2025年对全球物流巨头DSV而言充满挑战与转折。尽管深陷高管管理风格争议、董事会内斗及投资者信心波动等内部治理危机，DSV凭借对德国物流巨头德铁信可（DB Schenker）的历史性收购成功稳住阵脚，该交易不仅使其跃居全球货运代理第一，更成为全年业绩的“救星”。分析师普遍认为，只要德铁信可整合继续顺利推进，DSV有望释放远超90亿丹麦克朗协同效应的巨大潜力，甚至在2026年资本市场日上调协同效应目标。
对全球物流巨头DSV而言，2025年几乎由收购德国竞争对手德铁信可（DB Schenker）所左右，这笔历史性交易一举将DSV推上全球货运代理行业的头把交椅。
然而，据三位分析师指出，尽管这一重大利好为公司注入强心针，DSV在过去一年仍因一系列内部风波频频站上舆论风口，承受着前所未有的压力。
资产管理公司Arthascope投资策略师拉尔斯·海廷（Lars Hytting）直言不讳地说：“毫无疑问，眼下正是德铁信可拯救了DSV。” 与其他物流企业一样，2025年DSV深受全球贸易战及其对国际贸易造成的冲击之苦。但更棘手的是，公司高层接连陷入多起争议事件。拉尔斯·海廷表示，这些风波带来的“逆风”，是多年来从未见过的。他进一步指出：“2025年清楚地表明，DSV触手所及并非总能点石成金。市场现在必须正视这一点。”
Sydbank分析师米克尔·埃米尔·延森（Mikkel Emil Jensen）与日德兰银行（Jyske Bank）分析师海德尔·安朱姆（Haider Anjum）均认同这一判断。他们指出，DSV股价全年表现平淡，年初至今仅上涨4.8%。海德尔·安朱姆坦言：“DSV并非不可撼动。尽管财务数据仍在预期区间内，但无论是业绩还是股价，都远未达到我们过去多年的高期待。” 事实上，DSV已在最新发布的第三季度财报中将2025年全年盈利预期下调10亿丹麦克朗（约合1.34亿欧元），目前预计调整后息税前利润（EBIT）为195亿至205亿丹麦克朗。
治理危机与权力纷争
2025年，针对DSV管理层的批评主要集中在三个方面：
首先，关于首席执行官延斯·隆德（Jens Lund）的管理风格，媒体已连续曝光多起负面报道，指其对待员工态度强硬，甚至被形容为“暴躁易怒”。
其次，批评者质疑延斯·隆德与董事长托马斯·普伦博格（Thomas Plenborg）关系过于紧密，两人曾共同进行私人投资，引发潜在利益冲突的担忧。
此外，有报道称，DSV董事会内部曾爆发激烈权力斗争，导致数名董事于2025年春季相继离职。
三位分析师一致认为，幸运的是，DSV恰在2025年完成德铁信可收购，成功将投资者注意力从内部纷争转向这一战略事件。他们强调，只要整合进程继续“顺利推进”，当前问题尚属可控。
海德尔·安朱姆表示：“这有望让公司在治理与决策失误方面的内部挑战成为过去。事实上，延斯·隆德本人也已公开出面应对这些问题。”
拉尔斯·海廷则更为笃定地表示：“管理层和董事会已经妥善处理了相关问题，未来不应再出现类似情况。”但他也发出警告：若风波未真正平息，反而在DSV总部赫德胡森（Hedehusene）持续发酵，一旦这一页未能翻过，就可能动摇投资者信心——那将是一场真正的混乱。
并购领域的世界冠军
2025年4月30日，DSV正式完成对德铁信可的收购交割。待整合全面完成后，DSV年营收将突破400亿欧元，在全球90多个国家拥有约16万名员工。分析师普遍认为，此次整合不仅具有历史性意义，更再次印证了DSV作为“并购领域世界冠军”的实力与雄心。
米克尔·埃米尔·延森评价道：“此次收购的体量，超过了DSV此前所有并购交易的总和。到目前为止，它确实无愧于‘全球并购冠军’这一非官方头衔。”
DSV已在2025年第三季度财报中释放积极信号，德铁信可的整合进展好于预期。DSV预计，到2025年底将完成30%的整合工作，远超此前预估的15%，并计划在2026年完成70%的全面整合。米克尔·埃米尔·延森强调：“像DSV这样高效推进如此复杂的整合，并非理所当然。”
拉尔斯·海廷则称这一进展“正是市场希望听到的消息”，并预言：若一切顺利，此次整合将成为“彩虹尽头的金罐”。“一旦圆满完成，这将是大型并购整合的典范之作，堪称留给后世的一件杰作。”
协同效应潜力巨大，目标或将上调
DSV整合德铁信可的快速推进，令市场开始期待：本次收购所产生的协同效应或将超越当前设定的2028年90亿丹麦克朗目标。
这也引发疑问：既然整合表现优于预期，DSV为何未在最新财报中上调协同效应预期？对此，米克尔·埃米尔·延森解释，90亿丹麦克朗的目标目前仍属合理，但值得注意的是，该数字仅基于成本节约。“它主要来自人员优化与网络整合，而通过交叉销售推动有机增长的商业协同潜力同样可观。” 凭借更广泛、更强大的全球解决方案——尤其是在亚洲市场——DSV具备显著的商业协同空间。
海德尔·安朱姆也相信，DSV很快将为略感失望的投资者带来好消息。“最迟在2026年5月的资本市场日，随着德国整合成效进一步显现，DSV很可能会向上调整协同效应目标。” 基于过往整合经验，他预计新目标将升至约110亿丹麦克朗。“但我认为潜力还不止于此。目前在我的模型中，已按110亿丹麦克朗计入协同效应。”
米克尔·埃米尔·延森与拉尔斯·海廷同样预期协同效应目标将上调。米克尔·埃米尔·延森甚至指出，最终数字可能达到“数百亿丹麦克朗量级”，并强调：DSV历来在整合落地过程中，屡屡在协同效应方面带来超预期表现。
DSV将于2026年5月12日举行资本市场日。届时，市场或将见证这位“并购王者”书写又一高光篇章。
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