从多个维度来看，本轮自8月下旬启动的黄金上涨行情，与去年三季度的走势环境高度相似。

主要体现在以下三个方面：

1、行情节奏相似：二季度盘整，三季度启动。 去年金价自8月初开启涨势，持续至10月末，COMEX黄金价格从2400点升至2800点，涨幅达16%；本轮同样在三季度中后期发力。

2、核心驱动一致：美联储降息预期落地。 两次行情均受美联储货币政策转向推动，市场对降息的预期成为关键催化剂。

3、外盘主导特征显著。 截至9月初，境内外黄金价差收窄至-6元/克，境外金价涨幅远超境内。夜间7点至12点（欧美交易时段）价格表现尤为强劲，凸显外盘资金主导作用。

从资金面看，世界黄金协会（WGC）数据显示，2025年7-8月欧美黄金ETF共增持现货黄金81吨，高于去年同期的67吨。考虑到金价已较去年抬升，对应的资金流入量约为去年同期的1.6倍，显示海外投资者配置意愿更强。

高盛近期发布分析指出，相较于美国家庭持有的美股、美债规模，黄金ETF持仓仅为其约1/100。若居民部门将1%的资产配置转移至黄金，理论上可能推动金价冲击5000美元/盎司。

尽管具体点位难以预测，但其逻辑值得重视：当前市场更多聚焦央行购金和机构行为，而居民层面的资产再配置仍有广阔空间，或将成为后续行情的重要变量。

总结：

1、本轮黄金上涨与去年三季度在启动时点、政策背景及市场结构上高度相似，呈现典型的外盘驱动特征；

2、欧美黄金ETF增持力度强于去年同期，资金流入更为积极；

3、除央行与机构外，未来居民部门的资产配置动向值得关注，或带来增量资金。

声明：本公众号登载内容不构成任何投资建议，读者应自主决策并承担风险。未经授权，禁止以任何形式复制、转载或修改本内容。