招财日报2026.1.16 中国社融数据与央行发布会/极兔及药明合联公司点评

宏观点评

中国经济 - 货币政策适度宽松信号

2025年末中国社会融资存量增速延续放缓，M1增速明显回落，凸显经济活动与私营部门信心走弱。信贷结构显示经济供需失衡，企业部门仍是信贷扩张的主引擎，而家庭部门延续降杠杆。

中国央行释放货币政策适度宽松信号，下调结构性再贷款利率和商业房贷首付比例，预示科技创新、绿色发展、中小企业、房地产等领域是政策支持重点。央行暗示仍有一定降息降准空间。我们预计今年将降准50个基点和两次10个基点LPR下调。

中国央行表示将坚持市场化汇率政策，对人民币韧性具有信心。我们预计2026年上半年末美元兑人民币汇率将降至6.93，年底升至6.97。

公司点评

极兔 (1519 HK, 买入, 目标价: 13.4港元) - 与顺丰进行股份互换，有助拓展新产品和市场

极兔与顺丰（6936 HK / 002352 CH, 未评级）昨日（1月15日）宣布达成换股协议。我们认为这是一项重要的战略合作，能够让两家公司充分利用各自的宝贵资源以实现协同效应。管理层昨日召开投资人电话会议。重点包括：在海外市场，极兔可借助顺丰的跨境头程、干线运输、仓储和快递柜等资源，进一步拓展其在新兴市场的快递网络，并开拓潜在欧美市场。在产品方面，极兔将能够扩大其在东南亚地区的高端时效件产品。在中国市场，极兔可通过利用顺丰的快递柜网络，拓展其非电商快递产品线。我们继续看好极兔，主要由于：(1) 极兔在东南亚市场拥有无可比拟的竞争优势和市场份额增长潜力（1H25市场份额达32.8%）；(2) 极兔在巴西和中东等新兴市场拥有良好的发展潜力; (3) 与顺丰换股后的潜在新业务开拓。维持“买入”评级，基于分部估值法的目标价维持在13.4港元不变。

药明合联（2268 HK，买入，目标价：88.00港元）- 强劲的业绩增长；战略收购强化产能

药明合联发布2025年业绩预增公告，预计收入同比增长至少45%，净利润将同比增长至少38%，扣除利息收入和费用前经调整净利润同比增长超过45%，如再剔除汇率影响，此利润将同比增长超65%。

XDC药物研发和生产需求持续快速增长。2025年新签创公司历史记录的70个iCMC项目，同比增长32%。在这70个项目中，中国和美国客户是主要的项目来源，此外，其中有22个项目为外部转移过来的项目，凸显药明合联在全球XDC CDMO行业中增长的客户信任。此外，70个新签项目中的新形式XDC药物贡献显著，其中双抗ADC占20%、双载荷ADC占比5%，其他类型的XDC占比17%，表明药明合联在偶联药物前沿领域与客户的积极合作。此外，2025年公司PPQ阶段合同增长125%至18个，预示着强劲增长的商业化业务潜力。基于公司强大的“D”端赋能能力以及令人鼓舞的商业化业务发展趋势，管理层预计2030年公司将分别有20%的收入来自新型XDC类型项目和商业化阶段的项目。

收购东曜药业强化自身生产能力。药明合联计划通过现金要约的形式收购东曜药业至少60%的股权，收购价为每股4港元，较东曜药业12月24日的收盘价溢价99%。东曜药业是国内领先的ADC CDMO服务提供商，2024年CDMO相关收入为2.07亿元。除了扩充药明合联的客户群体，收购东曜药业将可迅速提高公司的生产能力，特别是公司紧缺的ADC DS和DP产能，以满足客户当下旺盛的需求。根据药明合联的数据，截至目前，东曜药业拥有500-2000L/batch的两处mAB生产设施、年产超过800kg ADC DS的三处设施以及年产超800万瓶的三处DP设施（作为对比，药明合联的DP3设施的年产能为800万瓶）。

维持买入评级，上调目标价至88港元，以反映公司进一步强化的全球竞争力以及积极的需求展望。我们预计药明合联在2025E/26E/27E 的收入将同比增长 45.7%/ 36.6%/ 31.7%，经调整净利润同比增长34.9%/ 38.4%/ 32.9%，对应的经调整PE为56.2x/ 40.6x/ 30.5x，对应的PEG为2.0x/ 1.1x/ 0.9x。