学习记录 | 段永平“卖put”投资理念剖析，包你看懂！
作者：张妮
连续更新：第461篇
微信：cqzhangnini
在美股的实操中，我一直不会“卖put”，只会“买call”，不知道你是否和我一样。
可能过段时间当我成为“高手”了，回过头来看现在的自己，觉得太小白。但我还是愿意记录下来此刻的困惑、以及我如何通过学习排疑解惑的，同时也分享给屏幕前的观众。
以今年6月16日，段总晒自己的“卖出苹果看跌期权”交易记录，为学习样本。
这一次，他是通过卖出苹果看跌期权的方式来做多苹果。同时，他也在发文中说，这个操作的年化收益率大概可以达到18%。
01
1、基本信息
段永平这一次卖出的看跌期权，是到期日在2026年1月16号、期权价195美元的看跌期权，交易价格是每股14.45美元。
他卖出了999手，每手100股。也就是说，他作为看跌期权的卖方，在卖出的当下，立刻就收到了约144万美元的权利金。
① “卖出看跌期权”与“卖东西”不一样。
卖出你拥有的东西，比如卖出股票，前提是你必须先买入并持有股票。操作即为，从持有苹果股票，到卖出苹果股票。这很好理解，你不能把不属于你的东西卖掉。
卖出期权，开仓，前提不需要拥有任何东西，你需要的是保证金。操作即为，你直接“写”出一张新的合约，并把它卖给市场上想买这份“保险”的人。
这就像一家新成立的保险公司，它不需要先持有任何保单，可以直接向客户出售一份新的人寿保险单。卖出看跌期权，你就是那家“保险公司”。
卖出看跌期权（卖Put）的唯一硬性前提是，你的券商账户里有足够的“保证金”。
为什么需要保证金？
因为一旦股价大跌，期权买方要按高价（行权价）把股票卖给你，你必须有钱接盘。保证金就是向券商证明你有履行合约能力的“押金”。
② 看跌期权到底是什么呢？
简单介绍一下看跌期权的机制。
期权，本质上就是一种权利。
对于期权的买方来说，相当于花一笔钱，买下一个你未来可以行使的权利。就拿这个2026年1月16日到期、行权价195美元的苹果期权举例子。
期权的买方，买下这个期权，就相当于买了一个能够以195美元卖出苹果股票的权利。
情况1：如果未来苹果股价出现了下跌，假设跌到了150美元；那这个期权的买方，仍然能够以195美元的价格卖出苹果，也就是说，他可以从中赚到45美元的差价。
情况2：如果未来苹果的股价出现了上涨，没有跌下195美元；那这个期权的买方，也不会去行使这个权利，对他来说也没有任何损失。
所以，对于看跌期权的买方来说，如果未来股价跌到了行权价以下，买方就可以开始获益；而如果未来股价一直很稳定，没有跌到行权价，那买方也不会行使这个权利，不会赚钱，也不会亏钱。
不过呢，这么好的权利自然不是平白无故得到的。买方为了得到这个权利，花出了一笔权利金，才买下了这个期权。而这个权利金，也就是期权的价格，就是14.45美金。
2、期权买方的收益
那段永平的对手方，也就是这个期权的买方，他的收益曲线如何呢？
由于花了14.45美金的权利金，苹果股票必须跌到比行权价低14.45美金以上，期权的买方从整体来看才会开始赚钱。所以，苹果股票需要在180.55美金以下，期权的买方才会开始赚钱，跌的越多赚的越多。
如果股价在180.55美金以上，这个期权的买方就是亏损的。只不过这个亏损也是有限的，最多只会亏完自己的权利金14.45美金。
3、期权买方的收益
也就是段永平在里面的角色。
期权其实是一个零和游戏，买方和卖方的收益加起来是0。
所以，段永平的收益曲线，就是把买方的收益曲线反过来。
只要苹果股价在180.55美金以上，段永平就不会亏钱。（假设苹果股价在180.55美金，段永平用195美金“接盘”，相当于亏损了14.45美金，但因为权利金到手14.45美金，两者打平，不亏不赚。）
如果苹果股价跌到了180.55美金以下，跌多少，卖方就将亏多少。
因为是零和游戏，买方的损失有限，所以卖方的收益也是有限的，卖方的收益最高就锁定在了每股14.45美金。
只要股价维持在行权价195美元以上，卖方就可以获得每股14.45美金的利润。所以，我们站在这个看跌期权的卖方角度来看，只要苹果的股价不跌下195美金，那他就可以一直拿着这14.45美金的权利金。
如果跌到了195美金以下，每多跌一块，收益就少一块，直到跌到180.55美金，达到了这个策略的盈亏平衡点。再往下跌，就开始净亏损了，也就是每多跌一块，就多亏一块钱。
所以，只要苹果股价不跌到180.55美金以下，从整体策略来看，收益就是正的。
4、为什么要“卖出看跌期权”呢？
对于卖出看跌期权的人来说，他们很多是长期看好底层标的。比如，段永平就长期看好苹果。所以，苹果的股价下跌，对他来说是一种买入机会。
虽然卖出的看跌期权被买方行权了，但对于自己来说，这也是一个买入苹果的好价格。
对于长期看好的标的资产，同时又卖出看跌期权的人来说，这个操作是一个横竖都不亏的操作。
如果苹果的股价一直都不跌破行权价，那他就可以把权利金全部都收入囊中；
如果苹果的股价开始下跌，跌破了行权价，甚至跌破了盈亏平衡点，他又刚好可以用低价来抄底苹果，因为自己长期看好这个资产，所以也不亏。
长期来看，苹果的确有非常明显的优势。比方说，它掌握了终端设备，它和用户的距离是几大科技巨头里面最近的。不管用户用什么社交软件或者搜索引擎，都需要通过苹果的终端去访问。
所以，苹果的护城河相对来说比较深。只要手机没有被下一代的硬件设备颠覆，苹果就可以牢牢掌握着用户。
段总长期看好苹果，愿意通过卖put的策略来做多苹果。
5、18%的收益率怎么来的？
段总其实也展示了他的收益率公式：
他的假设是：苹果并不会跌到行权价以下，可以把14.45美金的权利金全部收下的情况。
第一步：对于段永平的资金占用，195−14.45=180.55。
如果苹果股价跌破了期权价，他需要以195美元买入苹果股票，但由于已经收到14.45美金的权利金了，则只需要准备180.55美金就可以了。
第二步：计算权利金与占用资金的比例，14.45/180.55≈8.0005%。
在7个月（2025年6月至2026年1月）的期权期限内，他的收益率约为8%。
第三步：将7个月收益率年化 ，乘以12/7，≈13.71%。
期权权利金部分带来的年化收益率约为13.71%。
第四步：加上无风险利率4.3%，13.71%+4.3%≈18.0%。
所以，如果苹果股价不跌破195美元，这个操作的收益率确实可以达到18%。那如果跌破了，由于段总长期看好苹果，他也愿意用更低的价格，把苹果的股票买下来。
在谈到“卖put”策略时，段永平曾表示：“我卖put的情况，多是在自己喜欢的公司的价钱在不高不低的区间，手里又正好有点闲钱。想着10年后这个价钱也不贵，闲着也是闲着，于是就卖个put，赚个年化十来个百分比的回报。”
从苹果当时的股价表现来看，同去年12月份的股价高点相比，跌幅超20%。
02
我们日常看到段永平最喜欢的操作就是卖Put，巴菲特也卖过不少Put。
1993年4月，巴菲特以每份1.5美元的价钱，卖出300万股可口可乐的看跌期权合约，这个期权的到期日是1993年12月17日。在伯克希尔公司的股东年会上，巴菲特表示，还准备以相似的做法再增加200万股。
1、两全其美的策略
那为什么对于价值投资者来讲，卖put是一个特别好的选择呢？
再复习一遍，卖put，就是交易对手方付给段永平一定的期权费用，从而在约定日期，拥有将股票以约定的价格，卖给段永平的权力。
那么，这就意味着段总温和看好苹果的上涨或认为苹果已触底。
段永平一以贯之的投资原则是价值投资。价值投资看好的公司，并在低价时抄底，是他的策略。
前面详细拆解过逻辑，“卖出put”只有在大跌时会大亏，只要股价不跌破权盈亏平衡点，卖方永远不亏。
价值投资者基于基本面分析，认为某只股票已经进入了“便宜”或“合理”的区间，他们愿意在这个价格买入。但直接买入，可能面临股价长期横盘或小幅下跌的时间成本。卖Put就成了一个“两全其美”的策略。
股价上涨或横盘：
白赚取权利金，这提高了资金利用效率。相当于在“等待买入”的时间里，你的资金还在为你赚钱。
股价小幅下跌：
以事先约定的、心仪的“低价” 成功接货，完成建仓。因为有权利金收入，还相当于进一步降低了你的持股成本。
这个策略完美契合了价值投资“只买便宜货，不追高”的核心纪律。它本质上是一个“带收益的限价买单”。段永平和巴菲特卖Put，是因为他们本来就打算在那个价格买入，现在有人（买Put的人）还付钱请他们下这个买单。
对比一下买Call，看看有什么不同。
买call，即买入看涨期权，是指投资者支付一笔权利金，获得在约定日期或之前、以约定价格、买入标的股票的权利。
买Call的投资者，肯定是强烈看好股价将在短期内大幅上涨，通常抱有更激进、更偏向投机的观点。他们预期股价不仅会上涨，而且会快速、大幅度地突破某个价位。
那么，会出现两种主要结果：
股价大幅上涨（超过行权价+权利金）：获得高额利润。
由于初始投入权利金的钱，远低于直接买股票，买Call具有极高的杠杆效应，收益率可以非常惊人。
股价未达预期（横盘、小幅上涨或下跌）：最大亏损就是损失全部的权利金。
期权会随时间推移而价值衰减，如果股价在到期日前未能如期大涨，买Call的投资者将面临“看对了方向却亏了钱”的窘境。
这个策略的本质是“高杠杆的赌大涨”，用确定的小额亏损（权利金）风险，去博取理论上无限的收益。
那为什么价值投资者偏爱卖Put而非买Call呢？
打个不恰当的比方，
卖put，就好比房产商开立一个“有偿接货”的订单，收定金承诺以200万接盘你的房子。如果房价没跌，他白赚定金；如果跌了，他按200万买入，但他本来就认为这房子值250万。
买call，就好比花2块钱购买一张“大涨彩票”，赌某个数字会中头奖。不中，损失2块钱；中了，赢得百万，但中奖概率很低。
买Call，与价值投资的基本理念相悖。
价值投资者通常避免使用高杠杆，也承认自己无法预测短期股价的暴涨。买Call，需要精准的时机判断，并支付“时间价值”这种不确定的成本，更像是投机而非投资。对价值投资者来说，如果真那么看好一家公司，直接买入并持有股票是更简单、更稳妥的方式。
而卖Put，是价值投资者投资哲学的天然延伸。它是在股价进入其认可的价值区间后，一个“增强收益、限定买入价格”的保守型策略。他们不惧怕股价下跌，因为可以更便宜地买入，怕的是买贵了。卖Put恰恰解决了这个问题。
卖出put，涨则赚权利金，跌则低价建仓。而这其中，期权工具的应用，既降低了风险水平，也是高年化收益的来源。#美股 #美股期权 #段永平 #卖put #资产配置 #跨境资产配置
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