政策催化：从吴清主席中证协会员大会讲话看行业成长趋势
2025年券商行业政策主线明确，监管重心由“规模扩张”转向“功能定位与高质量发展”。2025年12月6日，吴清主席在证券业协会第八次会员大会上的讲话具有重要指导意义，聚焦三大方向：
加快从价格竞争转向价值竞争
2025年上半年，全行业利息净收入262.38亿元，同比增长23.68%；两融交易额达14.8万亿元，同比大增74.51%，显著高于利息净收入增速，印证手续费率持续下行。政策正推动财富管理业务由传统卖方销售向买方投顾升级，由单一通道服务向综合金融服务拓展。
优化风控指标，释放优质机构资本空间
截至2025年三季度，42家上市券商平均杠杆率（权益乘数口径）为4.6倍，中信证券、国泰海通分别为6.3倍、5.9倍，远低于高盛、摩根大通等国际同业12–15倍水平。当前头部券商各项风控指标普遍大幅优于监管标准。资本空间适度打开后，有望加大在科创做市、跟投等领域的资金配置，更好服务实体经济与新质生产力发展，同步提升ROE水平。
用好并购重组机制，加速行业整合
“十五五”规划明确提出培育若干家具有国际影响力的头部券商。2025年，国泰海通合并落地，中金—东兴—信达重组正式公告，行业整合节奏明显加快，预计该趋势将持续深化。
2025年券商经营情况：业绩全面高增，各业务条线显著回暖
2025年前三季度，42家上市券商实现营业收入4196亿元，同比增长42.6%；归母净利润1690亿元，同比增长62.4%；年化ROE升至7.3%，同比提升2.5个百分点。中信证券、华泰证券、长江证券单季度扣非归母净利润已超2015年第二季度历史高点。截至2025年三季度末，行业总资产、净资产分别达14.9万亿元、2.8万亿元，同比增25%、16%，平均杠杆率4.55倍，同比提升0.3倍。
分业务看，经纪、投行、资管、自营、信用业务收入同比增速分别为74.6%、23.5%、9.4%、51.2%、54.5%。其中，自营业务收入占比达45%，经纪业务占比27%，二者合计贡献营收超七成。
经纪业务：交投活跃驱动高弹性增长
2025年1月1日至11月20日，A股日均成交额达1.7万亿元，同比+74%；日均市值换手率3.96%，同比+1.1个百分点。在此背景下，42家上市券商前三季度经纪业务收入达1118亿元，同比增长75%，占营收比重提升4.9个百分点至26.6%。
金融产品代销方面，截至2025年上半年，券商代销权益类基金保有规模1.4万亿元，同比+20%。下半年伴随混合型新发基金回暖，代销规模有望进一步回升。
展望2026年：2025年沪深两市日均流通市值约85万亿元（同比+24%），若2026年维持同等换手率、流通市值再增15%，预计日均成交额同比+15%。
自营业务：权益与衍生品双轮驱动，弹性突出
2025年前三季度，42家上市券商自营业务收入1869亿元，同比增长51%（剔除华泰证券出售美国子公司一次性影响），占总营收比重达45%，是业绩最大弹性来源之一。
截至2025年三季度末，行业金融投资余额6.99万亿元，较2024年末+15.3%；自营权益类证券及衍生品规模5097亿元，+28%。头部券商中，华泰、广发、中金、国信自营权益及衍生品占净资本比例分别为49.9%、48.2%、46.5%、45.4%，对应前三季度自营收入增速达79%、57%、47%、74%。
中型券商分化加剧：浙商、华西证券权益仓位显著高于同业，2024年四季度至2025年三季度自营收入分别同比+141%、+123%；天风、中银、国海则明显跑输行业，主因权益仓位偏低及加仓节奏滞后。
资管业务：整体稳健但结构性分化显著
42家上市券商前三季度资管业务手续费净收入333亿元，同比增长9%（剔除华泰出售美国子公司影响）。头部券商多实现双位数增长，中小券商则普遍下滑。
分化主因有二：一是头部券商更早推进“去通道化”和公募化转型；二是部分头部券商通过控股公募基金（如广发证券旗下易方达、广发基金）获取稳定资管收益——2025年上半年，两家基金为其贡献归母净利润的17%。
投行业务：边际回暖明显，港股承销成新增量
截至2025年12月12日，全年股权承销规模9935亿元，同比+269%；债券承销15.5万亿元，同比+13%。其中，IPO、再融资承销额分别为1202亿元、7906亿元，同比+104%、+461%。
再融资高增源于两方面：一是2025年四大行定增带来可观增量；二是新“国九条”及“并购六条”出台后，并购重组案例大幅增加，上市公司质量持续优化。IPO高增则主要受2024年低基数影响，同时港股承销成为关键增量——中信证券、华泰证券、国泰海通、广发证券等头部机构2025年港股承销金额增速已超过A股。
（报告来源：华源证券。本文仅供参考，不代表任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）