2026年将成为DSV能否再续并购神话的关键之年

在完成德铁信可收购之后，全球物流巨头DSV迎来关键"大考“之年。不同于以往“拯救困境企业”的成功模式，此次整合对象本身优质稳健，协同逻辑从“扭亏为盈”转向“强强融合”，挑战前所未有。2026年，DSV将在5月资本市场日与下半年股票回购计划中直面投资者考问。尽管整合进度超预期（2025年底达30%），但市场估值仍大幅折价，反映对协同效应兑现的深度疑虑。伯恩斯坦等机构认为，若整合顺利，DSV利润有望翻倍、每股收益跃升，并重启每年最高240亿丹麦克朗的回购。

作为全球领先的物流巨头，DSV正站在一个历史性十字路口。2026年，将成为检验其能否再次兑现“并购整合神话”的关键之年。

据国际投行伯恩斯坦（Bernstein）最新报告指出，2026年是投资者应当持有DSV股票的一年。但这一乐观判断背后，是一场不容有失的战略博弈。DSV必须通过两大关键节点（5月12日资本市场日与下半年重启股票回购）向资本市场证明：DSV对德铁信可（DB Schenker）的整合不仅顺利推进，而且正在释放远超市场预期的价值。

从“拯救者”到“强强联合”：一次根本性转变

过去二十年，DSV凭借一套被业界称为“丹麦式整合公式”的方法论，在并购市场上屡建奇功。无论是泛亚班拿（Panalpina）还是UTi，这些被收购企业往往深陷经营困境，而DSV总能迅速将其扭亏为盈，并高效纳入位于赫德胡森（Hedehusene）总部的统一运营体系。

然而，DSV2024年收购德铁信可，却彻底改变了游戏规则。德铁信可本身是一家优质、稳健且规模庞大的企业，并非“待拯救资产”。这意味着，DSV无法再依赖过往“低买高整”的盈利模式。

伯恩斯坦明确指出：“DSV几乎不可能像收购Panalpina时那样，将合并后的息税前利润（EBIT）提升三倍以上——而这正是当年那笔交易的核心目标。”

但挑战之中蕴藏更大机遇。德铁信可在先进IT系统、全球网络布局以及行业专业能力方面的深厚积累，有望显著增强并拓展DSV现有的产品与服务。种种早期举措表明，DSV正积极把握这一战略协同潜力，而非任其流失。

2026：两场决定性的资本市场考验

第一场：5月12日资本市场日

2026年5月12日，DSV将举办年度资本市场日。这不仅是常规的业绩沟通会，更是一次面向全球投资者的“信心重建”行动。届时，延斯·隆德及其管理团队必须清晰、有力地展示：德铁信可的整合进度远优于当前股价所隐含的悲观预期。

第二场：下半年股票回购重启

预计在2026年下半年，DSV将重启股票回购计划。此举不仅可通过减少流通股数量提升每股收益（EPS），更向市场传递一个强烈信号：管理层认为当前股价被严重低估，且回购能为股东创造更高资本回报。

根据规划，一旦整合完成、负债率回归正常水平，DSV有望实施每年最高达240亿丹麦克朗的回购计划，进一步支撑股东价值。

估值折价：市场出现谨慎情绪

当前，DSV股价约为2028年（计入协同效应后）预期每股收益的14倍。而历史上，该公司长期享有约20倍市盈率的估值溢价。

伯恩斯坦认为，这一显著折价，反映出市场已产生“协同效应仅部分实现、甚至完全落空”的悲观情景。换句话说，投资者要么不相信DSV能达成其盈利目标，要么因整合不确定性而要求更高的风险补偿。

这种谨慎情绪在2025年底已初现端倪。多家分析机构形容DSV过去一年“尤为艰难”。日德兰银行（Jyske Bank）分析师Haider Anjum坦言：“这些担忧并非空穴来风。尽管财报仍在预期区间内，但业绩与股价表现远不如我们过去多年所习惯的DSV那般亮眼。”

事实上，DSV曾在2025年第三季度下调全年EBIT预期1亿丹麦克朗，调整后区间为195–205亿丹麦克朗，进一步加剧了市场疑虑。

整合加速：超预期进展带来希望

尽管面临挑战，DSV的整合工作已在多个维度取得实质性突破：

• 与德国工会达成关键协议；
• 启动IT系统全面整合；
• 在欧洲、美洲及亚太等核心市场合并业务团队。
  
  

截至2025年底，DSV宣布整合进度已达30%，远超此前预期的15%；公司还预计到2026年底将完成70%的整合工作。

不过，鉴于德铁信可的庞大规模与复杂结构，伯恩斯坦预计整体整合要到2027年底才能基本完成，部分收尾工作甚至延续至2028年。

一旦整合全面落地，投行预测DSV的年运营利润将从2024年的160亿丹麦克朗翻倍至约360亿丹麦克朗，每股收益也将从50丹麦克朗跃升至约112丹麦克朗。

此外，整合完成后，DSV预计将实现年营收超400亿欧元（约合3000亿丹麦克朗），在全球90多个国家拥有约16万名员工，真正跻身全球物流第一梯队。

历史性跨越：不止于并购，更是战略跃迁

DSV于2025年4月30日正式接管德铁信可业务，标志着这笔2024年秋季与德国铁路公司（Deutsche Bahn）达成的交易全面落地。无论从交易金额、业务体量还是战略意义来看，这都是DSV有史以来最大规模的收购。

但更重要的是，这不仅是一次资产扩张，更是一次战略范式的跃迁——从“效率驱动的整合者”向“全球综合物流解决方案领导者”转型。

然而，这一跃迁也带来了前所未有的整合复杂度与资本市场审视压力。正因如此，2026年将成为DSV能否延续其“并购神话”的试金石。

而首席执行官延斯·隆德，这位带领DSV穿越多次周期的掌舵人，正站在这场大考的最前线。他的答案，将不仅决定一家公司的命运，也可能重塑全球物流行业的竞争格局。

本文图片来源于网络媒体。

文章如需转载或摘用，请注明来源于公众号“航贸瞭望塔”。

感谢广大读者对本公众号的关注与支持，本公众号由物流、航运与贸易领域资深研究团队运营，并将尽情为大家提供有价值的资讯，同时欢迎读者通过如下邮箱了解更多资讯或提供宝贵建议：

邮箱：shipperspective@126.com.

往期回顾

前DB Schenker高管集体加盟这家物流公司

DSV空运海运部门高层大洗牌，新领导团队全面就位