DSV完成Schenker整合并发布2025年第一季度财报问答纪要
协同效应与整合预期逐步清晰
1/ 协同效应量化分析与阶段性进展
- DSV预计在Schenker整合过程中，到2028年底实现约90亿丹麦克朗的年度协同效应。
- 2025年来自协同效应的利润表影响有限，估计为5亿丹麦克朗左右。
- 协同效应涵盖运营、物流设施、后台职能、财务和IT基础设施的整合。
- DSV强调其目标是将Schenker的利润率提升至当前DSV水平（信可2024年经调整正常化EBIT约为60亿丹麦克朗）。
- 整合及交易总成本约为110亿丹麦克朗，其中约20亿至25亿将在2025年内发生。
2/ 协同效应测算框架
- 90亿丹麦克朗的测算基于合并后整体业务，不单独归因于DSV或Schenker本体。
- 除直接成本优化外，亦包含服务网络整合带来的增量收益潜力。
- Schenker现有IT平台因其区域技术优势可能成为未来数字化转型的核心载体。
3/ 分阶段实施路径与客户流失风险控制
- 管理层计划分阶段达成协同效应目标，2025年贡献约5亿丹麦克朗，预计2028年起每年达90亿丹麦克朗。
- DSV与Schenker之间客户重叠问题通过统一预订流程、数据交换机制和账户管理设置缓解。
- 目前全球市场份额约6.5%，主要客户的业务占比介于10%-20%之间。
- 公司仍维持客户流失率不超过5%的目标，并对此有信心。
4/ 关于业绩指引及市场不确定性的应对
- 尽管外部环境复杂，DSV维持原独立业务EBIT指导区间（15.5亿-17.5亿丹麦克朗），预计将处于中位水平。
- 中美贸易航线约占公司业务量的5%，整体美国贸易敞口在25%-30%。
- 面对关税不确定性，DSV具备灵活商业模式以适应变化，并已在东南亚等地区拓展服务网络。
5/ Schenker业务表现与资本支出趋势
- Schenker 2025年表现预计将持平，部分板块开局良好但欧洲陆运略有疲软。
- 陆运货运量同比下降约5%，但仍保持盈利状态。
- 合同物流板块优于空运，海运表现稳健。
- 资本支出强度预计将趋于一致，DSV将继续沿用轻资产运营模式。
6/ 市场动态与增值服务趋势
- 中美货量下降超过25%，其他地区货量具有一定对冲效应。
- 增值服务（VAS）已构成单位毛利润的重要来源，并非短期加价行为。
- DSV内部已加强追踪VAS盈利能力，并回应投资者关注。
7/ 收购融资与资本结构优化路径
- DSV去杠杆化路径预期少于三年，目标为净债务/EBITDA低于2倍。
- 股票回购在达到上述目标之前不会重启，资本分配政策始终坚持稳定透明。
- 重组成本需优先支付，但在EBIT和现金流提升后将尽快恢复回购能力。
- 并购总成本110亿丹麦克朗全部为现金支出，不含非现金项目。
8/ 利润率目标灵活性与协同效应弹性
- 90亿丹麦克朗协同效应目标以Schenker利润率完全提升至DSV水平为基础。
- 如未能达成完全利润率对标，则该数字将有一定弹性空间。
- 管理层强调协同效应实现将通过多维度举措支撑长期增长。
全球货运市场动态与DSV并购Schenker深度解析
市场趋势与行业整合战略分析
Jens Lund指出，虽然中国货运出口有所下滑，但来自亚洲其他国家的货量实现了增长。年初预计全年市场增长3%，而现在预期为持平，一季度仍实现增长的情况下，全年或将略微收缩。在当前环境下，全年市场如能维持稳定已是较理想结果。
Michael Ebbe表示对DSV与Schenker的整合协同效应有信心，并强调此次采用的“净队”机制是重大创新举措，使团队提前完成大量客户结构与数据标准化工作，为交割后的整合打下坚实基础。
Jens Lund补充称，在资产处置方面预计将释放至少10亿欧元资产，部分将产生现金流入。关于Schenker基础EBIT下调问题，他解释这是基于并购中设定的估值机制和会计准则调整，符合三年前商业预案设定的目标。
在增值服务领域，通过清关、文件处理及LCL拼箱等服务提升约10%-15%收益。公司正加大PO管理投入，客户兴趣明显。整合后运营效率有望提升，基础设施、IT系统等方面的成本节约将成为主要协同效应来源。