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尽管美股屡创历史新高，高盛研究指出，2024年剩余时间内持有风险资产仍优于持有现金。虽然经济增长有所放缓，但美国GDP保持稳健扩张，失业率处于历史低位，企业盈利强劲，家庭与企业资产负债表健康，为市场提供缓冲。

当前股票估值偏高，风险溢价较低，但标普500的股本回报率（ROE）处于百年高位，部分抵消了估值压力。高盛认为，这并不构成明确的看跌信号。

生成式人工智能正推动新一轮技术革命，有望在经济周期后期支撑股市表现，弥补盈利增长放缓的压力。与此同时，债券市场可为投资组合提供下行保护。截至6月17日，10年期美债收益率为4.3%，预计明年仍将维持在4%以上。

高盛资产管理联合首席投资官Wilson-Elizondo表示，通胀趋势回落，劳动力市场紧张程度缓解，美联储有望在不引发衰退的情况下启动降息。“我们继续看好风险资产，总体而言，股票优于债券。”

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未来几个月市场波动可能加剧，投资者需重视对冲策略。全球多地进入选举密集期，尤其是美国大选将带来政策不确定性。尽管两党候选人均为熟悉面孔，但所处经济环境已发生根本变化，市场或面临意外结果。

债券可作为有效对冲工具，但需警惕政府借贷增加对债市的压力。私募资产、对冲基金及资产轮动策略也具备对冲潜力，例如将部分公司债敞口转向国债。高盛Mueller-Glissmann指出，当前期权市场对冲成本“相当便宜”，随着选举临近，外汇对冲需求显著上升。

NO.3

传统60/40股债平衡组合在2022年遭遇重大回撤，但高盛研究认为，在当前环境下重新构建该策略仍具价值。关键在于根据宏观经济情景进行战略倾斜：

1. 金发姑娘（Goldilocks）：低通胀、强增长、适度生产力提升
2. 金发姑娘+AI驱动：低通胀、强增长、高生产力增长
3. 停滞：低通胀、低增长
4. 滞胀：高通胀、低增长

历史数据显示，基于经济前景动态调整的资产配置，较静态60/40组合能实现更优的风险调整后收益。在“金发姑娘”情景下可增配股票，尤其增长型资产；在停滞期应增持债券；滞胀环境下则宜持有现金。

为应对通胀和波动，实物资产（如房地产、大宗商品）有助于分散风险。高盛建议构建“新三元结构”：三分之一成长型股票、三分之一债券、三分之一实物资产。其中约20%的实物资产可通过相关股票（如资源、基建、REITs）实现，其余可配置抗通胀债券（TIPS）。

“最终仍接近60/40比例，但这一版本更具韧性，能更好应对当前投资者的核心关切。”

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非美资产方面，欧洲市场在经历选举波动后呈现“谨慎乐观”格局，建议采取主动管理策略而非被动指数投资。日本则更具吸引力——政府推动通胀与增长的决心明确，企业正通过改革提升ROE和估值，同时有望受益于AI创新与半导体需求上升。

“从长期估值和多元化角度看，日本仍是值得配置的市场。”