3.63亿元“弃购”首日可赚1.09亿，企业受益吗？

首先，毛利率大幅领先

禾迈股份全称杭州禾迈电力电子股份有限公司，根据披露数据其特征可概括为毛利大幅领先行业。

其招股书披露主要数据如下：

虽然其业务②全球市场占有率只有1%，国外对标公司Enphase占有25%市场，但是近两年毛利率55%显著高于行业平均水平31.25%，境内竞品公司毛利平均只有25%，境外竞品毛利水平则分布在34%-40%之间。另其资产90%为流动资产，账期等指标也表现出优于行业平均水平的特点。

其次，行业赛道前景被市场看好

其毛利与净利逐年提升的同时，主营业务也逐步转变为应用于光伏新能源新兴行业的逆变器业务②，该细分领域境外对标公司Enphase 自2019年初至今，股价上涨超28倍；

然后， 其利润增长稳定

结合禾迈股份近三年数据及行业数据，前两季度收入占全年收入比例约为30%-40%，如此估算，其2021预计年收入可达8亿元左右，净利预估1.75-2.05亿。

另外，也是最重要的原因之一，股本过少

其发行前股本只有3000万股，刚刚达到发行要求，发行1000万股后，公司总股本4000万股。在同样估值的前提下，股本小，单价自然就会高。

最后，估值较高

由于股本少，虽然公司采取了依据初步询价结果直接定价方式，而初步询价也取得了投资机构的认可。

据禾迈股份披露信息，定价方式为依据初步询价结果直接定价，但也经过了初步询价。

按照2021预估净利1.8亿来讲，2021年预估市盈率为113.84倍，低于对标公司的平均值及中位数。

剔除无效值和最高报价后，平均报价559.92元/股，中位数574.82元/股也反映了市场的认可。

首先，每股价格高，并不代表公司股价高，更不代表公司市值大，同样，也不表示公司投资价值大，这一点，机构投资人都理解。

其次，每股价格高，事实上人为设置了投资门槛，未来有可能造成因流动性制约股价上涨及真实反映企业价值。比如，禾迈股份以收盘价725.01计算，100手的基础投资门槛就是7.26万( 未考虑佣金因素),如果继续上涨,投资门槛也将提高。我们都理解科创板和北交所都设置了50万投资门槛，而创业板的投资门槛是10万，目前禾迈股份等于给自己设置了接近创业板的投资门槛，未来可能会造成流动性不足，制约股价上涨及真实反映企业价值。这一点从高达6.51%，总额3.63亿的弃购,已经有所表现.

最后,A股目前没有拆股政策,后期股本调整手段不足。关于股本数对股票流动性的重要性，港股中腾讯（00700）的处理措施或可借鉴。2014年腾讯股价达到500港币每股，为了不让股价成为上涨限制，增加流动性，其采取拆股策略，一拆五，股价回到100元，经历2015年上涨后，最高价格重新达到773.9元，如果不拆股，单价将为3869.5，将极大提高了参与投资的门槛。

分析禾迈股份为何保持低股本的原因，估计与发行人有一定关系，

首先，可能考虑到税的因素。因为股改时，未分配利润转增股份要缴税。但是，资本溢价部分的资本公积是不缴税的。根据招股书披露， 截至2020年底资本公积约2.9亿， 初步估计其中尚有转增空间。

其次，发行人对股本少，单价高的风险认识不足，也没有理解大比例弃购在注册制发行下的潜在风险。

最后，保荐人及承销商，作为包销商，在目前市场环境下包销弃购没有风险，反而对冲了跟投风险。禾迈股份交易首日收盘价上涨约30%，中信证券作为承销商，其及其子公司持有股票份额为战略配售2%及包销6.5%，成本约4.75亿，其中战略配售成本约1.1亿。首日收盘价725.01元/股，包销部分收益约1.09亿（交易最高价824元/股，包销部分收益约1.73亿）近乎覆盖其战略配售部分1.1亿持股成本。

但是，如果如此大比例弃购发生在香港等国际资本市场，将是灾难性的，可能面临大额抛售而引起的价格剧烈波动。而禾迈股份本次上市发行后4000万总股本中，仅22%即880万股为上市初期无限售条件流通股，假设在完全市场环境下，投资者二级控价能力会更强，意味着后期股价被操纵风险也很大。

在IPO发行中，定价是最关键的因素，适当的股本，适合的价格，对于发行人十分重要。发行人，尤其是发行人的实际控制人及董秘、CFO，需要提前储备一定的专业知识，以便企业上市发行更适当。