“商行+投行”战略：商业银行转型升级的新路径
我国多家主流银行正推进向“商行+投行”转型，探索多元化业务模式与盈利路径
来源：王剑的角度
作者：国信证券经济研究所银行团队 王剑 陈俊良 田维韦
摘要
■ “商行+投行”战略是银行在客户融资需求多样化背景下的自然产物
狭义上，商投联动体现为银行内部存贷汇与资本市场业务的协同；广义上还包括与券商、基金等外部机构的合作。
■ “商行+投行”主要包括三大类业务模式：投贷联动、大资本市场业务和传统投行业务
- 投贷联动主要面向高成长性的初创及成长期企业，如跟投/跟贷、认股权贷款
- 大资本市场业务涵盖股权投资基金、结构化定增投资等
- 传统投行业务则包括债券承销、并购重组等，满足中后期企业的直接融资需求
■ 商业银行推进商投一体化具有积极影响
海外典型案例——硅谷银行深耕科技与风投领域，通过财务顾问、贷款、托管及认股权安排等方式实现综合服务。其2001-2019年平均ROA、ROE分别为1.18%和11.98%，高于行业平均水平。
国内招商银行非息收入占比达37.4%，其中手续费收入占28.6%，2020年三季度ROE达15.7%，位列上市银行第一。
■ 风险提示
转型过程中可能面临金融风险上升、宏观经济波动、市场环境变化及监管政策收紧等挑战。
走近“商行+投行”
近年来，受经济增速换挡、金融脱媒加剧、融资结构优化等因素影响，商业银行加速向“商行+投行”转型。
当前兴业银行、工行、平安银行、中信银行、招商银行等均明确提出相关战略方向，并通过内设子公司协作与外部资源整合，拓展客户全生命周期金融服务覆盖能力。
所谓“商行+投行”，本质在于银行从传统息差盈利转向以手续费为主、风险可控的综合经营发展模式。
“商行+投行”的主要业务模式
1. 投贷联动模式
通过财务顾问角色为企业推荐PE/VC机构或进行认股权贷款，帮助轻资产型科技创新企业获得信贷支持并分享潜在股权溢价。
2. 大资本市场业务
- 结构化定向增发：锁定期内固定收益加浮动收益设计
- 股权直投：借助基金平台开展“明股实债”投资
3. 传统投行业务
- 债券承销：降低信息收集成本，发挥协同效应
- 并购重组顾问：全流程覆盖估值、融资到整合服务
4. 我国银行业实践情况
截至2020年底，已有超过半数的主要银行设立或控股证券、基金、保险等子公司。目前仍以辅助性角色参与投行业务，未来随着政策支持和技术进步，“以顾促融”将成为新趋势。
硅谷银行案例研究
3.1 硅谷银行简介
总部位于美国加州，专注服务科技与生命科学领域的中小企业及创投机构，形成了集商业信贷、私人银行、投行业务与股权投资于一体的金融服务体系。
3.2 核心业务模式
- 发放认股权贷款（约占企业总股本1%-2%）
- 对优质项目进行小额股权投资（单笔100万-400万美元）
- 提供Capital Call Loan支持PE/VC基金
- 深度参与企业各阶段发展周期的服务配套
3.3 财务表现
截至2019年，总资产约710亿美元，贷款结构以PE/VC贷款（54%）、科技类企业贷款（30%）为主，风险管控得当，ROA、ROE持续高于行业平均。
“商行+投行”战略解析与招商银行案例分析
硅谷银行盈利模式解析
从营收来看，硅谷银行贷款收益率相对同业较高。同时，非息收入是其重要盈利来源，其中认股权证相关收益显著提升超额收益率。数据显示，2019年硅谷银行非息收入占总营收比重为36.8%，其中认股权证相关收入及投行业务分别占比11.3%和16%。通过专注服务高成长企业及PE/VC客户，其贷款风险溢价更高，进一步推高整体收益率。 此外，在存款结构方面，硅谷银行也体现出低成本优势。截至2019年末，硅谷银行的无息存款占比达66%，而全美商业银行平均仅16.5%。这一客群策略结合“商行+投行”战略，实现资金良性循环，带来更高的ROE与ROA水平。招商银行向“轻型银行”转型的实践路径
作为国内股份制银行的标杆，招商银行积极推进“财富管理-资产管理-投资银行”的专业化体系建设。围绕客户需求，招商银行构建了多层次、综合化的金融服务体系，并通过三大核心模式深化投贷联动：- 与PE/VC机构合作，为创业期和成长期企业提供融资服务，如“千鹰展翼”计划覆盖超过2.6万户企业客户，授信总额高达2547亿元。
- 设立股权投资平台，通过旗下子公司提供小额股权直投服务。以光伏亿家SLARZOOM项目为例，招银国际持股并提供全流程金融服务，强化合作关系。
- 传统投行债券承销业务增长迅速。2020年招商银行在银行间债券市场主承销金额达到5205亿元，排名居首，同比增长44.6%。
