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引言：撤单潮下的市场新生态
2025 年 A 股 IPO 市场正经历深度调整。截至 7 月 11 日，沪深北三大交易所已有 72 家企业主动撤单，尽管撤单数量同比下降逾七成，但北交所与创业板的集中撤单、过会后仍撤回的 20 个案例，以及监管层紧盯的四大核心问题，折射出资本市场 “严进严出” 的新逻辑。这场撤单潮不仅是市场出清的过程，更是企业竞争力与监管标准的双重考验。
一、撤单潮的底层逻辑：从“堰塞湖泄洪” 到 “理性出清”
2024 年 A 股 IPO 撤单数量达 388 家，创下历史峰值，而 2025 年这一数据显著回落，反映出监管层通过现场检查、问询等手段已完成首轮 “带病闯关” 企业的筛除。当前撤单企业更多因自身经营问题主动退出，例如双瑞股份在过会后因实控人内部决策撤回申请，其与中国船舶集团的关联交易独立性问题成为核心争议。这种转变意味着市场机制正从 “被动淘汰” 转向 “主动优化”，企业需以更扎实的基本面应对审核。
从区域分布看，江苏、浙江、广东三省撤单数量占全国 56%，经济发达地区的企业更易暴露行业共性问题。北交所撤单率低于沪深交易所，得益于其对 “专精特新” 中小企业的包容性政策，但专用设备制造、软件和信息技术服务、汽车制造三大领域仍成为重灾区，这与全球产业链重构、技术迭代加速密切相关。
二、三大行业困局：技术、盈利与市场的三重枷锁
1.专用设备制造：高端化转型的生死时速
半导体设备企业亚电科技的案例极具代表性。尽管其营收从 2022 年的 1.21 亿元激增至 2024 年的 5.80 亿元，但 76% 的客户集中度、1.64 亿元应收账款激增，以及研发投入收缩（从 5737 万元降至 4433 万元），暴露出国产替代进程中的致命短板。这类企业面临 “技术迭代快” 与 “资金链紧张” 的悖论：若无法在 14nm 以下先进制程设备领域突破，将错失国产替代窗口期；但若持续投入研发，高企的应收账款可能成为现金流 “堰塞湖”。
2.软件和信息技术服务：AI 颠覆下的生存竞赛
智能座舱企业四维智联的困境折射出软件行业的普遍挑战。尽管其客户覆盖国内前十整车厂，但 2024 年 4.79 亿元营收仅占千亿市场的 0.1%，研发费用率高达 43.8% 却导致经调整净亏损三年扩大十倍。行业同质化竞争与车企 “重软轻硬” 策略，使得软件授权费持续压价，而芯片依赖（高端方案依赖高通、联发科）与硬件外包模式进一步削弱利润空间。在 AI 重构行业格局的背景下，这类企业需在技术差异化与成本控制间找到平衡。
3.汽车制造：新能源转型的冰火两重天
汽车行业呈现“头部狂欢” 与 “尾部出清” 的分化。赛力斯凭借与华为合作实现 2024 年 42.69 万辆销量、59.46 亿元净利润，成为全球第四家盈利的新能源车企，但其港股 IPO 背后仍面临技术路线风险。反观撤单企业，部分因新能源转型不及预期（如传统燃油车产能过剩），部分因智能驾驶技术储备不足。监管层对汽车制造企业的问询重点已从单纯的产能扩张转向 “技术护城河” 与 “供应链韧性”，例如是否具备自主芯片研发能力、能否应对锂价波动等。
三、过会后撤单的深层诱因：监管穿透与市场博弈
20 家过会后撤单企业的案例揭示审核末端的复杂性。双瑞股份作为 2023 年首批现场检查企业，虽过会但因关联交易独立性问题被持续追问，最终因实控人决策终止 IPO。这类案例反映出监管层对 “实质合规” 的要求已超越形式审核，企业需证明其商业模式的可持续性而非单纯满足财务指标。
现场检查机制的威慑力显著增强。2023 年首批 5 家被检查企业 “团灭式” 撤单，2024 年思尔芯、华道生物因 “一查就撤” 被处以千万元级罚款，倒逼企业从 “闯关思维” 转向 “长期主义”。当前现场检查比例已从 5% 提高至 20%，且 “撤否照查” 机制下，中介机构与发行人的责任边界进一步清晰，2025 年已有 19 单撤单项目涉及中介机构被处罚。
四、监管四大核心命题：成长性、募资、技术与控制权
1.业绩成长性及可持续性
监管层对企业盈利质量的要求从“历史数据” 转向 “未来预期”。例如亚电科技尽管营收高速增长，但客户集中度高、应收账款周转天数延长（从 98 天增至 136 天），被质疑抗周期能力。对于软件企业，监管更关注客户粘性与复购率，而非单纯的合同金额。
2.募资必要性及合理性
四维智联拟募资建厂以降低硬件成本，但其招股书显示 2024 年经营性现金流净额为负，募资用途与实际资金缺口的匹配度成为审核重点。监管层要求企业证明募资规模与产能扩张、技术研发的直接关联，杜绝 “圈钱” 行为。
3.技术先进性与创新性
半导体设备企业需在招股书中量化技术壁垒，例如亚电科技需说明 12 吋设备未覆盖 14nm 制程的具体差距。对于 AI 相关企业，监管关注其技术落地能力而非概念包装，例如是否具备自主算法、能否实现商业化盈利。
4.实际控制人相关风险
双瑞股份的关联交易问题本质是控制权稳定性的延伸。监管层要求企业披露实际控制人决策机制、股权结构是否存在潜在纠纷，尤其是家族企业或国有控股企业需证明决策流程的市场化与透明化。
五、未来展望：严监管下的破局之道
面对这场 IPO “淘汰赛”，企业需从三方面破局：
技术攻坚：例如亚电科技需加大 14nm 以下制程设备研发，突破国际巨头垄断；软件企业需构建差异化技术壁垒，避免陷入价格战。
合规升级：建立独立于关联方的研发与供应链体系，如双瑞股份需减少对中国船舶集团的技术依赖。
资本策略：合理规划募资用途，参考赛力斯通过港股 IPO 与战略投资双线融资，而非单纯依赖 A 股市场。
对于投资者，需警惕三类风险：客户集中度超 70% 的企业（如亚电科技）、研发投入与营收增长倒挂的企业（如四维智联），以及关联交易占比过高的企业（如双瑞股份）。监管层的 “严进” 最终将导向 “优出”，唯有真正具备核心竞争力的企业，才能在资本市场的浪潮中站稳脚跟。
结语：理性回归后的机遇
2025 年的撤单潮并非市场遇冷，而是资本市场从 “规模扩张” 转向 “质量优先” 的必经之路。随着现场检查、问询等机制常态化，企业需以更扎实的基本面、更透明的治理结构、更前瞻的技术布局应对挑战。对于投资者，这恰是筛选 “真成长” 标的的黄金窗口 —— 那些能穿越周期、解决核心技术 “卡脖子” 问题的企业，终将成为资本市场的明日之星。
（本文引用数据及案例来自上证报、财联社、第一财经等权威媒体，部分分析基于行业公开信息）
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放心/省心
有效/尊重