大宗供应链行业深度解析
聚焦上游资源，服务品类多元化发展
我国制造业产值连续多年稳居全球第一，催生了对大宗商品供应链服务的庞大需求。根据厦门象屿2022年年报数据，2018-2022年大宗商品供应链服务市场规模稳定在40万亿左右。目前中国CR4市场占有率提升迅速，但仍低于美日水平，未来区域、客户和品类拓展仍有较大发展空间。
大宗供应链行业浅析
大宗商品位于上游原材料资源环节，主要包括金属矿产、能源化工和农副产品三大类别。供应链业务涵盖物流（仓储&运输）、商流（订单）、资金流（供应链金融）、信息流（信用&信息整合）等服务，使商品流通更高效且低成本。
金属矿产类如钢材贸易可通过锁定原材料价格降低应收账款风险；能源化工可通过供应链金融服务缓解生产商资金压力；农副产品则通过产销一体化减少中间环节，提高流通效率。
据中国物流与采购联合会统计，2020年中国大宗商品社会销售总额达80万亿元。随着我国成为全球第一大消费及进口国，预计未来GDP每增长1个百分点，大宗商品销售增长约6500亿元。
企业财务特征：低净利率+高ROE
由于采用全额法确认收入，大宗供应链企业营业收入与成本高企，毛利率与净利率普遍偏低。2022年供应链业务收入最高的是建发股份（6963亿元），而毛利率最高的是厦门象屿（1.73%）。
虽然净利率低，但凭借高周转率及权益乘数，ROE（净资产收益率）水平较高。其中浙商中拓ROE达到19%，厦门象屿为15.4%，均高于行业平均水平。
投资框架：规模效应+多元收益
大宗供应链企业的成长路径可拆解为“规模效应+多元收益”双轮驱动：
- 规模效应——通过扩大业务量降低成本，提高议价能力，获取更高市场份额。
- 多元收益——从单一价差向服务、金融、交易多维度盈利模式转型，提升收益稳定性。
规模效应驱动成长
头部企业持续拓展业务边界，在国内外形成示范效应，有望受益于制造业出海带来的供应链需求。例如厦门象屿已在印尼镍资源、刚果钴资源布局，并打通上下游供应链，实现全链条运营。
同时服务模式具备强复制性，可用于多个品类扩张。如新能源材料（锂、钴、镍）、光伏、储能等领域快速增长，推动业务流量上升。
品类多元化也可平滑周期波动。黑色金属、有色金属、能源化工等周期不同步，农产品利润率更高，有助于优化整体盈利结构。
多元收益保障稳定利润
龙头企业逐步将价差收益转换为风险更低的服务收益。服务费率基于规模化与周转效率优势设定，嵌套在一揽子合同中，收益稳定。
此外通过金融、互联网等衍生领域拓展，丰富收益来源。例如厦门象屿构建“屿链通”平台解决供应链金融信用鸿沟问题；浙商中拓围绕光伏产业链打造轻资产供应链服务体系。
大宗供应链服务核心要素与风控机制解析
物流能力是大宗供应链服务最核心的要素之一，具有先占性和稀缺性。 网络化物流体系能够形成差异化的多式联运服务能力。物流成本与周转效率优势有助于实现差异化服务引流。大宗供应链盈利依赖高周转，自主可控的物流体系可提升商品采销环节的周转率。
制造业客户对原材料采购、配送稳定性有高度需求，优质第三方物流服务能有效提高流通效率、降低库存成本，并增强供应链稳定性。对大宗供应链企业而言，物流能力有助于构建竞争壁垒和客户粘性，吸引更多业务集中于平台，进一步扩大规模效应。
物流具备天然的风控属性。 若大宗商品始终处于企业自建或自管仓储节点和物流路径中，则货权更易控制，资金风险更低，企业对商品流通过程的掌控力更强。
核心物流节点资源具备稀缺性和先占性。 重资产投入的物流节点（如铁路场站、仓储设施）一旦被占据，后来者难以短期内快速复制，形成壁垒。当“公、铁、水、仓”多式联运体系成网后，将释放较强的网络效应。
金融收益依托主体信用和系统化能力。 大宗供应链企业通过国企背景、信用评级、数据沉淀及信息科技体系，提供预付款管理、应收款管理、融资租赁、商业保理等供应链金融服务，从而获取利润。
头部企业如物产中大、厦门国贸已设立独立金融板块，包括期货、证券、资产管理及类金融业务。金融板块不仅提供期现管理支持，还可通过产业研究院深化产业链认知，辅助现货端业务。
部分龙头企业发挥“风控中介”作用。 基于供应链风控与数字化技术支撑，为银行输出货物监控和处置能力，缓解中小制造企业融资难问题。具体模式中，中小实体企业以仓单质押方式获得贷款，供应链服务商全程参与入库监管、货物核实、过程盯市等流程。
套利交易依赖商品在时间、空间与形式维度的价值转换。 企业提供采购、存储、混合与交付服务，从中获取价差利润。在控制风险前提下，通过深入分析区域价差、期限价差等方式挖掘价格管理收益。随着行业转型，自营交易比例下降，代理与对冲策略上升，整体经营更为稳健。
产业投资提升垂直整合能力。 龙头企业通过股权投资产业链上下游制造企业，绑定客户关系，获取稳定货源和分销渠道，增强议价能力并拓展协同效应。例如，投资冷轧厂可获得热轧卷板销售通道与冷轧卷板供应保障。
产业互联网平台助力资源整合与效率提升。 如象屿农产与阿里共建农业产业级互联网平台，串联种植、收储与流通各环节，打造三大平台——种植服务、库存管理、物流输送服务平台，实现数据贯通与降本增效。
商业模式升级：由传统贸易向综合服务演进
传统代理与自营模式各具特点：前者不承担市场价格波动风险，但利润率相对较低；后者承担市场风险，以赚取价差为主。随着市场需求升级和政策推动，现代供应链向“安全+效率”导向转型。
制造业客户需求变化倒逼供应链创新。 客户关注点从单纯低价转向稳定的原材料供应、高效的资金流转及安全保障。政策层面，《关于积极推进供应链创新与应用的指导意见》明确提出构建智慧供应链体系、培育全球领先企业。
风控机制持续完善：节点牢固与风险分散
传统供应链面临两大核心风险：一是丢货风险（货权丢失或客户弃货）；二是价格波动风险。目前龙头公司已建立完善的风控体系，从客户、商品、管理三方面系统应对。
优化客户结构，聚焦制造业。 头部企业持续拓展中小制造业客户群，扩大市场覆盖范围。例如，厦门象屿深耕金属矿产、能源化工等重点品类，强化客户服务深度。
商品多元化配置，降低单一风险暴露。 行业龙头通过多样化品类布局，形成互补对冲效应，同时深化核心品类运营，创造差异化竞争优势。
管控体系逐步完善，建立三级风控防线。 包括一线业务部门、总部风控与稽核三道防线，采用“三权分立”、“四方一致”等机制确保货权控制。定期查仓制度、“入圈入行”管理也增强了企业抗风险能力。
国际局势驱动供应链企业价值重构
俄乌冲突引发全球大宗商品供需动荡，俄罗斯制裁加剧能源和原材料供应链紧张局势，欧洲国家被迫寻找替代供应来源，间接提升全球供应链企业的市场地位和服务价值。
未来，在地缘政治不确定背景下，供应链安全将成为各国优先考虑因素，优质供应链服务商将迎来更多发展机会。
供应链升级：从单一服务到全产业链协同
5.1 供应链焕然一新，结合产业链多维扩展
头部供应链服务商正通过将原有供应链体系与产业链结合来深化服务并拓展盈利方式。这种融合可降低风险、增强客户粘性，并提高利润率。以中国大宗商品供应链CR4为例，其归母净利润在2021年增幅均超过30%，其中厦门象屿甚至突破60%的增长，显示出供应链延伸至产业链后的显著效益提升。
5.2 厦门象屿——“四流合一”的全产业链服务模式
作为供应链顶尖企业，厦门象屿打造了“四流合一”的综合服务平台，为客户提供定制化解决方案和一站式服务。“产业链服务模式”已实现公式化套用，形成全面升级的服务体系。公司以服务收益与金融收益为主要盈利方式，并利用规模效应释放盈利能力。
- 1.0阶段： 提供从原材料采购到供应链金融的一揽子综合服务，典型案例包括虚拟工厂项目。
- 2.0阶段： 向产业链上下游延伸服务，建立“全产业链服务模式”，商品品类和服务体量迅速扩大。
- 3.0阶段： 切入生产制造环节，形成“供应链服务+生产制造”模式，以提高收益并熨平周期性波动。
- 4.0阶段： 综合应用前三阶段成果，根据不同客户叠加提供多样化服务。
以粮食产业链服务为例，公司贯通产前、产中、产后各环节，依托七大平台及北粮南运体系，在流通端大幅提升运营效率；同时布局大豆压榨厂，与供应链一体化整合，有效改善现金流。
厦门象屿金属与能化产业链亦构建起完备的“虚拟工厂”体系。公司与嘉能可、力拓、中国铝业、武钢集团等国际巨头保持紧密合作，并赋能中小型制造业企业，显著提升产业链整体净利率。
新能源领域，公司深耕锂电与光伏赛道。2018-2021年，新能源供应链净利润复合增长超过100%，并与华友钴业、国轩高科等行业龙头建立合作关系，持续提升资源掌控能力和市场竞争力。
5.3 建发股份——可定制、强复制性的“LIFT”供应链服务体系
建发股份搭建了集风险管理、线上交易、供应链金融于一体的“LIFT”体系，为客户整合物流、信息、金融、商品、市场五大资源，提供基于“物流”、“信息”、“金融”、“商务”的定制化服务。
“LIFT”体系具有高度复制性，已在纸浆、农产品、钢铁、新能源、消费品等多个领域成功应用。以纸浆业务为例，公司在上游资源端至中游造纸厂之间实现集约化采购和分销，解决供需匹配和物流管理痛点。
