美国经济衰退风险显著上升：就业数据释放关键信号

非农就业连续下滑，历史数据显示高衰退关联性

随着8月非农就业数据再度不及预期，海外市场步入关键转折期。美元走势、美债收益率及美联储降息前景，均指向一个核心问题：美国经济是否正滑向衰退？

从劳动力市场表现来看，答案趋于明确：经济衰退风险已大幅攀升。

过去数年，尽管市场多次炒作“美国衰退”话题，但多源于特定事件冲击（如收益率曲线倒挂、“萨姆法则”触发等），实际非农就业长期维持在10万至30万的健康区间。然而自2025年下半年以来，美国劳动力市场明显转弱——新增非农就业已连续4个月低于10万，中枢水平降至疫情后最低。

回顾1960年至2025年的近60年美国经济史，新增非农就业中枢曾12次跌破10万，其中9次随后确认进入经济衰退。当前连续“破10”的就业趋势，构成强烈的衰退先行信号。

有观点认为“这次不一样”——失业率仍处低位、信用利差收窄、美股屡创新高，似乎支撑经济软着陆。但历史经验表明，上述指标对衰退缺乏预测能力。以2008年国际金融危机为例，美股在2007年10月仍创下历史新高，道琼斯指数首次突破14000点，市场情绪乐观，却未能预警即将爆发的MBS危机。

判断美国经济衰退的核心，在于居民与企业资产负债表的健康状况。历史上历次经济下行，均伴随居民或企业端资产负债表受损。而疫情后美国经历持续高通胀与高利率环境，低收入群体及中小企业财务压力显著增加，资产负债表可能已出现实质性恶化。

总结如下：

1. 8月非农数据再次走弱，海外资产面临方向选择。从劳动力市场看，美国经济衰退风险显著上升；

2. 尽管失业率、信用利差和股市表现尚可，但历史显示这些并非可靠领先指标。真正关键的是居民与企业资产负债表是否承压；

3. 此前“美国衰退”交易多基于技术信号，而本轮就业疲软具有实质基础。美元与美债能否摆脱基本面拖累，仍有待观察。