德国经济深陷低迷，结构性挑战与复苏希望并存

人口老龄化与高能源成本拖累增长

德国作为欧元区最大经济体，近年来经济增长持续疲软。2023年，其经济表现位列全球主要经济体末位，已连续六年陷入低迷。

在高通胀、高利率及全球经济放缓背景下，德国制造业这一传统增长引擎动力减弱，服务业亦表现不振。瑞银集团最新研报指出，除制造业衰退外，人口老龄化和能源价格高企是加剧经济恶化的重要因素。

能源密集型产业如金属、化工、造纸和运输设备等行业产能持续下滑，相关行业GDP占比不断下降。企业普遍对经济前景持悲观态度，认为德国正步入衰退周期。

结构性困境中仍存周期性复苏可能

尽管面临长期结构性挑战，瑞银认为无需对德国经济过度悲观，存在周期性回升的积极信号。

ifo经济指数、制造业PMI新订单指数、兼职就业人数增加及失业率下降等指标显示，经济或已接近底部区域。

其次，德国企业在节能减排方面取得进展。自1995年以来，制造业、化工和造纸等行业的能源强度持续下降，反映出生产效率提升与结构调整成效。

第三，德国财政状况相对稳健。公共债务占GDP比重在发达国家中处于较低水平，且多年保持稳定，为政府实施扩张性财政政策提供了空间。

瑞银指出，德国政府可通过降低公司税率或加大基础设施投资等方式刺激经济，增强增长动能。

欧元区整体经济有望温和复苏

展望欧元区，瑞银预计2024年GDP增速将小幅升至0.6%，2025年进一步回升至1.2%。

制造业与服务业PMI整体处于扩张区间，显示经济活动逐步回暖。通胀方面，预计2024年底总体通胀率降至2.4%，2025年和2026年分别达2.1%和2.0%，接近欧洲央行中期目标。

在此背景下，欧央行或于9月调整利率机制，缩窄利率走廊：再融资利率高于存款利率15个基点，边际借贷利率高出40个基点，使利率走廊宽度从75个基点收窄至40个基点。

此举将提升央行对短期市场利率的调控精度，反映货币政策向正常化迈进的趋势。