市场预期大幅降息225-250基点，美联储宽松周期是否被过度交易？

历史数据显示经济衰退中市场常低估降息幅度，但当前预期已高于以往周期，存在高估风险

• 在美联储政策转向前，市场常低估利率变动幅度
• 过去三次经济衰退前，市场对降息预期偏低，低估幅度达400至625个基点
• 软着陆情境下，市场预期通常较为准确
• 截至2024年9月初，市场预计未来两年降息225-250个基点，显著高于历史水平，存在过度交易风险

美联储在7月会议及杰克逊霍尔讲话中释放9月降息信号，叠加美国经济数据疲软，推动固定收益市场预期未来两年降息约225-250个基点。这一预期远超以往宽松周期前的市场定价。

过去两年，市场对美联储利率路径的预期波动剧烈，从2.75%低点升至4.75%高位。芝加哥商品交易所（CME）回顾近四十年历史发现，在四次紧缩周期前，市场均低估实际加息幅度75-175个基点。2022年初，市场预期2024年利率为2.125%，但2023年7月实际利率已达5.375%，偏差达325个基点。

历史上七次美联储宽松周期显示，除“软着陆”外，市场普遍低估降息幅度。以下是关键周期回顾：

2019-2020年宽松周期
2019年6月，市场预期年底前降息75个基点，与实际降幅基本一致。但疫情爆发后，美联储迅速将利率降至零，远超当时预期。

2007-2008年金融危机
2007年8月，市场预计2008年中期降息100个基点。最终，美联储将利率从5.25%降至0.125%，降幅超出预期逾400个基点，并维持近七年。

2001-2003年科技股崩盘
2000年12月，市场预期仅降息50个基点。随后经济衰退叠加股市暴跌，美联储累计降息550个基点至1%。

1998年LTCM危机
俄罗斯债务违约引发连锁反应，美联储三个月内三次降息。市场原预期仅25个基点宽松，实际降幅达三倍。

1995-1996年软着陆
在1994年大幅加息后，美联储实现经济软着陆并放松政策75个基点，市场预期高度准确。

1989-1992年衰退周期
市场预期降息约50个基点，但受1990-91年经济衰退影响，美联储累计降息675个基点，超出预期625个基点。

综合来看，在软着陆情境下（如1995年、2019年），市场预测较为精准；但在经济衰退期间（如1990-91、2001、2008年），市场普遍低估降息幅度，偏差介于400至625个基点之间。

当前市场预期降息225-250个基点，显著高于历史衰退前的初始预期。若经济硬着陆，该预期或接近现实；但若实现软着陆，则可能存在明显高估，政策调整空间受限。

值得注意的是，2001年与2008年衰退发生时核心通胀接近2%目标，而目前美国核心CPI同比仍超3%。若通胀持续高于目标水平，美联储降息空间将受到制约。