大行科工赴港上市：折叠自行车龙头的机遇与挑战
全球销量领先的折叠车企业登陆港股，基本面稳健但面临代工依赖与海外萎缩风险
大行科工（深圳）股份有限公司（简称“大行科工”）由美籍华人韩德玮博士于1982年创立，被誉为“现代折叠自行车之父”。公司总部位于深圳，产品涵盖折叠车、公路车、山地车及电助力自行车等超70款车型，其中折叠车为核心业务。
韩德玮早年在美国从事激光物理研究，曾参与撰写行业权威《激光手册》并拥有多项专利。1981年，他毅然辞职投身折叠自行车研发，并于1982年创立DAHON品牌（中文名“大行”）。经过四十余年发展，大行科工已成为全球零售量最大的折叠自行车企业。
01 基本面分析
公司产品覆盖高端（5000元以上）、中端（2500-5000元）和大众市场（2500元以下），中端车型为收入主力，2024年贡献约70%营收。2025年前4个月销量达9.34万辆，实现收入1.85亿元。
根据灼识咨询数据，2024年大行科工在中国内地折叠自行车市场零售量份额达26.3%，零售额份额达36.5%，均排名第一；全球零售量份额为6.2%，位居首位。截至2025年4月，公司在大陆拥有113项有效专利，海外持有22项，为行业最多。
尽管市场地位领先，但竞争加剧。全球前五大厂商集中度（CR5）为21.8%，永久、凤凰等全品类品牌形成压力。2024年公司销量同比增长46.5%，领跑行业，但海外销售占比从2022年的22.1%降至2025年前4个月的5.6%，国际化进程面临挑战。
02 财务概述
2022年至2024年，公司营收分别为2.54亿元、3.00亿元、4.50亿元，复合增长率33.2%；净利润分别为3143万元、3485万元、5230万元，复合增长率29.0%。毛利率维持在30.7%-33.8%区间，净利率稳定在11.6%左右。
然而，公司对OEM代工依赖持续上升，代工比例由2022年29.5%增至2024年56.8%，外包成本占销售成本比重升至48.3%。代工产品毛利率（29.4%）较自产产品（36.5%）低7.1个百分点，利润空间受压。同期退货率也从2.0%上升至2.9%。
销售渠道方面，经销商模式仍占主导，2024年占国内收入比重61%，但较2022年73%有所下降。经销商渠道毛利率仅为27.4%，远低于线上直销（47.7%）和线下直销（49.6%），影响整体盈利水平。
03 发行概况
公司名称：大行科工
上市代码：02543.HK
申购时间：9月1日-9月4日
发行价格：49.50 HKD
每手股数：100股
一手入场费：4999.92 HKD
全球发行股数：792万股（其中国际配售90%，公开发售10%）
预计市值：15.67亿 HKD
募集资金：3.9亿 HKD
保荐机构：中信建投
基石投资人：安联环球投资亚太、大湾区基金管理、嘉实基金Harvest、维科控股，合计认购约9968万港元，占发售股份25.43%
绿鞋机制：有（15%超额配股权）
定价机制：执行B类上市规则（9:1回拨机制），定价权向机构倾斜，降低破发风险
募资用途：约30%用于生产系统升级与扩产；30%用于经销网络建设与品牌推广；30%用于研发能力提升；10%作为营运资金
04 打新建议
大行科工具备多项核心优势：
- 市场地位稳固：中国折叠自行车市场第一，全球零售量第一；
- 技术壁垒显著：创始人被誉为“折叠车之父”，累计拥有135项专利；
- 产品结构优化：中端车型占比提升至69.5%，契合主流消费需求；
- 增长势头强劲：近三年营收复合增速33.1%，净利润复合增速29.1%；2025年前4个月销量同比增长46.5%，净利润增长69.1%；线上直销三年复合增长率达166.1%；
- 股权高度集中：创始人韩德玮直接及间接持股近90.16%，易形成“货干”效应，利于股价炒作；
- 市场热度高企：截至9月3日，公开发售部分获超额认购超2300倍，投资者情绪高涨。
主要风险点包括：
- 代工依赖加剧：外包比例快速攀升，2025年代工占比已达65.5%，成本压力加大，若扩产不及预期，毛利率将持续承压；
- 海外市场萎缩：境外收入占比从2022年22.1%骤降至2025年5.6%，失去增量市场将制约长期成长空间。
综合来看，大行科工作为中国折叠自行车领军企业，基本面向好，增长动能充足，叠加高人气与强基石支持，具备较强打新吸引力。尽管存在代工依赖与海外收缩等隐忧，但短期上市表现值得期待。