2020年以来政策框架与市场沟通分析
政策时间轴：明晰2020年以来的关键节点
2020年以来的政策时间节点大致包括：
- 1月15日中美第一阶段协议达成；
- 1月25日中央疫情工作领导小组成立；
- 2月5日提出3000亿元专项再贷款；
- 2月21日政治局会议明确政策更宽松积极方向；
- 2月25日国务院常务会议推出5000亿元专项再贷款和3500亿元信贷额度；
- 3月16日主要经济金融指标披露加速宽松政策；
- 3月27日政治局会议提及特别国债、赤字率和地方专项债等；
- 3月31日提出超3万亿元中小企业融资支持计划。
政策框架：密集高层会议引领方向
自2020年起，为应对疫情影响及推动经济恢复发展，共举行10次政治局会议和10次国务院常务会议，围绕疫情防控与复工复产全面部署，相关政策涵盖定向降准、降息、专项再贷款等措施。重点内容包括：
- 1月初已提出制造业稳增长和新基建支持政策；
- 2月起聚焦疫情防控与经济发展双管齐下；
- 重要政策会议涵盖专项再贷款、贷款利率下行、财政债券发行等多个方面。
沟通市场：国务院七次新闻发布会释放政策信号
为确保政策上传下效，国务院先后举行七场新闻发布会，其中4月3日的发布会尤为关键，释放了以下核心信息：
- 一季度新增专项债券发行1.08万亿元（同比增长63%），财政部将进一步提前下达地方政府专项债额度；
- 累计实施三次降准释放资金量达1.75万亿元，并多次下调不同期限政策利率；
- 存款基准利率调整在评估后可使用；
- 进一步支持中小银行资本补充路径；
- 保险担保机构降低综合费率，强化小微企业融资增信能力。
货币政策：降准、降息、CBS与离岸央票操作持续推进
- 降准：2020年以来累计实施三次降准，合计释放1.75万亿元资金；部分金融机构准备金率已降至6%。
- 降息：自LPR新报价机制建立以来，累计降息11次，2020年以来达7次，涉及OMO、MLF、LPR等多种工具，利率显著下降。
- CBS操作：2020年至今进行3次央行票据互换操作，规模合计160亿元。
- 离岸央票：存量达800亿元，2020年至今开展3次操作，合计规模500亿元。
市场主体与永续债发展
- 金融AMC数量增至5家：中国银河资产管理公司获批设立，成为第五家全国性AMC。
- 理财子公司数量持续增加：截至2020年已有19家获批筹，青岛银行青银理财与重庆农商行渝农商理财均为最新案例。
- 证券基金经营机构扩张：包括高盛高华证券等外资控股券商数量增至5家；甬兴证券、金圆统一证券等2家券商核准设立；民生基金等3家基金公司成立。
- 永续债发行持续扩容：截至2020年，商业银行合计发行21只永续债，城商行与农商行为主力。
区域经济战略推进：46号文助力长三角一体化
一行两会一局与上海市政府联合发布《关于进一步加快推进上海国际金融中心建设和金融支持长三角一体化发展的意见》，重点内容包括：
- 试点设立临港新片区专业投资机构，参与重点建设项目股权及未上市企业股权投资；
- 支持符合条件商业银行在上海设立理财子公司；
- 鼓励外资与大型银行合资设立理财公司。
金融政策多维度发力支持实体经济发展
重点领域金融改革创新持续推进
推动商业银行在上海设立金融资产投资公司及专业子公司、支持金融机构和大型科技公司在沪成立金融科技公司等举措加快落地。临港新片区跨境人民币业务便利化水平提升，外资机构设立或控股证券经营机构、基金管理公司稳步推进，人身险外资股比限制提高至100%率先实现。
鼓励保险资产管理公司设立专业子公司，试点参股境外资产管理机构；支持符合条件非金融企业集团设立金融控股公司；推动跨国公司设立全球或区域资金管理中心；允许自贸试验区注册融资租赁公司母子公司共享外债额度。
资本市场深化改革框架逐步完善
自2019年起证监会已发布约20项资本市撤础性制度改革文件，涵盖注册制推广、上市公司重组再融资规范、新三板改革、私募基金备案优化等内容。监管层同步推进证券公司风控指标调整、纠纷在线调解机制建设及科创属性评价标准制定。
重点金融创新试点有序展开
五大国有银行首批获准参与国债期货交易，有利于提升债券市场流动性、强化利率风险管理能力。央行发布《标准化票据管理办法》，打通银行间市场与票据流转链条，赋能商业银行投行业务拓展，助力中小企业供应链融资。
宏观审慎管理与融资支持并重
资管新规过渡期延长至2021年底已成定局，为企业债务结构调整提供缓冲窗口。全口径跨境融资宏观审慎调节参数上调至1.25，扩大企业借用外债规模空间。专项债用于项目资本金比例由20%提至25%，叠加基建项目最低资本金比例从20%降至15%，双轨并行强化投资支撑。
地方土地管理权限适度扩大
国务院授权8省市开展永久基本农田转用审批试点，通过缩短用地审批周期、提升土地资源配置效率，为重大项目落地创造有利条件。该措施系继2019年区域经济布局纲领中"建设用地向核心城市群倾斜"原则的深化实施。
证券行业开放力度持续加大
2020年4月1日起全面取消证券公司外资持股限制，配合风险控制指标三项重要调整：股票质押计算标准新老划断安排、信用债券市场风险权重阶梯式下调（AA级从50%降至15%、BBB级从80%降至50%）、流动性担保计入子公司可用资产范畴。同时分档降低证券投资者保护基金缴纳比例，A-D类公司分别按0.5%-0.7%执行。
金融让利实体政策密集出台
存款端利率自律机制强化
银保监会、央行先后发布《现金管理类理财产品通知（征求意见稿）》《加强存款利率管理通知》，将结构性存款保底收益纳入自律管理，禁止高息揽储行为传导抬升融资成本，维护存贷款利率市场化联动机制有效运行。
首次明确银行利润让渡导向
央行货币政策报告专栏首提"银行需适当降低短期利润追求，发挥利润优势向实体经济让利"。通过LPR报价改革、定向降准、超额准备金利率下调等方式构建"一次调整、多次降息"政策组合拳，引导社会融资成本系统性下行。
