日本经济面临下行压力 央行货币政策或将维持不变

周二（12月24日），日本央行将公布最新会议纪要。由于正值圣诞节假期，市场普遍认为此次纪要对日元影响有限。预计日本央行将继续维持当前货币政策不变，未来可能逐步退出已被市场充分定价的大规模刺激计划，相关举措或最早于2021年启动。

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日本经济正面临严峻挑战。第四季度GDP预计萎缩3.2%，为2014年第二季度以来最大降幅。受全球需求放缓影响，出口下滑已蔓延至制造业及国内消费领域，“安倍经济学”推动的增长势头明显减弱。

尽管政府强调外部冲击未波及国内经济，但汽车销量与百货销售大幅下滑引发市场质疑。穆迪分析指出，制造业疲软终将传导至内需，两者之间的割裂难以持续。

安倍经济学的“副作用”显现

“安倍经济学”曾推动日本GDP从2012年增长8.6%至540万亿日元，但内需持续走弱。2019年10月增税后，百货销售额降幅达上一轮增税时的1.5倍，新车销量同比下滑13%，复苏速度远逊于2014年。

受内外需疲软及台风影响，工厂产出以近两年最快速度萎缩。日本央行12月调查显示，制造业就业形势趋缓，若劳动力市场进一步恶化，工资增长将承压，进而削弱消费动力。

财政压力加剧 债务风险上升

尽管税收收入较2012年增长近30%至超60万亿日元，但政府仍难实现财政目标。日本债务规模已超其经济总量两倍，达5万亿美元以上。因国际贸易争端导致出口下滑，本财年税收预期下调逾2万亿日元，政府将额外发行2.2万亿日元债券弥补赤字。

穆迪警告称，若无法有效应对老龄化带来的长期财政负担，日本信用评级可能被下调。前经济大臣林芳正强调，必须同步推进经济增长与财政改革，才能实现可持续发展。

尽管国际贸易紧张局势有所缓解、英国保守党胜选提振市场风险偏好，抑制日元升值，但日本经济基本面偏弱，短期内央行难有重大政策调整，日元缺乏上行动力，美元兑日元仍有上涨空间。