白银市场现历史性交割潮，期现价差与租赁利率飙升释放强烈信号

COMEX白银交割量逼近历史峰值，摩根大通代客账户巨量买入引发逼空担忧，实物供需紧张推高租赁利率至5%附近

8月，美国将白银列入国家安全关键矿物清单，引发市场对潜在关税政策的担忧；叠加美联储降息预期升温，推动白银价格突破40美元关口。在此背景下，纽约银期货与伦敦银现货之间的期现年化升水率一度接近14%，吸引交易商积极将实物白银运往美国套利。尽管近期银价转入震荡，期现升水回落至4%-5%的中性偏高水平，但市场结构性紧张态势依然显著。

作为流通盘较小的贵金属品种，白银在交割大月的COMEX期货交割情况对价格走势具有重要影响。截至9月9日，COMEX 5000白银2509合约累计交割1.16万份（约5800万盎司），微型白银2509合约交割1900份（约190万盎司），合计交割量已超历史高点2503合约的70%。考虑到交割期尚未结束，9月总交割量有望持平或刷新历史纪录。

从交割流向看，卖出方主要为摩根士丹利、汇丰、麦格理证券的代客账户以及花旗和富国的自营账户；而买入方则集中于摩根大通的代客账户，其单账户净买入近3000万盎司，占总买入量逾三分之二，其余由渣打和德银自营账户承接。值得注意的是，小摩代客账户上一次大规模接货正值今年3月因关税风险引发的逼空行情，此次再度重拳出击，或预示新一轮空头风险正在积聚。

观察COMEX白银库存走势，1月至3月受“关税预期”驱动出现快速累积；4月至7月维持平稳；自8月中下旬起再度攀升，目前已达1.6万吨。库存回升背后，反映的是交易商对关税政策不确定性及期现价差扩大的前瞻性布局。

与此同时，为满足美国市场的实物交付需求，大量现货白银从伦敦向纽约转移，推动伦敦白银租赁市场趋紧。可供租赁的实物白银显著减少，导致伦敦白银租赁利率（SLR）飙升至接近5%的高位，凸显当前全球可交割白银的稀缺性。

综合来看：一是COMEX白银2509合约交割量有望达到甚至超越历史极值，反映出强劲的实物需求；二是摩根大通代客账户再次主导大额买入，与3月逼空行情前兆高度相似，警示空头风险；三是需持续关注COMEX交割进展、库存变化及伦敦租赁利率走势。若供需失衡进一步加剧，或将为银价上行提供额外动能。相较黄金已创历史新高，白银波动性更高、交易复杂度更大，目前正处于关键突破前夕。