零食量贩双寡头竞争持续升温。在竞争对手“鸣鸣很忙”上市次日，万辰集团发布2025年业绩预告：预计全年营收500亿至528亿元，同比增长54.7%-63.3%；归母净利润12.3亿至14亿元，同比增长超300%。然而，随着行业竞争加剧，这一高增长能否持续仍存疑问。
增长“虚实”
2025年，万辰集团预计营收为500亿至528亿元，相较2024年的323.3亿元，同比增长54.7%-63.3%。回顾过往，公司2022年至2024年营收分别为5.947亿元、92.94亿元和323.4亿元，增速达26.35%、1592.03%和247.36%。可见其增长曲线已从爆发式扩张进入自然放缓阶段，2025年营收增速或将首次回落至两位数区间。
这种高速增长源于大规模并购整合。两年间，万辰通过并购实现营收从数亿跃升至数百亿，但随着业务体量扩大，增速趋缓成为必然。
利润表现更为亮眼。2025年归母净利润预计为12.3亿至14亿元，较2024年2.94亿元增长319.05%-376.97%；扣非净利润预计11.6亿至13.3亿元，同比增长349.70%-415.61%。
关键影响因素之一是并购带来的财务结构变化。2025年10月，万辰以13.79亿元收购南京万优49%股权，持股比例由26.01%提升至75.01%，使原本计入“少数股东损益”的利润大部分转为“归母净利润”，从而显著提升报表利润。
为消除市场疑虑，公司按重组完成后可比口径模拟测算：若2024年同期已完成控股，则2024年模拟归母净利润约3.82亿元。在此基础上，2025年净利润增幅仍达222.38%-266.94%（归母）、245.02%-295.58%（扣非）。这意味着剔除并购影响后，利润增速虽有所下降，但仍保持超过两倍的增长。
图片来源：万辰集团
略有疲态
剥离并购影响后，万辰主营业务盈利能力依然强劲。其核心业务——量贩零食2025年预计营收500亿至520亿元，同比增长57.28%-63.57%；加回股份支付费用后净利润达22亿至26亿元，净利率为4.40%-5.10%。
尽管归母净利率因会计处理等因素降至2.33%-2.80%，但相比历史水平已有明显改善。2022年归母净利率为8.07%，2023年因亏损降至-0.89%，2024年回升至0.91%。2025年有望进一步优化。
公司在业绩预告中指出，近年来聚焦供应链建设、商品力提升、仓储物流体系完善、数字化管理及组织激励机制改革，推动销售规模与利润率同步上升。
图片来源：万辰集团
但从季度数据看，潜在风险显现。2025年一季度至三季度归母净利润分别为2.15亿元、2.57亿元、3.85亿元。据此推算，四季度归母净利润区间为3.74亿至5.44亿元。若取下限值，将出现自2024年扭亏以来首次季度环比下滑，反映出增长动能可能减弱。
这与行业激烈竞争密切相关。截至2025年上半年，万辰集团旗下门店超15000家，与“鸣鸣很忙”形成正面交锋。行业同质化严重，价格战频发，补贴压力加大，盈利空间受到挤压。
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万辰依靠并购实现了快速扩张，但随着行业红利消退，市场竞争进入白热化阶段。未来头部企业的较量将更依赖精细化运营与可持续增长能力，这对万辰提出更高要求。
值得注意的是，鸣鸣很忙2025年前三季度归母净利润已达15.59亿元，超过万辰全年预期。随着鸣鸣很忙率先登陆港股，双寡头格局或将迎来新变局。
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