值此年末辞旧迎新之际，走出去智库（CGGT）战略合作伙伴——牛津经济研究院将于近期陆续推出2026年度展望系列报告，为您带来面向未来的经济学洞察和权威数据分析，助力您前瞻大盘、把握先机。
本系列第一篇，聚焦2026年全球经济发展走势。牛津经济研究院认为近期部分经济数据疲软更多反映了经济内部的分化特征而非警报信号。2026年全球经济整体将保持相对健康，预计全球GDP将实现2.7%的稳健增长。但在平稳表象之下，诸多深层动向正在涌动。
本文重点剖析了三大关键主题：全球贸易新秩序、人工智能投资发展、主导性财政刺激政策。原报告由牛津经济研究院全球宏观研究主管Ben May执笔。
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1、我们近期将中国2026年GDP增长预测上调至略高于共识。这反映了我们的观点：政策制定者将继续以更积极的力度，推进扩大投资与制造业扩张的既定路径。
2、随着中国生产结构从服装等低附加值产品向汽车等高附加值领域转移，中国企业在发达经济体本土市场及第三方市场中，正与发达经济体企业展开日益直接的竞争。
3、我们的基准预测假设全球财政刺激将在明年呈现小幅正值，这主要受中国扩张性财政政策驱动，美国亦将提供有限支撑。
尽管一年前特朗普赢得美国总统大选带来诸多不确定性，但我们当时便认为全球GDP增长将保持稳定，且对美国经济陷入衰退的担忧缺乏依据。这两项预测在过去一年均被证实准确。
审视2026年的增长前景，各机构预测呈现显著分歧，这反映了经济数据发出的矛盾信号与持续的政策不确定性。后疫情时代带来的核心启示是：尽管冲击频发，全球经济增长在总量层面上已展现出显著的稳定性。但此表象之下，暗涌着更具启示性的深层动向。
我们承认美国经济前景存在分化，但较市场共识而言，我们认为其经济中的强韧领域足以覆盖局部薄弱。然而，我们对欧元区及其他主要发达与新兴经济体的增长预测则略低于市场共识。
一个关键的例外是中国——我们近期将中国2026年GDP增长预测上调至略高于共识。这反映了我们的观点：政策制定者将继续以更积极的力度，推进扩大投资与制造业扩张的既定路径。这一动向，连同全球贸易体系更广泛的重构进程，共同构成了我们对2026年的第一项关键趋势判断。
关键主题一：全球贸易新秩序，拉开第二幕
市场普遍认为，美国关税税率不太可能进一步大幅提高。我们认同这一判断，且我们的预测正是基于美国实际关税税率不会进一步上升的前提。但风险天平正倾向于关税上行的方向，原因有三：
1）美国可能提高部分产品的关税（包括半导体），这是其正在进行的232条款调查的一部分；
2）美国可能针对外国政策制定者的行动或其自身政策目标，上调特定国家的关税；
3）保护主义政策立场的强化，可能鼓励美国企业游说提高关税或采取其他措施，以构筑更厚的市场壁垒。
然而，特朗普或与特定经济体达成更多协议，从而拉低实际关税税率。针对咖啡、香蕉等美国无法大规模生产的产品，其关税削减范围也可能扩大。此外，法院亦可能裁定现行关税政策不合法，同样导致实际关税下降。在此情形下，特朗普政府很可能寻求其他法律途径以维持高关税壁垒。从历史规律看，关税往往快速上调却缓慢回落——鉴于当前美国两党对关税政策的基本共识，此次恐怕也难以例外。
值得注意的一项不确定性是，关税政策对美国和全球经济活动的滞后影响究竟有多深？我们认为，美国经济受显著抑制的可能性较低——在财政宽松与实际家庭收入稳健增长背景下，其经济仍将保持强劲表现。然而，我们对于美国经济动能能否显著带动全球增长仍持审慎态度。
另一个关键不确定性在于：以中国为代表的高关税经济体出口商将如何应对压力。中国政策制定者正持续加码扩大制造业供给以维持增长。中国属于一个特定经济体群体——即使对美出口下降，仍能保持健康的出口增长。然而，这种增长态势已导致价格下跌速度远快于2015年通缩恐慌时期。我们预计这一趋势将持续。
随着中国生产结构从服装等低附加值产品向汽车等高附加值领域转移，中国企业在发达经济体本土市场及第三方市场中，正与发达经济体企业展开日益直接的竞争。部分欧元区国家（最显著的是德国）以及日本——这些与中国出口结构相似度急剧上升的经济体——可能尤其容易受到影响。
与此同时，中国进口结构与多数发达经济体出口结构的差异正在扩大。中国不再主要从发达经济体进口资本品来驱动产业扩张，也不再依赖其汽车进口，而是日益自主生产这两类产品。因此，与美国贸易联系有限的发达经济体，其受到中国制造业扩张的间接影响，可能比受到美国关税的直接冲击更为显著。
考虑到投资活动的滞后反应，在2026年我们可能不会看到这些发达经济体的工业与投资前景出现显著改善。另一方面，部分新兴市场或将因中国向价值链上游移动而获益。
关键主题二：人工智能是缓冲器还是放大器？
牛津经济研究院过往的产业分析显示，美国与AI相关的资本支出如何抵消了经济其他领域的疲软，并显著提振了亚洲计算机和半导体生产商。然而，未来AI相关资本支出的路径很可能充满波动。
在我们的预测中，假定数字技术投资占GDP比重明年将保持平稳（尽管处于历史高位），但科技投资仍可能超出预期上行。虽然当前科技投资占GDP比率已超过1990年代峰值，但本轮上行周期起点远高于当时，反映出过去十年的结构性转变。
对比当前与1990年代投资周期的持续时间，我们认为若科技巨头2026年的支出计划与当前规划相符，明年整体科技投资表现将会更强劲。我们的最新风险调查显示，越来越多客户将AI列为重大上行风险。与此同时，受访者仅将两项长期担忧——贸易战升级与地缘政治不确定性——列为比AI更常见的下行风险。若市场对AI长期生产率增益产生疑虑，可能导致投资与科技股路径走弱。近期从现金融资转向债务融资的趋势，也表明本轮繁荣正进入更脆弱的阶段。
基于这种双向风险并存的特征，我们构建了上行与下行两种情景模型。在上行情景中，美国明年GDP增速将达到3%，高于我们2.3%的基准预测。而下行情景下，2026年增速可能骤降至0.8%。无论哪种情景，其对全球其他地区的溢出效应预计将更集中于生产计算机和芯片的亚洲经济体。
短期来看，我们认为预测风险更偏上行。但未来几个季度数字科技投资支出越强劲，出现股市泡沫、产能过剩以及后续剧烈回调的风险就越大。
关键主题三：财政刺激将成为主导力量
尽管央行政策立场备受关注，但在研判2026年可能出现的政策驱动型增长意外时，我们认为财政政策才是关键。我们对政策利率降幅的预测与市场预期基本一致——预计政策利率将缓慢向中性水平收敛。我们的基准预测假设全球财政刺激将在明年呈现小幅正值，这主要受中国扩张性财政政策驱动，美国亦将提供有限支撑。
尽管对财政可持续性的担忧日益加剧，表面上看全球财政刺激似乎更偏于负面，但我们认为2026年不会出现财政紧缩。即使没有大规模的财政整固，高赤字经济体的债务占GDP比率更可能呈现渐进式上升，而非急剧攀升。
市场对美英法等主要发达经济体的财政状况存有疑虑是合理的。其担忧焦点并非债务存量濒临失控，而在于政府仅采取临时性措施管控赤字，却未能推行更广泛（但可能不受欢迎）的改革以改善中期公共财政状况。
我们预计政府不会过度担忧市场对轻微财政滑坡的严厉惩罚。对大型经济体而言，市场反弹的恐惧不太可能影响其明年财政立场。事实上，尽管当前财政立场已偏宽松，中美两国进一步放松财政的风险仍然存在。
来源：牛津经济研究院
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