美联储降息预期升温，中国央行如何应对？

货币政策或将联动调整，财政发力成关键支撑

随着全球经济增速放缓，市场普遍预计美联储将在2024年9月启动降息周期，全年或累计下调100个基点。在此背景下，中国人民银行是否跟进成为关注焦点。分析认为，为维持中美短期实际利差稳定及长期名义利差均值回归，央行可能在美联储行动后同步下调政策利率，幅度或在20个基点左右。

应对式宽松已先行，后续空间有限

面对二季度GDP增速不及预期以及实现全年5%增长目标的压力，央行已提前采取宽松措施。7月22日，7天期公开市场操作利率（OMO）下调10个基点，随后常备借贷便利（SLF）利率同步下调，以保持利率走廊稳定。

尽管货币政策持续宽松，但刺激效果边际递减。避险情绪加剧导致资金集中于低风险资产，推高空转现象，压低整体投资回报中枢，并提前透支未来政策调整空间。市场利率已偏离合理水平，信用、期限与品类利差均显失衡。

为此，监管层加强非市场化调控手段，包括公开喊话、窗口指导、引导大型银行干预长端利率等，短期内初见成效，但也带来一定市场摩擦成本。

综合判断，年内仍存在10-20个基点的降息空间，但具体节奏将取决于后续经济数据表现。政策制定需兼顾有效性与可持续性，避免过度干预引发副作用。

利差与汇率制约政策空间

自2019年以来，中国政策利率进入下行通道，主要受贸易摩擦、疫情冲击及债务通缩压力影响。尽管美联储有望在2024至2025年转向宽松，中国利率仍将维持低于美国的水平，体现货币政策独立性与审慎取向。

当前人民币兑美元汇率虽阶段性走强，但从周期角度看仍处相对弱势。出口成为近年经济增长的主要支撑，部分得益于人民币贬值带来的价格优势，甚至出现人民币计价顺差而美元计价逆差的现象。

若进一步降息导致美元相对大幅贬值，可能削弱出口竞争力。然而，短期实际利率显示人民币具备阶段性吸引力，因国内通胀趋近零甚至通缩，而美国仍在消化较高通胀。

经济周期、利率周期与杠杆周期错位交织，使得汇率波动加大，政策平衡难度上升。央行或将优先保障国内经济稳定增长，同时维持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，允许双向波动适度扩大。

财政刺激是破局关键

2024年上半年财政政策虽有准备，但落地力度远低于市场预期，被戏称为“喇叭、大饼和大棒”。历史经验表明，在货币传导机制受阻的情况下，积极财政政策比货币政策更有效。

若美国未能实现“软着陆”进入衰退，或特朗普上台引发新一轮贸易战，外部需求将显著减弱，进一步压缩中国经济增长空间。在此情形下，即便内需提振困难，也必须依靠财政发力作为主要抓手。

当前居民与企业部门加杠杆意愿低迷，信心修复缓慢。唯有中央与地方协同推进、央国企共同发力，通过更加灵活、精准的财政支出与专项支持，才能真正扛起稳增长重任。