阿布扎比投资局：中东最大主权财富基金的投资策略解析
全球最大主权基金之一，30年回报率达7%
阿布扎比投资局（ADIA）是阿联酋成立最早、规模最大的主权财富基金，截至2024年3月，其资产管理规模达9930亿美元，位居全球第四。该基金自1976年成立以来始终保持稳健风格，专注于长期多元化投资，穿越经济周期，实现可持续回报。
ADIA总部位于阿布扎比，在中国香港设有唯一海外办公室，拥有高度国际化的管理团队，来自65个国家的高管共同运作其庞大资产。尽管初期信息透明度较低，但近年来逐步提升披露水平，在Linaburg-Maduell透明度指数中得分为6分（总分10分）。
多元资产配置，聚焦美股与新兴行业
ADIA的投资组合覆盖股票、债券、房地产、私募股权、基础设施和另类资产等多领域。其资产配置结构大致为：
- 公开市场股票占比超60%
- 政府债券约占20%
- 信贷、房地产、私募股权及对冲基金等各占约10%
其中，股票投资由指数化基金部（45%）与股票部（55%）分别负责风险控制和超额收益获取。发达市场股票占比近4成，重点配置金融、能源、云计算、医疗等行业；新兴市场占比约2成，近年来明显加大了对互联网、可再生能源和医药科技等行业的布局。
主动转型中的逆周期投资策略
不同于传统被动型主权基金定位，ADIA近年投资风格趋于主动，2022年报显示其主动投资比例已达58%。在历次金融危机期间表现突出，采取“低点买入”策略，包括2007年投资花旗集团75亿美元、2015年中国A股市场超跌时持股达峰值、疫情期间参与多家印度金融科技及医疗企业投资。
其对印度市场兴趣浓厚，持续布局金融、地产、保险等领域。同时，ADIA也在拓展亚太地区数据中心建设，联合SC Capital Partners设立高达20亿美元的资金支持。
对华投资逾20年，专注价值成长股
ADIA自2008年起获QFII资格，逐步增加对A股市场的投资力度。截至2023年三季度，其在A股市值达95.09亿元人民币，重仓持有紫金矿业、万华化学、海大集团等24只股票，偏好估值合理、具备稳定增长能力的企业。
除二级市场外，其也通过固收、房地产、私募股权等方式在中国进行综合投资布局，并曾参与快手、旷视科技等公司融资。
新兴市场重心转移，重视亚洲增长潜力
尽管北美仍为核心配置区域（占比45%-60%），但ADIA近年来持续提升对亚洲尤其是中国市场关注度。其投资地理分布趋势显示新兴市场占比不断提升，尤其在中国、澳大利亚和日本等地加快电商物流、数据中心等新基建领域的布局。
2022年ADIA在阿布扎比主办“一个星球主权财富基金”CEO峰会，汇集全球总资产超37万亿美元的机构投资者，旨在推动绿色能源转型合作。
总结
作为全球最重要的主权财富基金之一，ADIA以稳健、多元化、逆周期为主要标签，正在经历从被动投资向更加主动配置的转变。其对中国市场的长期看好态度明确，未来有望进一步扩大在A股及其他资产类别中的参与度。
阿布扎比投资局（ADIA）的多元化投资战略与治理结构解析
从历史表现看，ADIA的A股投资经历了较大起伏，且投资组合与沪深300走势常不趋同，体现出逆向操作偏好。例如，2015上半年A股市场火热之际，ADIA并未盲目加大投资，而是稳健地维持持股规模，因此，股灾到来之际并未受到过大影响。2016年股市处于底部时，ADIA则购入超跌的优质资产，随后持股市值快速上升。
ADIA在A股的投资较为稳健，偏好周期性行业以及业绩稳定的个股，采取多元化方式分散风险，以获得更稳定的贝塔。其持仓涵盖医药、消费、电子、金融、建材等行业，对传统或新兴行业并无明显偏好。2021年9月，其大举加仓医药、消费、金融等多个板块，获得了较好的超额收益。此外，ADIA对于重资产行业有更强偏好，关注工业及消费周期类企业。值得注意的是，作为长期投资者，ADIA的A股股票持有期限却相对较短。
在固定收益类投资方面，ADIA在中国的配置相对较少，重点聚焦在流动性较好的政府债券。2017年，其董事总经理哈米德曾表示，ADIA在华投资的固定收益类资产具有长期增长潜力，有助于整体投资组合的多元化。
ADIA在华的不动产投资始于2011年，尤其看好电商发展所带来的物流仓储投资机会。哈米德表示：“我们看到了中国房地产领域的诸多发展机遇，希望寻求与本土机构合作。”ADIA于2019年向万科发起的住宅开发基金投入3亿美元，还投资了上海博华广场，该建筑在上海首批获得美国绿色建筑认证奖项（LEED）白金认证。2021年报显示，过去两年，ADIA对中国房地产的投资增加了1/3。
ADIA在私募股权领域，过去以投资私募股权基金为主，也会与其他基金进行联合投资，目前正积极从基金模式向直投模式转变。例如，2019年5月，其参与人工智能独角兽——旷视科技价值7.5亿美元的D轮融资；2022年8月，与新加坡政府投资公司（GIC）等共同向泰邦生物集团投资的3亿美元，是中国血液制品领域迄今最大单笔私募股权融资。ADIA于2021年在快手香港IPO前投资1亿美元，是11家基石投资者之一。
政府背景与专业的投资决策结构
中东不同产油国的主权财富基金管理差异很大，涵盖基金管理、账户审计和信息披露规则等。仅少数基金向市场提供完整的运营和投资信息，多数基金的透明度很低。
阿联酋政体为七大酋长领导的联邦内阁制，主权财富基金所进行的投资与酋长家族的意志紧密相关。尽管ADIA以商业利益最大化为投资目标，但也积极遵循阿布扎比政府的主要经济和政治战略，其董事会中有超过一半成员来自阿布扎比酋长国的统治家族——阿勒纳哈扬（Al-Nahyan）家族。
阿布扎比政府将每年财政盈余中的部分资金提供给ADIA用于投资活动。在具体投资计划执行方面，ADIA拥有较大的自主酌情权，无需参考政府或其他政府投资机构的意见。ADIA通过不同部门对每一种资产类别进行专业化管理，55%的资产由内部团队管理，45%则委托给外部资产管理人。
ADIA具有较为完善的主动投资和被动投资的管理体系，并重视外部经理人的选择，认为“广泛使用外部投资经理是一种多样化工具”。其聘用外部管理人有较为严格、系统的筛选机制，采用“4P框架”——即投资哲学（Philosophy）、决策流程（Process）、人才（People）以及业绩表现（Performance）。这使ADIA能从不同维度综合评估，从而筛选出最契合自身投资需求的候选人。
在组织架构方面，ADIA设有董事会、常务董事办公室、投资部、战略部和支持部门。董事会是最高权力机构，拥有绝对的控制权，下设审计委员会、投资委员会、战略委员会、管理委员会、投资方针委员会、IT委员会，所有部门都由投资委员会和战略委员会领导。
——董事会。ADIA的董事会由主席、常务董事及其他董事会成员组成。董事会决定ADIA的战略和风险收益参数，并定期开会审查其业绩。董事会成员通常不直接参与ADIA的投资和运营，每届任期3年，可连任。常务董事负责执行战略、投资和运营活动，定期向董事会汇报。
中东主权财富基金通常都由所在国的统治家族所掌控，ADIA董事会亦不乏阿联酋政坛的关键人物。2023年3月9日，阿联酋最高金融和经济事务委员会发布决议，重组ADIA董事会，新任主席谢赫·塔努·本·扎耶德·阿勒纳哈扬（简称“塔努”）为阿联酋开国总统扎耶德之子，也是现任总统谢赫·穆罕默德·本·扎耶德·阿勒纳哈扬（简称“MBZ”）的弟弟。他同时担任阿布扎比发展控股公司（ADQ）董事长、阿布扎比第一银行（FAB）董事长，也是国家安全顾问。
塔努还是最早进军商业的阿布扎比王室成员之一，23岁就创立了第一海湾银行且担任董事会主席，并推动该行与阿布扎比国民银行合组为阿联酋最大银行——阿布扎比第一银行。ADIA上一任董事会主席是已故的阿联酋第二任总统谢赫·哈利法·本·扎耶德·阿勒纳哈扬酋长（简称“哈利法”）。
CEO在董事会授权下负责战略实施和日常管理，从专业角度进行与投资运营相关的所有决策。CEO下设投资委员会（CEO担任投委会主席）、风险管理委员会等常设机构，负责审议相关领域的制度、授权和重大事项。
——投资部门。投资委员会需向常务董事汇报投资政策、外部经理人的投资选择和具体投资状况，并定期向常务董事会汇报投资进度、投资状况。
——支持部门。支持部门负责人力资源、信息技术、内部审计等多方面事务。ADIA拥有较为成熟的审计与问责机制。由于ADIA由政府所有，其董事会有责任向阿布扎比政府汇报运营情况。董事会下设审计委员会，确保内控体系的有效性和两名外部审计师的选聘工作。ADIA内部审计部门则需定期向常务董事和审计委员会报告具体工作。
ADIA员工构成的国际化、专业化和职业化程度很高，这与其开放的用人理念和全球广泛投资布局有关。目前，其阿联酋员工仅为1/3左右，还有28%来自欧洲，17%来自亚太，10%来自美洲，6%来自中东及北非，3%来自大洋洲。与其他中东主权财富基金相比，ADIA员工国籍的多元化程度更高。
ADIA重视精简治理结构、提高灵活性和流程效率，增强投研和风险评估能力。2021年，其进行了多个部门重组，建立了核心投资组合管理（CPD）和中央投资服务管理部门（CISD），以进一步细化其投资组合。2022年，CPD加速构建内部量化能力，并寻求从单一核心公共股票和固定收益资产组合中获取更高回报。同时，CISD在协调ADIA的技术系统方面发挥着重要作用，充当ADIA整体投资组合风险可见性和情报的关键来源。2022年，ADIA进一步细化了其投资活动，将房地产和基础设施投资团队分为独立的部门。
近年来，ADIA采用更加系统化和科学化的方法，提高量化和数据驱动投资能力，广泛吸纳具有科学技术和工程学背景以及在研发领域有丰富经验的职业经理人。2022年，该团队实施了首个投资策略，并继续在全球各地招聘在机器学习、战略制定、投资组合构建和实施、风险管理以及数字平台等领域的知名专家。同时，ADIA的固定收益部门和房地产部门也已经开始利用数据和尖端定量方法进行投资组合策略、最佳化和风险管理等工作。
透明度不高是中东国家主权财富基金的共性问题之一。这与中东国家社会政治环境、商业文化和主权财富基金内部管理有关。2008年，国际货币基金组织《圣地亚哥原则》（GAPP）的制定，有效推动了ADIA透明度改善，其2010年首次公开年度评估报告，但在透明度方面的评分仍然偏低。通过公开年报和相关报道，外界能够了解ADIA投资组合的大体状况、机构目标和投资目标等信息，但资产配置和投资收益等仍为非公开信息。另外，自2018年起其年度报告中不再披露ADIA与阿布扎比政府的关系等内容。
巨额石油收入使阿布扎比从以采珠业为主的“沙漠绿洲”在短短几十年内成为高度现代化的国家，并为其大规模海外投资创造了前所未有的物质基础。40余年来，ADIA通过建立多元化的投资组合、跨地区的资产类别、长期性的投资期限，在市场周期中获得稳定回报，并将在未来不断优化内部结构，缜密设定长期目标，为阿联酋的经济转型和长期稳定做出其独特贡献。