从2012年股转系统成立到现在的六年时间，新三板的发展就像是蹒跚学步的孩子一样走出了一条差异化的发展道路，类注册制、分层、转板、做市、三板+H以及未来可能推出的精选层、混合交易制度等一系列特色的制度都代表新三板市场六年来不断创新、不断改革的坚定意志。

在“科创板”推出之前，新三板一度被认为是中国中小企业的希望，被期待为中国的“纳斯达克”，我们怎么能在科创板推出之际临阵倒戈？科创板能取代新三板吗？显然不可能，我们认为未来科创板、新三板都将会是中国多层次资本市场的组成部分，业内很多专家都在说科创板的设立要借鉴新三板的经验与教训，可以说新三板这些年不断的探索与突破倒逼中国资本市场进行改革，加快了科创板的推出。

经过四十年的改革开放，数千万家中小企业贡献了50%以上的税收、60%以上的GDP、70%以上的技术创新、80%以上的城镇劳动就业和90%以上的企业数量，在当前中国经济转型阶段，经济的转型既需要大型企业融合新驱动要素的改造升级，更重要的是需要新兴中小微企业发展壮大，资本市场仅依靠主板、中小板，甚至于即将到来的科创板不能完全解决未来中国中小企业发展甚至于中国经济发展的问题。

六年时间新三板逐步探索积累出一条服务中小微企业的可行路径，已经成为资本市场服务中小企业的主阵地，新三板对中国中小企业的发展是非常重要的，只有发展新三板也必须发展新三板中国中小企业，中国经济才能真正转型且持续健康地发展。

洞见资本战略合作服务的企业代表

新三板发展的这六年，洞见资本是见证者，是参与者，更是坚守者。新三板市场这六年的波澜起伏无不牵动着这群人的心，洞见资本董事长杜明堂曾感慨“新三板，想说爱你并不容易，那需要太多的勇气”，我们相信，这个市场中有一部分人始终和我们一道在新三板低迷的时候也依然相信它的未来，不停地探索助力这个市场里生态体系逐步完善。

六年的发展，新三板市场存量规模突破万家。从挂牌数量来看，2013—2018年挂牌公司的数量分别为356家、1572家、5129家、10163家、11630家、10691家。随着企业数量的不断增加，市场上面数万家公司2:8分化的情况开始凸显，20%-30%的头部优秀企业借助新三板上的各种工具，持续融资、并购、股权激励、人才整合提升、产业链整合、转板、不断发展创新迎接市场挑战。

当然也有20%-30%的企业并没有理解为何挂牌新三板或者说并不适合挂牌，还没有准备好规范挂牌上市，或许退市是更好的选择，剩下的大部分新三板企业挂牌后并没有很好利用这个市场和工具，或者说不会利用。未来随着新三板市场的成熟，这些企业董事长董秘等高管团队借助更多的市场功能和工具，这个市场会帮助到更多的中小企业，也会吸引更多优质中小企业进入留在新三板市场。

新三板企业挂牌后的2:8分化

过去六年，新三板市场帮助几千家中小企业实现了不可想象的股权融资！并不是大家认为的不能帮助企业融资！我们洞见资本研究院做过详细跟踪研究统计，过去几年大概6165家挂牌公司通过新三板完成9942次股票发行，帮助企业实现股权融资近5000亿元，其中15、16年都突破了1000亿元；六年时间并购重组发生了1279次，交易总额1941亿元；这几年新三板企业通过各种方式的债权融资也超过5000亿元，加上股权融资，这是一个超万亿元规模，且是给数千家中小微企业解决了“融资难融资贵”实际问题的新三板市场，如此重大贡献无论如何也不能被说成“万人坑”。

上万家新三板挂牌的企业中，洞见资本团队过去几年实际走访调研了超过500家企业，深刻感受到新三板不仅直接解决了中小企业的融资问题，同时在行业产业链整合、企业专业化转型方面作出突出贡献。1279次的并购重组实现了产业链的协同，实现了公司核心竞争力的增强，减少了市场无效竞争。

新三板市场让民营企业的股权激励从理想变成了现实，数千家挂牌企业通过高管股权激励让员工从打工者变成了企业的主人，从更加深远的层次上讲，新三板股权激励直接刺激了中国民营中小企业经营制度的改变，这是历史性的意义。过去几十年民营中小企业一直是家族式的，新三板市场在中小企业从家族企业向社会化、规范化、现代化企业转型方面做出了历史性的突出贡献。

过去几年我们团队在走访尽调服务大量的新三板企业过程中，我们见证了非常多的企业挂牌后从夫妻店、家族企业一步步借助这个市场的功能不断实现转型升级，比如我们这些年一直服务的凯雪冷链(831463)、惠尔明(831929)、华冠汽车（833581）等优质企业，这些企业都是我们服务见证的很典型的挂牌新三板后飞速发展的真实写照。

2015年凯雪冷链挂牌敲钟洞见资本杜明堂和企业董事长

凯雪冷链原来是实际控制人杜荣花和冯仁君夫妇二人，从冰熊离职创业，成立郑州中苑商业制冷设备维修有限公司，受到资金和人才的制约一直发展缓慢，2014年进行了股改，正式更名为郑州凯雪冷链股份有限公司并在2015年1月16日在新三板挂牌，之后凯雪冷链依靠新三板挂牌的公众公司品牌背书，于2015年3月在钓鱼台国宾馆拿到了哈萨克斯坦的2500万美元的外贸订单，并依靠该订单的价值意义在国内地区迅速拿下双汇、苏宁、伊利等大的订单进行业务扩张。

通过几轮员工股权激励，吸引了世界五百强的高管加入公司，包括现在公司的总经理，同时中高管近100人都从员工成为了股东，极大地提升了团队战斗力，业绩大增，为了应付产能不足的问题，2016年8月，凯雪冷链以6.75元/股的价格定向增发745.9万股近6000万元的股权融资，解决了快速发展过程中的资金问题，通过在新三板几年的发展，从一个利润200多万的家族中小企业，发展成为5000多万利润的规范的公众公司，这就是新三板的价值和意义。

凯雪冷链近几年财务增长情况

我们服务过的另外一家挂牌企业惠尔明(831929)在2015年3月23日在新三板挂牌后，利用新三板挂牌的优势，进行了做市交易、高管股权激励，通过路演对接多家投资机构，实现了近3000多万股权融资，同时为了产业快速整合发展，借助资本市场价值和资金并购整合了广东顺德氟乐贸易有限公司，并在2017年2月与融信租赁以融资租赁的方式获得了债权融资资金进行业务扩张。

2015年惠尔明董事长郑惠敏和总裁方彬于挂牌当日

经过几年发展，惠尔明也从利润100多万的企业发展成为2000多万的规范利润的公司，翻了近20倍。

惠尔明近几年财务增长情况

过去六年来，大量的投资人参与新三板这个市场，从这些基金收益来看确实是几家欢喜几家愁，过去2年大部分的投资机构由于市场环境的不足没有赚到钱甚至亏损，但我们也了解到有一部分投资人或机构在新三板市场中其实也获得不错的投资收益。

对于未来新三板的投资机构如果想实现自身投资回报，在众多机构中脱颖而出需要秉持价值投资的理念，洞见资本在多个场合谈到给出建议：未来新三板市场上的投资机构做好投后管理是核心竞争力！

赋能型市值管理投后模型

刚刚过去的2018年，从年初的明确三类股东、升级交易制度，到二季度的开展新三板+H、服务中小微企业，到三季度明确交易免税、论证精选层，再到年底落实交易免税、发布新指数来看，改革政策的力度不可谓不大，预计2019年重大增量改革将有重大进展。

未来新三板精选层的推出将进一步加大市场的分化程度，资源将进一步向少量优质的企业集中，资金总是流向最具有价值的地方，所以在新三板市场改革的进程中，中小微企业要做到以下几点：

最后，我们认为，中国经济的转型既要包括大型传统企业融合新驱动要素的改造升级，也要包括新兴中小微企业的发展壮大，中国的资本市场既要服务业务稳定、模式成熟的大中型企业，也需要服务处于初创期和成长期的创新创业中小微企业，未来改革中的新三板将与创业板、科创板形成“三驾马车”，为夯实资本市场服务供给侧结构性改革和经济的高质量发展带来积极而深远的历史意义和影响。