，分散于多个国家，整合难度大；
- 核心技术壁垒：高精度传感器、控制算法等依赖专业厂商；
- 车间改造耗时：生产线调整需数周，人员培训需1–2个月；
- 知识产权与认证：需规避专利纠纷，并通过严格审批；
- 质检标准严苛：医疗级洁净度要求远高于工业产品。
即便能设计原型，实现规范化量产仍需时间。特斯拉宣称用汽车部件制造呼吸机，但零部件洁净度难以达标，且缺乏权威认证，短期内难以投入临床使用。
服务配套不可或缺
呼吸机投入使用前需专业校准、调试，操作不当可能导致气胸、肺损伤等严重后果。此外还需“跟台”技术支持和服务响应。迈瑞医疗之所以能承接大量海外订单，得益于其在全球30多个国家设有子公司和本地化服务团队。
总体来看，在缺乏与专业厂商合作的前提下，车企独立完成量产并投入临床使用的可能性较低。传统龙头企业凭借技术积累、服务体系和品牌信誉，仍将主导市场格局。
5. 呼吸机热潮会持续吗？
即使无疫情，我国呼吸机配置水平也明显偏低。未来在政策推动、医院认知提升和公共卫生体系建设背景下，行业有望迎来长期增长。
三大驱动因素支撑长期需求
- 医疗机构配置不足：国家卫计委要求县级医院多个科室配备呼吸机；
- 五大医疗中心建设：二级及以上医院需建立创伤中心等，明确呼吸机配置标准；
- ICU床位扩容：2017年每10万人ICU床位仅3.6张，远低于国际水平。
测算显示，疫情前国内年均呼吸机需求约为5.3万台，涵盖更新替换、新建医疗中心及新增ICU床位等方面。
外资主导市场，国产品牌加速崛起
目前中国市场前十呼吸机品牌中，外资占据绝对优势。但在此次疫情中，迈瑞、鱼跃、谊安等国产品牌表现突出，设备广泛应用于一线救治，提升了医院端认可度。
国产企业竞争力持续增强
迈瑞SV系列有创呼吸机具备无创模式和内置氧疗功能，智能化程度达国际高端水平；鱼跃医疗无创呼吸机性能稳定，获医务人员广泛认可。
疫情倒逼国产企业加强核心技术研发和供应链本土化布局，推动产业链升级。同时，海外市场对售后服务的要求促使企业完善国际化服务体系，助力出口扩张。
6. 核心企业分析
迈瑞医疗
国内生命信息与支持领域龙头，产品涵盖监护仪、麻醉机、呼吸机、除颤仪等，提供ICU整体解决方案。
公司在有创呼吸机市场处于领先地位，多款SV系列机型入选国家优秀国产医疗设备目录。2019年上半年，自主品牌出口占比达77.54%，居行业首位。
疫情期间，向湖北捐赠超3300万元设备，全国交付超8万台医疗设备。获得FDA紧急使用授权（EUA），中标意大利近万台呼吸机和监护仪订单。
其SV系列呼吸机兼具无创功能和内置压缩机，适应多种场景，智能化人机同步技术有效减少对抗，成为抗疫主力机型。
凭借强大的海外服务网络和本地化体系，公司有望加速进口替代进程，提升全球市场份额。
预计2020–2022年营业收入分别为198.72亿、238.73亿、186.60亿元，归母净利润为56.33亿、67.88亿、82.52亿元，维持“买入”评级。
鱼跃医疗
国内家用呼吸机领军企业，自2015年起推出单水平和双水平无创呼吸机，覆盖睡眠呼吸暂停及中轻度呼吸障碍疾病。
2018年天猫平台市占率达29.1%，位居第一。海外采购家用呼吸机中，公司占比45.02%，居自主品牌首位。
疫情期间向湖北供应无创呼吸机7000余台，出口至意大利、西班牙等国近5000台，订单排至6月底。获FDA紧急授权，型号YH-730/YH-830可用于医院和家庭治疗。
疫情加速其双水平呼吸机进入医院渠道，凭借性价比和服务优势，有望扩大在二级及基层医院渗透率。
除呼吸机外，制氧机、消毒感控、体温监测等产品需求激增，品牌影响力显著提升。
预计2020–2021年营业收入为58.07亿、67.41亿元，归母净利润为9.94亿、11.48亿元，首次给予“增持”评级。