蜜雪冰城港股招股启动：行业龙头出海加速，供应链与下沉市场构筑核心壁垒

门店超4.5万家、东南亚市占率第一，凭借高性价比与强大加盟体系持续扩张，2025年盈利有望突破50亿元

2025年第二只大股蜜雪冰城（02097）正式开启港股招股，市场热度空前。作为中国现制饮品行业的领军企业，蜜雪冰城以“高质平价”策略深耕下沉市场，并加速布局海外，展现出强劲的增长潜力。

截至2024年9月30日，公司门店网络已覆盖中国及海外11个国家，总数达45,302家，其中中国内地门店40,510家，海外门店4,792家。按饮品出杯量计算，2023年中国市场份额达32.7%，位居行业首位；在东南亚市场亦以19.5%的市占率稳居第一。

公司主营业务聚焦单价约6元人民币的现制果饮、茶饮、冰淇淋和咖啡，旗下拥有“蜜雪冰城”与“幸运咖”两大品牌。收入主要来自向加盟商销售食材、包材及设备，2023年该部分收入占比达98%。

核心优势：供应链+加盟模式+出海战略

1. 供应链优势构建护城河
蜜雪冰城是中国最早建立中央工厂的现制饮品企业之一，已建成五大生产基地，年综合产能约165万吨，为业内规模最大、品类最全的生产体系。通过全球38个国家的采购网络与规模化集采，原材料成本较行业平均低10%-20%。自建27座仓库及专属物流体系，实现全国97%以上门店高效覆盖，90%县级行政区12小时内送达。

2. 加盟模式驱动可持续扩张
公司超过99%门店为加盟店，采用低加盟费、免设计费、免物流费等政策降低加盟商门槛。通过智能选址、库存管理、统一培训等数字化工具赋能加盟商，提升运营效率与盈利能力。2023年加盟商平均日销售额处于行业领先水平。

3. 海外增长空间广阔
东南亚现制饮品市场预计将以19.8%的复合年增长率从2023年的201亿美元增至2028年的495亿美元，为全球增速最快区域。蜜雪冰城已在越南、印尼、泰国等国开设超4,000家门店，凭借本地化产品创新与“雪王”IP营销，持续巩固领先地位。长期看，海外潜在开店空间预计可达1.2万家。

财务表现稳健，盈利持续增长

2023年公司实现营收203.0亿元，净利润31.9亿元，毛利率29.9%，净利率15.5%。2021-2023年营收与净利润两年复合增速分别为25.2%和18.6%。预计2024-2025年营收将达248亿、297亿元，净利润为45亿、51亿元，同比增长22%、20%和42%、13.5%。

竞争格局与行业趋势

中国现制茶饮市场高度分散，2023年门店总数约66万家，前五大品牌合计市占仅35%。蜜雪冰城以11.3%零售额份额位列第一，且在三线及以下城市门店占比达57.2%，显著高于同业，彰显其下沉市场渗透能力。

未来低线城市仍是增长主力，预计2024-2028年二线城市、三线及以下城市市场CAGR分别为15%-18%，蜜雪冰城将持续加密布局。

发行概况

蜜雪冰城于2月21日启动招股，拟发行1705.99万股，招股价202.5港元，每手100股，最低认购金额约20,454港元，对应市值763.55亿港元。发行属非酒精饮料行业，设有绿鞋机制，稳价人为美林证券。

保荐人阵容强大：美林证券、高盛亚洲、瑞银联合保荐，近三年保荐项目首日平均涨幅超60%。

基石投资者豪华：共引入红杉资本、高瓴资本、M&G Investments、博裕资本、美团五家机构，合计认购2亿美元（约15亿港元），占发售总额约45.1%，锁定期6个月。

集资用途与风险提示

募集资金主要用于：
1）提升端到端供应链能力；
2）品牌与IP建设推广；
3）加强数字化与智能化系统；
4）补充营运资金及其他一般企业用途。

主要风险包括：
1）国内市场竞争激烈；
2）加盟店运营质量影响品牌形象；
3）食品安全与卫生标准管控压力。

目前市场认购情绪高涨，公开发售部分申购倍数已达3000倍，逼近此前新股王布鲁可水平。凭借扎实的基本面、强大的品牌势能与出海前景，蜜雪冰城有望成为港股消费板块的重要标杆企业。