Jackson Hole回顾：预期差驱动强化滞胀信号
鲍威尔在Jackson Hole会议上的讲话整体偏鸽派，表态“调整政策立场可能有必要”，符合此前对美联储转向宽松风险的判断。市场此前普遍预期偏鹰派，外资行主导叙事并提前布局美元多头或对冲头寸，导致会议后出现显著预期差，美元应声下跌。
就业数据疲软推动政策转向
今年与去年Jackson Hole会议的共同背景是就业数据大幅恶化：今年前两个月非农数据被大幅下修，使美联储关注的三个月移动平均值显著走弱。鲍威尔特别指出劳动力供需两端同步收缩——“劳动力供给已随需求趋缓，显著降低维持失业率稳定的临界岗位增长水平”。
这一现象类似于供给侧改革下的结构性失衡：移民减少收紧劳动力供给，但人口增速放缓也抑制经济活力和用工需求。一年半前，移民还被视为支撑就业、消费与增长的关键因素；如今美国劳动力市场已发生结构性逆转。
鲍威尔明确指出：“当前就业市场的平衡是一种异常状态——供需双双走弱。这种局面意味着就业下行风险上升，一旦兑现，可能迅速表现为大规模裁员和失业率跳升。”这表明劳动力市场缓冲空间缩小，成为其转鸽的重要依据。
经济动能减弱提供额外支持
除就业外，Real GDP走弱也为宽松立场提供支撑，背后受关税、移民政策及周期性因素影响。通胀方面，核心商品与剔除住房的核心服务通胀持续高于2%目标且趋势上行，显示关税对通胀压力日益显著，印证前期判断。
货币政策框架调整：回溯性修正
本次会议对货币政策框架作出四项调整：
- 删除“有效利率下限（ELB）是经济特征”的表述，反映低利率时代结束；
- 回归灵活通胀目标制，取消“弥补策略”（makeup strategy），因通胀压力取代通缩担忧；
- 用“偏离”替代“不足”描述就业目标，恢复中性措辞；
- 强调当就业与通胀目标冲突时采取平衡方法，综合考量偏离幅度与时长。
上述调整是对过去五年高通胀、紧就业环境的适应性修正，并未释放未来政策路径的新信号，部分条件甚至回归至五年前状态，如移民流入变化。
美元走势：维持区间震荡
美元指数继续运行于97–100区间，技术面重回前低支撑位，短期或测试反弹趋势线支撑。整体仍处夏季平淡期（summer lull），缺乏趋势性方向，交易价值有限。
最新数据显示，美国8月制造业PMI初值升至53.3，为2022年5月以来新高，宏观层面滞胀逻辑边际减弱。
政治风险边际缓解
尽管特朗普持续表达对美联储的不满（包括考虑解雇Cook），但市场对美元的负面反应逐步钝化。鲍威尔释放鸽派信号后，反而被视作“配合者”，其任期延续可能性上升，美联储独立性面临的外部冲击峰值或已过去。
资产流动：持续证伪“去美元化”
美国二季度TIC数据显示资金持续流入，尤其是官方机构股权净买入增加。自4月以来所谓“去美元化”仅体现在两个层面：一是投机盘短暂炒作，现已退潮；二是外汇对冲需求上升，未来或随降息产生美元卖盘压力。但并未出现美国资产被系统性抛售的情况，“去美元化”尚未实质兑现。
杠杆资金层面，周五回吐周中流入，但上周整体仍为净增持美元头寸。
