黄金市场：避险情绪下的价值重估
高盛预计金价明年有望触及3700美元/盎司，较当前价格上涨约11.8%，并警示极端情境下可能攀升至接近4500美元（约上涨36%）。瑞银和摩根大通等机构同样对金价持乐观展望，认为全球避险需求、央行“去美元化”买盘以及中国市场的新生力量将为金价提供支撑。
避险情绪推高金价
今年以来，全球经济和地缘政治不确定性上升，黄金避险属性凸显。4月下旬，金价在避险买盘推动下突破3500美元，年初至今涨幅近30%。尽管投机资金曾短暂撤离，但对经济衰退的担忧使黄金ETF持仓持续增加，东方市场的实物需求也保持逢低买入态势。美国与中国新一轮贸易摩擦进一步加剧市场避险情绪。虽然双方在5月12日达成临时关税休战协议，投资者对美国经济前景的担忧仍未缓解，避险资金继续流入黄金市场。
高盛上调金价预期
高盛将2025年底金价目标上调至3700美元/盎司，预计运行区间为3650~3950美元。核心支撑因素包括全球央行购金需求超预期及避险资金持续流入。该机构已将全球央行月均购金量假设从70吨上调至80吨，并预计美联储2025年将降息3次，提振黄金ETF资金流入。在情景分析中，基准情形下明年底金价约为3700美元；若央行买盘增强或出现经济衰退冲击，金价或达3880美元；极端尾部风险下，可能触及4500美元/盎司。
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报告核心内容
（一）黄金全产业链总体发展形势
2025年第一季度，中国黄金产业在复杂国际环境中展现韧性，呈现“资源、技术、避险”三力驱动特征。地缘冲突加剧、美国关税政策施压及关键矿产争夺背景下，黄金的战略价值进一步提升。国内黄金矿业通过大规模勘查和技术升级增强资源保障能力，头部企业加速海外布局，强化铜、锂等关键矿产控制。黄金珠宝行业受高金价抑制消费，但高端化、硬足金创新及出海战略开辟新增长空间。行业马太效应加剧，品牌分层与技术壁垒深化。黄金投资市场受益于央行持续购金与保险资金入市，叠加香港推进人民币黄金定价中心建设，市场活跃度与国际化水平显著提升。
（二）黄金矿业发展特征
黄金矿业正通过资源整合与技术革新巩固全球竞争力，探矿增储取得突破，头部企业加快绿色化、智能化转型，并借助海外并购拓展全球布局。
2025年一季度，全国黄金产量小幅增长，多家企业实现“开门红”，营业收入与归母净利润同比大幅上升。尽管金价上涨带动整体业绩改善，但部分上市公司产能分化明显，个别企业因经营不善面临退市风险。
（三）黄金珠宝发展特征
高金价导致黄金首饰消费需求疲软，但金条、金币等投资类产品需求上升，消费者对饰品消费更趋理性，高端与轻奢品类需求旺盛。
头部品牌凭借技术壁垒与品牌溢价扩大市场份额，如老铺黄金以高端定位构建差异化优势，中小品牌则面临淘汰压力，行业集中度持续提升。
数字化进程提速，老凤祥入驻天猫开设官方旗舰店；国际化步伐加快，潮宏基在马来西亚吉隆坡新增直营店，拓展海外市场。
（四）黄金投资发展特征
地缘政治紧张与贸易政策不确定性凸显黄金避险功能，投资者配置意愿增强，上海黄金交易所与上海期货交易所黄金品种成交量和成交额显著增长。
中国央行连续增持黄金储备，保险资金试点进入黄金市场，为投资端注入增量资金，提升市场流动性。
香港特区政府推动建设国际黄金交易中心，有望吸引黄金衍生品落地，助力人民币在全球黄金定价体系中发挥更大作用。