亚马逊Q1财报解析：零售疲软与云计算的意外高利润
5 月 2 日早美股盘后，亚马逊公布了 2024 年 1 季度财报，当季业绩中规中矩，同样属于在过于保守预期下，反而显得不错的表现。但业绩主要雷在公司对下季度的利润指引偏低，暗指利润率将环比下降。
AWS 增长放缓，但利润大超预期
AWS 的营收同比增速为 16.9%，相比上季放缓约整整 2pct，也比卖方预期的 17.3% 要低，并不如昨天的 Azure 有超预期强劲的表现。
GCP 和 AWS 的增速都呈放缓趋势，即便是 Azure，加速增加的主要原因也是 AI 业务的贡献，传统非 AI 业务的贡献增速同样是略微放缓的。从这个角度，企业在传统非 AI 需求上的支出确实是有走弱的迹象的。
AWS 似乎在获取高性能 GPU 以及新数据中心/算力的供给上，相比 Azure 有更明显的瓶颈，因此限制了 AI 需求的释放（而传统需求又不好），这或许是 AWS 增长未能提速的原因之一。
AWS 本季利润大超预期，实际经营利润率为 39.5%，不仅没有下滑，反而相比上季度和市场对本季的预期，分别高出 2.6pct 和 4pct。
由于今年 1 月公司开始将服务器折旧年限由 6 年缩窄到 5 年，以及高 Capex 带来的逐步增长的折旧，市场预期的是 AWS 的利润率是会下滑的。
北美和国际地区零售共同走弱
泛零售板块本季度的营收 1264 亿，同比增速为 6.9%，较上季度降速了 2.2pct。不过其中有汇率逆风影响，实际表现是比市场更加保守的预期要好些。
不受汇率影响的北美零售增速是从 9.5% 下降到了 7.6%，北美地区的消费确实是在走弱的。
国际地区零售业务的名义增速同样是跳水了 3pct 到 4.9%，但若剔除汇率逆风，国际地区实际同比增速为 8%，仅降速了约 1pct，与北美地区的增速接近。
广告和订阅展现坚韧
广告收入的增长也比预期强劲，实际增长 17.7%，环比仅略微降速 0.3pct，也高于市场预期的 16.2%。
展望未来
海豚投研认为亚马逊又要进入短期投入产出的错配期，当然长期竞争壁垒不变，仍然是好公司。
亚马逊Q1财报解析：云业务支撑利润，零售增长放缓
各业务增速同步回落，订阅广告表现亮眼
自营零售和3P商家服务增速均下滑。本季度1P零售同比增长5%（恒定汇率下为6%），较前值下降2个百分点；3P商家服务收入在相同口径下增速亦回落2个百分点至7%。
订阅服务展现高韧性。尽管整体零售增速放缓，订阅服务收入仍同比增长9.6%，剔除汇率影响后实际增速提升1个百分点，表现出类似Netflix的防守性特征。
广告收入超预期增长。受宏观环境偏弱影响，市场此前对亚马逊广告收入持保守预期。但实际同比增长17.7%，仅环比小幅回落0.3个百分点，显著高于市场预期的16.2%，体现出数字广告巨头的强韧性。
北美零售利润率收缩，AWS成为利润支柱
公司整体营收1557亿美元，同比增长8.6%，略好于预期的8.3%。经营利润184亿美元，高于卖方预期的175亿美元及先前指引上限的180亿美元，在消费疲软背景下表现稳健。
AWS贡献超预期利润。该业务板块利润比预期多出10亿美元，是集团整体利润超预期的主要驱动力。
北美零售利润率持续承压。本季度北美经营利润率为6.3%，环比下降1.7个百分点，低于市场预期的6.5%。考虑到公司在履约能力建设上的持续投入，过去两年零售利润率快速提升的趋势可能已结束。
国际地区利润率保持韧性。国际业务经营利润率为3%，环比持平且高于预期的2.8%。相较成熟市场的利润空间收窄，国际市场仍有释放潜力。
成本扩张趋势显现，Capex维持高位
本季毛利率同比扩张1.3个百分点至50.6%，在折旧摊销同比增长22%的背景下更具含金量，与AWS利润高增形成呼应。
费用端出现结构性扩张。履约费用率同比扩大0.2个百分点，反映零售业务重新加大投入；研发和内容费用率同比上升0.5个百分点，主要由于云计算和流媒体制作投入增加。营销与管理费用率则保持压缩态势。
资本支出维持历史高位。本季Capex达260亿美元，略高于预期的251亿，持续高强度投资既反映出AI赛道竞争激烈，也为上游硬件供应链提供支撑。
研报不易，点个“分享”，给我充点儿电吧~
