鸣鸣很忙登陆港交所，黑蚁资本投资逻辑揭秘
今日，鸣鸣很忙正式在港交所上市，成为首家上市的中国量贩零食企业，此次IPO融资近900亿元，为近一年来资本市场最大的消费类企业IPO之一。
作为行业领军者，鸣鸣很忙用不到十年时间突破2万家门店，覆盖全国28个省份所有线级城市，其中59%门店位于县城及乡镇。其由零食很忙与赵一鸣零食快速合并而成，开创了行业整合先河。而背后唯一财务投资人——黑蚁资本，也因此进入公众视野。
黑蚁资本长期被视为“最能代表消费创投”的机构，先后投资元气森林、喜茶、泡泡玛特、老铺黄金、袁记食品等现象级消费品牌，多个项目在其爆发前夕完成布局。近五年，在港交所上市的消费企业中，黑蚁参与项目的总市值超5500亿元，占同类上市公司总市值的32%；市值前十的企业中，黑蚁深度参与四家。
在鸣鸣很忙上市之际，正和岛专访黑蚁资本创始人何愚，深入探讨其投资逻辑与方法论。
投资鸣鸣很忙：从观望到All in
为何最初未投？
黑蚁于2021年初接触赵一鸣零食，虽认可团队，但因当时其零售模型仅在一二线城市验证，认为市场空间有限，故暂未出手。
转变决策的关键因素
2021年下半年，黑蚁观察到两个关键变化：
- 行业高增长：量贩零食整体处于高速成长期，尽管争议大、货盘无差异、模式看似无壁垒，但“反直觉的高增长”引发深度思考。
- 下沉市场突破：赵一鸣零食已在江西县城开店，并在二线城市同步发展，意味着从二线至县域的广阔市场可被系统开发，潜力巨大。
全面调研与前瞻判断
2022至2023年，黑蚁投入大量精力研究该赛道，团队接触五六十家相关企业，个人访谈约10位创始人，构建了业内最完整的行业认知体系。
基于研究，黑蚁得出两项超前判断：
- 市场规模：预判行业规模将达3000亿元以上，实际可能更大。
- 终局格局：判断未来将形成2-4家头部企业主导的格局，而非分散或一家独大，因此具备投资价值。
加盟模式的核心作用
单店投入约60-70万元，万店需600亿以上资金，无法依赖融资支撑。加盟成为关键杠杆，谁更受加盟商信任，谁就能更快扩张。
黑蚁认为，“号召力”是结果，本质在于规模效应。零售的本质是效率，效率源于规模。没有规模，就难有成本优势、稳定供应链和用户认知。
选择赵一鸣零食的原因
- 强大的拓展能力：团队具备精准选址能力，主动出击优质点位，通过油耗、步数量化勤奋度，租售比考核绩效，确保门店质量。
- 深谙下沉市场：从货品陈列、店面设计到字体选择，均体现对低线消费者需求的深刻理解。
- 创始人匹配业务：务实、抠成本、执行力强，契合效率型零售本质。
- 数据表现强劲：投资前已签约门店数为在营门店的2倍，账面回报预期翻倍。
2023年初，黑蚁领投1.05亿元。
推动合并：打造全国性龙头
总部南迁广州的战略意义
黑蚁建议并要求赵一鸣零食在首轮融资后45天内将总部迁至广州，核心逻辑是：零售规模效应具有局部性，必须建立强大根据地。
当时两湖、江浙已被其他品牌占据，四川地理偏僻，广东成为最大且空白的潜在根据地。迁址广州后，赵一鸣迅速做透两广市场，为其跻身头部奠定基础。
促成合并的关键角色
2023年下半年，赵一鸣零食与零食很忙在双方创始人高度互信基础上快速达成合并，未做尽调，仅凭三四页报表两周内完成工商变更。黑蚁作为唯一参与两家整合的投资机构，提供并购经验支持，并引入资深顾问协助整合落地。
2023年12月，黑蚁联合好想你、盐津铺子追加投资。
效率与体验：黑蚁的二分法投资哲学
极致效率：打破低线市场价格倒挂
鸣鸣很忙是“效率投资”的典范。其意义不仅在于成本控制，更在于实现市场平等——让低收入人群也能以合理价格获得优质商品，打破“越穷越贵”的消费扭曲，消除山寨产品生存土壤。
极致体验：独特性高于知名度
以老铺黄金、泡泡玛特为代表，黑蚁强调“独特性”是体验型消费的第一要素，其次才是规模与知名度。
- 老铺黄金：通过极致工艺与文化叙事打造“令人感到奢侈”的产品体验，客单价为传统品牌的10倍，2023年收入增1.5倍、净利增超3倍。尽管估值仅为当年利润11倍，却仅有黑蚁一家机构发出领投TS。
- 泡泡玛特：2017年转型IP驱动时，收入不足2亿，但IP品类占比超50%，同比增长3倍。黑蚁在关键转型期重注投资，非首个投资人，却是唯一押注其新模式的机构。
如何判断“真实独特”而非“曲高和寡”？
黑蚁认为，打动人的核心是真实与原创。抄袭无法复制品牌灵魂，高端品牌无一靠模仿成功。真正的壁垒在于将“不同”系统化——从产品、门店到服务构建完整体验体系，背后需要稀缺的复合型人才。
老铺黄金与泡泡玛特的创始人正是兼具创造力与体系化能力的代表。
长期主义：穿越周期的投资信念
坚定看多中国消费的底层逻辑
- 全球最大单一市场：中国拥有最庞大的消费人口与持续分层的需求，孕育伟大公司的土壤深厚。
- 时间的朋友：消费投资需长期积累，认知与资源随时间复利增长。
未来趋势判断
- 本土品牌崛起：随着文化自信增强与创意人才涌现，真正有生命力的中国品牌正在诞生。
- 出海是必然路径：优秀企业将逐步走向全球化，黑蚁虽少投纯出海项目，但支持被投企业规划海外拓展。
关于AI的看法
黑蚁不投AI技术本身，但密切关注其对社会结构与消费行为的深远影响。若AI改变“创造力”与“真实性”的稀缺性，消费价值体系或将重构。当前，仍聚焦于人本创造带来的独特体验与情感连接。
黑蚁的文化与愿景
黑蚁的核心优势在于专注、独立、追求卓越的文化。不追逐风口，坚持深耕消费赛道；不盲目扩募，保持基金规模与优质项目匹配；与被投企业建立“朋友式”共同成长关系，提供认知、资源与组织支持。
长期目标是成为全球最优秀的消费投资机构。
